6月金融数据：“债进贷缓”的新常态

6月金融数据：“债进贷缓”的新常态 glmszqdatemark2026年07月16日 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 事件：7月15日，中国人民银行公布6月金融数据，新增社融3.36万亿元，同比少增8,364亿元；新增人民币贷款1.61万亿元，同比少增6,300亿元；M2同比增长8.0%（前值8.6%），M1同比增长4.0%（前值5.5%）。 相关研究 1．货币观察系列：日韩股汇为何“分叉”？-2026/07/152．国内经济观察系列：二季度GDP：拐点下的新变化-2026/07/153．进出口观察系列：6月外贸“热潮”下的价量信号-2026/07/144．海外宏观&大类资产周度观察：沃什“智囊团”如何重塑美联储？-2026/07/125．泡沫观察系列：科网泡沫时期的美债如何演绎？-2026/07/12 6月的金融数据结构有所分化，表现出如下特征： “债进贷缓”，政府债缓，企业债强。社融总量同比少增的情况下，结构上表现分化，人民币贷款和政府债同比少增，企业债进一步走强成为增量和存量社融的支撑力量，一减一增之间，“债进贷缓”的融资结构凸显。央行已明确指出“单一贷款指标已不能完整反映实体经济融资状况，需将贷款与债券合并观察”，“债进贷缓”的结构变化具有长期性和趋势性。 票据支撑企业信贷，贷款“降速提质”将成为新常态。居民端，中长期贷款受地产去化周期影响无明显改善，在此基础上，居民短贷也有所缩减，1-6月，居民短期贷款累计减少5,881亿元，6月末余额同比下降6.7%，或与监管压力下银行主动收缩供给有关。企业端，在实体信贷需求相对不足的情况下，季末银行加大了票据配置力度，压低国股银票转贴现利率。 企业债表现亮眼，政府债发行节奏偏慢。企业债券融资的多增是上半年社融数据的亮点，低利率环境下债券融资的成本优势凸显，企业“以债换贷”的趋势明显。政府债上半年发行节奏整体偏慢，在去年高基数的影响下，政府债已连续5个月同比少增，1-6月累计同比少增1.2万亿元，其中，国债少增最多。三季度将迎来政府债券发行高峰，下半年政府债发行有望提速。 M1同比回落，资金活化程度有待提升。M1的回落是三重因素叠加的结果：一是去年6月M1基数处于高位，今年同比读数承压；二是季末的信贷投放不强，各分项中仅票据融资同比多增，存款派生强度不足，对M1的支撑较为有限；三是上半年M1的重要支撑是人民币汇率走强带来的结汇资金，但6月以来，人民币汇率基本稳定在6.8附近，结汇资金对M1的支撑边际减弱。 央行已明确指出“债进贷缓”的融资结构变化，在金融脱媒的趋势下，贷款“降速提质”将成为新常态，下一步，关注贷款投向或将更有意义。货币政策方面，隔夜逆回购的操作频率或将上升，叠加已收窄至对称的50bp的利率走廊，表明央行对短端利率的调控将更加灵活精准。此外，央行于15日开展1.4万亿元买断式逆回购操作，释放出流动性呵护信号。综上，我们认为，下半年宽货币的基调或已基本确定，但从宽货币向宽信用的传导还有赖于实体融资需求的实质性回暖信号。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所注：利差=新发放企业贷款加权平均利率-3Y AA+企业债到期收益率 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室