2019年12月金融数据点评：信贷回升和统计口径扩容推动社融高于市场预期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年01月16日 银行行业 信贷回升和统计口径扩容推动社融高于市场预期 ——2019年12月金融数据点评 行业点评 郑嘉伟（分析师） zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号：S0280519040001  信贷投放总量较多，结构显著改善。2019年全年信贷投放总量较多，结构进一步优化。2019年全年人民币贷款增加16.81万亿元，同比多增6439亿元。分部门看，在房贷推动下住户部门贷款增加较多，全年新增7.43万亿元，其中，短期贷款增加1.98万亿元，中长期贷款增加5.45万亿元；非金融企业贷款新增9.45万亿元，其中，短期贷款增加1.52万亿元，中长期贷款增加5.88万亿元，票据融资增加1.84万亿元；非银行业金融机构贷款减少933亿元。全年16.81万亿元的信贷投放总量远远高于历史同期，从结构去看，中长期贷款占比上升，达到67.37%；其中居民中长期房贷和企业新增的中长期贷款是主要推动力量，可见实体融资需要开始回暖。  信贷回升和统计口径扩容推动社融高于市场预期。12月社融新增2.1万亿元，比市场预期高将近5000亿元，推动2019年全年社融增量达到25.58万亿元，比2018年同期多3.08万亿元：一是人民币贷款显著回升。其中，12月信贷同比多增1488.35亿元，推动社融总量超市场预期。二是非标融资有所回暖。12月非标融资减少1455.92亿，同比少减219.48亿元，对社融继续保持正贡献；三是直接融资继续发力。其中，新口径下企业债券净融资2625.49亿元，同比少增1269.77亿元；非金融企业境内股票融资432.16亿元，同比多增301.77亿元。四是社融统计口径扩容。央行进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标，叠加国债和地方政府债，2019年12月政府债券新增3738亿元，同比多增286.41亿元。  企业预期改善和财政支出力度加大促进货币派生。12月M2同比增长8.7%，显著回升主要原因在于：一是年末财政支出力度依然较大。根据wind数据统计，12月财政存款为-10786亿元，比2018年同期多减414亿元；这说明年底政府加大财政支出力度。二是存款显著增加，促进了信用派生。其中，居民新增存款比2018年同期增加3705亿元，企业新增存款比2018年同期增加3705亿元，非银金融机构存款比2018年同期增加2249亿元，推动了信用派生。M1增速回升说明连续两个月PMI回升，企业预期改善，主动投资意愿增强；同时地产销售稳定增长推动居民中长期贷款转化为企业活期存款，M1增速也较上月显著回升。  投资建议：银行板块的配臵价值逐步显现。12月在央行加大逆周期调节力度下，企业信贷高于市场预期，同时，叠加非标融资下行幅度低于市场预期，社融统计口径扩容，推动社融总量大幅高于市场预期，预计2020年社融增速将继续保持平稳，社融整体规模将达到27.6万亿元。依然呈现前高后低的特征。2020年一季度央行货币政策将维持宽松，降准已经落地，普惠降准和下调LPR依然可期。企业在补库存需求拉动下，资金周转速度加快，销货款回笼速度回升，推动了经营景气度显著回升。整个银行板块营收增速将会有所回升，迎来估值修复行情，银行板块的配臵价值逐步显现。  风险提示：经济下行压力增加，企业盈利下行，资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；中美贸易摩擦升温 推荐（维持评级） 行业指数走势图 相关报告 《融资租赁行业迎来统一监管，未来行业将加速整合》2020-01-12 《明确2025年金融高质量发展目标 构建金融高质量发展顶层设计》2020-01-04 《现金管理类产品迎统一监管，理财产品加速转型》2019-12-29 《货币政策宽松预期再起，银行景气度回升》2019-12-28 《从增量到存量，降融资成本出实招，利率市场化改革再下一城》2019-12-29 -1%4%9%14%19%24%29%2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 银行 沪深300 2020-01-16 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 信贷投放总量较多，结构显著改善 ............................................................................................................................... 3 2、 信贷回升和统计口径扩容推动社融高于市场预期 ....................................................................................................... 5 3、 企业预期改善和财政支出力度加大促进货币派生 ....................................................................................................... 7 4、 投资建议 .......................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 12月人民币贷款同比多增543亿元 ......................................................................................................................... 4 图2： 新增短期贷款及票据融资（%） ............................................................................................................................... 4 图3： 企业中长期贷款显著增加（亿元） .......................................................................................................................... 4 图4： 12月社融同比多增1719亿元 ................................................................................................................................... 5 图5： 社融增量分解（亿元） .............................................................................................................................................. 6 图6： 非标融资拆解（亿元） .............................................................................................................................................. 6 图7： 社融存量同比增速持平（%） ................................................................................................................................... 7 图8： M2同比增速上行（%） ............................................................................................................................................ 7 2020-01-16 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件：2020年01月16日，央行公布2019年全年金融数据显示，2019年全年人民币贷款增加16.81万亿元，同比多增6439亿元，其中，12月新增人民币贷款1.14万亿元，高于市场预期，同比多增543亿元；全年社会融资规模增量为25.58万亿元，比2018年同期多3.08万亿元；其中，12月社会融资规模增量为2.1万亿元，同比增长10.7%，比上年同期多1719亿元；12月末，广义货币(M2)余额198.65万亿元,同比增长8.7%，增速分别比上月末和2018年同期高0.5个和0.6个百分点；M1同比增长4.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和2.9个百分点；M0同比增长5.4%，全年净投放现金3981亿元。 1、 信贷投放总量较多，结构显著改善 2019年全年信贷投放总量较多，结构进一步优化。2019年全年人民币贷款增加16.81万亿元，同比多增6439亿元。分部门看，在房贷推动下住户部门贷款增加较多，全年新增7.43万亿元，其中，短期贷款增加1.98万亿元，中长期贷款增加5.45万亿元；非金融企业贷款新增9.45万亿元，其中，短期贷款增加1.52万亿元，中长期贷款增加5.88万亿元，票据融资增加1.84万亿元；非银行业金融机构贷款减少933亿元。全年16.81万亿元的信贷投放总量远远高于历史同期，从结构去看，中长期贷款占比上升，达到67.37%；其中居民中长期房贷和企业新增的中长期贷款是主要推动力量，可见实体融资需要开始回暖。 12月信贷投放继续保持高增长。12月份，新增人民币贷款1.14万亿元，同比多增543亿元。信贷小幅回升的主要贡献来自居民和企业中长期贷款。其中，12月居民部门中长期贷款新增4824亿元，比2018年同期多增1334亿元；企业部门中长期贷款新增3978亿元，比2018年同期多增2002亿元；居民部门短期贷款新增1635亿元，比去年同期多增111亿元；由于票据融资监管趋严，12月企业通过票据融资规模出现大幅下滑，12月企业票据融资新增262亿元，比去年同期少增3133亿元；受流动性分层影响，非银金融机构贷款出现较大幅度下滑，新增511亿元，同比少增1007亿元。 信贷结构改善，中长期贷款占比上升。整体来看，2019年12月信贷结构出现了显著改善：12月中长期贷款总额达到8802亿元，占全部贷款比重为77.21%，较上月提高了13.22个百分点，2019年下半年信贷投放结构中，中长期贷款出现逐月改善的迹象。可见一方面随着LPR机制改革和下行压力增加，银行投放的积极性提高，尤其是预期到2020年LPR依然存在15-20BP的下行空间，为了提高资产端收益，商业银行主动加大中长期信贷投放，不排除通过债务臵换的形式加大了对地方政府隐性债务化解力度；另一方面根据库存周期，部分行业处于低库存状态，存在补库存的动力，在补库存的拉动下，企业积极主动扩大投资，优质企业融资需求增加，信贷结构进一步优化。 总体来看，2020年信贷投放依然乐观。在间接融资占比较高的政策环境下，2020年信贷投放增速将会从2019年的13%回调至12.5%左右，但投放结构开始改善