2019年11月金融数据点评：信贷和非标推动社融总量略高市场预期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年12月10日 宏观经济 信贷和非标推动社融总量略高市场预期 ——2019年11月金融数据点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 郑嘉伟（分析师） 证书编号：S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号S0280519040001 2019年12月10日，央行公布2019年11月金融数据，人民币贷款同比多增1387亿元；11月份社会融资规模增量比上年同期多1505亿元，增速与上个月持平；M2同比增长8.2%，增速比上月末低0.2个百分点；M1同比增长3.5%，M0同比增长4.8%。当月净投放现金578亿元。  央行下调MLF利率等政策引导下助推信贷增速回升。央行下调MLF利率，推动企业信贷高于市场预期。11月份，人民币贷款增加1.39万亿元，同比多增1387亿元。信贷回升的主要原因：随着10月新增信贷低于预期，11月央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，要加大逆周期调节力度，首先超额续作MLF，同时下调MLF、OMO利率各5BP，引导LPR利率下行5BP，鼓励商业银行加大信贷投放力度，推动企业贷款增长较快。11月企业部门贷款增加6794亿元，同比多增1030亿元；表明在政策引导下，短期企业生产的积极性在提升，另外也可能来自于地方政府隐性债务化解。此外，企业票据融资增加624亿元，同比少增1717亿元。前期票据到期以及监管趋严，严厉禁止通过票据融资套利的行为等导致票据融资快速下滑。居民部门住房贷款需求依然旺盛，中长期贷款保持稳定。11月非银行业金融机构贷款增加274亿元，同比少增3亿元，说明随着央行加大公开市场对冲，一定程度缓解了非银机构流动性分层问题，流动性分化有所缓解。  信贷和非标推动社融总量略高市场预期。信贷回升和非标推动社融略微超高于市场预期。一是人民币贷款回升。其中，11月对实体经济发放的人民币贷款增加1.36万亿元，在央行加大逆周期调节力度背景下，11月信贷同比多增1298亿元，推动社融超市场预期。二是非标融资下行幅度低于市场预期。11月非标融资减少1061亿，同比少减843.38亿元，对社融超预期保持正贡献。三是直接融资持续发力。其中，新口径下企业债券净融资2696亿元，同比少增1222亿元；非金融企业境内股票融资524亿元，同比多增324亿元。可见资本市场持续发力，不断提升对实体经济的服务能力。四是11月地方政府专项债券净融资减少1亿元，同比少减331亿元，虽然2020年专项债额度提前发放，但是实际发行大概率要推迟至2020年1月，因此12月份专项债将继续成为社融增速的拖累项。  金融去杠杆和财政支出力度不及预期抑制货币派生。11月末M2增速回落主要原因在于：一是2019年四季度直接融资持续发力，金融去杠杆导致M2增速下降；二是财政支出力度不及市场预期，政府加大减税降费力度让利于民，财政存款连续五个月持续下滑，抑制了货币派生。M1同比增长3.5%，增速分别比上月末和2018年同期高0.2个和2个百分点；M0同比增长4.8%，增速比上个月回升0.1个百分点。说明央行基础货币投放积极性较高。  预计12月社融增速将继续保持平稳。11月在央行加大逆周期调节力度下，企业信贷高于市场预期，同时，叠加非标融资下行幅度低于市场预期，推动社融总量略高市场预期，预计12月社融增速将继续保持平稳。由于年底财政支出力度加大，12月末M2增速将有所回升，整体保持稳定。  风险提示：政策转向；外部环境恶化 相关报告 下半年货币政策更加注重“适时适度”——宏观专题 2019-07-01 下半年积极财政仍将继续发力——宏观专题 2019-06-25 同业业务、流动性分层与央行风险管理——宏观专题 2019-06-18 信贷平稳，低基数助推社融增速回升——2019年5月份金融数据点评 2019-06-12 专项债助力托基建、宽信用、稳增长——宏观点评 2019-06-11 未来货币政策留有充足空间——宏观专期 2019-06-10 黑天鹅事件频发下存在哪些风险点——宏观周度观察 2019-06-03 金融经济周期视角下行业轮动投资机会分析——宽信用系列专题研究之五 2019-05-19 利率并轨——临门一脚有多难？——宽信用系列专题研究之四 2019-04-24 宽信用仍在路上，通胀或难掣肘——2月份金融数据点评 2019-03-10 金融供给侧结构性改革助力宽信用格局——宽信用系列专题研究之三 2019-03-03 央行创设CBS并非中国版QE——宽信用系列专题研究之二 2019-01-27 穿越黎明前的黑暗：2019年宽信用路在何方？——宽信用系列专题研究之一 2019-01-25 这次有何不一样？——两次债牛比较分析——宏观专题报告 2019-01-16 2019-12-10 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 央行下调MLF利率等政策引导下助推信贷增速回升 ................................................................................................. 3 2、 信贷和非标推动社融总量略高市场预期 ....................................................................................................................... 5 3、 金融去杠杆和财政支出力度不及预期抑制货币派生 ................................................................................................... 7 4、 预计12月社融增速将继续保持平稳 ............................................................................................................................. 8 图表目录 图1： 11月人民币贷款同比多增1387亿元 ....................................................................................................................... 4 图2： 新增短期贷款及票据融资（%） ............................................................................................................................... 4 图3： 企业贷款显著增加（亿元） ...................................................................................................................................... 4 图4： 11月社融同比多增1505亿元 ................................................................................................................................... 5 图5： 社融增量分解（亿元） .............................................................................................................................................. 5 图6： 非标融资拆解（亿元） .............................................................................................................................................. 6 图7： 社融存量同比增速持平（%） ................................................................................................................................... 7 图8： M2同比增速下行（%） ............................................................................................................................................ 7 2019-12-10 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件：2019年12月10日，央行公布2019年11月金融数据显示，人民币贷款增加1.39万亿元，同比多增1387亿元；11月份社会融资规模增量为1.75万亿元，比上年同期多1505亿元，同比增速10.7%，与上个月持平；11月末，广义货币(M2)余额196.14万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末低0.2个百分点，比2018年同期高0.2个百分点；M1同比增长3.5%，增速分别比上月末和2018年同期高0.2个和2个百分点；M0同比增长4.8%。当月净投放现金578亿元。 1、 央行下调MLF利率等政策引导下助推信贷增速回升 央行下调MLF利率，推动企业信贷高于市场预期。11月份，人民币贷款增加1.39万亿元，同比多增1387亿元，同比增长12.4%，增速与上月末持平，比2018年同期低0.7个百分点，整体高于市场预期。信贷回升的主要原因：随着10月新增信贷低于预期，11月央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，要加大逆周期调节力度，首先超额续作MLF，同时下调MLF、OMO利率各5BP，引导LPR利率下行5BP，鼓励商业银行加大信贷投放力度，推动企业贷款增长较快。11月企业部门贷款增加6794亿元，同比多增1030亿元；其中，短期贷款增加1643亿元，同比多增1783亿元；中长期贷款增加4206亿元，同比多增911亿元；表明在政策引导下，短期企业生产的积极性在提升，另外也可能来自于地方政府隐性债务化解，2019年下半年地方政府加大隐性债务化解力度，部分城投企业表外融资多数臵换为表内贷款，商业银行成为当前化解隐性债务的主力，LPR改革推动商业银行积极参与地方政府隐性债务化解，不断增加对城投的中长期贷款投放，实际企业中长期融资需求并未显著增长。此外，企业票据融资增加624亿元，同比少增1717亿元。前期票据到期以及监管趋严，严厉禁止通过票据融资套利的行为等导致票据融资快速下滑。 居民部门住房贷款需求依然旺盛，中长期贷款保持稳定。11月居民部门贷款增加6831亿元，同比多增271亿元。其中，短期贷款增加2142亿元，同比少增27亿元；中长期贷款增加4689亿元，同比多增298亿元。说明，居民部门住房贷款需求依然旺盛，但是监管层加强对消费贷违规流入房地产市场的高压政策，居民短期贷款持续回落，中长期贷款保持稳定。11月非银行业金融机构贷款增加274亿元，同比少增3亿元，说明随着央行加大公开市场对冲，一定程度缓解了非银机构流动性分层问题，