6月金融数据点评：淡化规模情结，迎接社融新常态

股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 2024.07.14 淡化规模情结，迎接社融新常态 ——6月金融数据点评 刘源(分析师)钟昌静(研究助理) 021-38677818010-83939787 liuyuan023804@gtjas.comzhongchangjing028678@gtjas.com 登记编号S0880521060001S0880123070141 本报告导读： 6月社融信贷数据延续偏弱趋势，信贷挤水分冲击仍在，但预计压力最大的时点已过。在淡化规模情结的政策导向下，预计后续银行将更加注重贷款质效。 投资要点： 数据概况：6月人民币贷款新增21300亿元，同比少增9212亿元，贷款余额同比+8.8%（增速环比下降0.5pc）；社融增量为3.3万亿元，同比少增9283亿元，社融存量同比+8.1%（增速环比下降0.3pc）。 6月信贷同比少增9212亿元，信贷结构变化不大。对公端，短期贷款 小幅少增，在连续两个月负增长后回正，而中长期贷款同比少增6233 亿元，是信贷的主要拖累因素。居民端，短期贷款同比少增2443亿元，中长期贷款同比少增1428亿元，6月地产销售边际改善但对居民中长贷的拉动并不明显，推测提前还贷现象仍在持续。除了受2023年同期高基数影响、信贷挤水分政策冲击外，6月信贷大幅少增的核心问题仍在于需求不足，6月PPI延续负增长，CPI涨幅收窄，经济数据也侧面印证当前信贷增长主要为需求约束。值得注意的是，6月票据融资减少393亿元，而6月票据利率中枢要略高于5月，月末下行 并呈“W”型走势，月末票据利率比无风险的国债利率低12BP，较5月也有明显收窄，说明月末仍然出现了票据充贷的现象，推测是季末到期票据规模攀升导致存量的票据下降。 6月社融同比少增9283亿元，政府债发行放缓，对社融支撑减弱。表 内融资延续前两个月的趋势，未贴现承兑汇票减少2047亿元，同比 多减1360亿元，表内外票据规模均有下降。虽然6月政府债净融资 同比多增，但相较于5月，地方政府债和专项债发行再度放缓，对社 融的支撑有所减弱。考虑到2024年万亿超长期特别国债的额度安排上半年政府债发行节奏偏慢，三季度发行规模或将好于二季度，后续将继续对社融形成正向支撑。 6月M1同比增速为-5.0%，较上月下降0.8pc，M2同比增速为6.2%M2与M1增速剪刀差11.2pc，环比5月持平。M1增速显示当前企业预期有待进一步提振，金融对企业的融资同比偏弱；实体信贷规模同比偏低，派生存款相应受到影响，对M2的增速形成了一定拖累。 展望后续：�手工补息整改的影响集中在二季度内，预计存款压力最大的时点已过，M1或已触底；②央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上指出，当货币信贷增长已由供给约束转为需求约束时，如果把关注的重点仍放在数量的增长上甚至存在“规模情结”，显然有悖经济运行规律，预计后续银行以票充贷的动力将明显减弱，会更加注重贷款结构的调整和经营质效的提升，社融和信贷都将进入增长“新常态”；③当前有效需求不足，宏观经济仍呈现弱复苏态势，继续看多银行板块绝对收益，重点推荐江苏银行、苏州银行和招商银行。 风险提示：需求恢复不及预期，重点领域风险暴露。 商业银行 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 商业银行《信贷继续“挤水分”，需求仍待修复》 2024.06.16 商业银行《业绩增速放缓，息差逆势提升》 2024.05.28 商业银行《稳地产政策持续发力，板块估值修复进行时》 2024.05.19 商业银行《景气承压，后续聚焦负债及信用成本改善幅度》 2024.05.05 商业银行《专注小微的互联网银行》 2024.04.25 图1：6月新增人民币信贷21300亿元，符合预期 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 7,449 15,933 6,700 9,700 2023年6月2024年6月 3,202 4,9144,630 2,471 369 1,037 30,512 21,300 (5,000) (821) (393) (1,962) (1,417) 企业短贷企业长贷居民短贷居民长贷票融非银其他当月新增 数据来源：人民银行，国泰君安证券研究。注：单位为亿元。 图2：6月新增社融3.3万亿元，符合预期 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 32,413 21,960 2023年6月2024年6月 5,371 8,487 42,265 32,982 5,000 0 (5,000) (191)(806) 748 (56)(1)(154)(691) 2,2492,128 (2,047) 700154 2,6242,359 人贷外贷委托信托未贴票债融股融政府债其他当月新增 数据来源：人民银行，国泰君安证券研究。注：单位为亿元。 图3：6月社融增速环比上升0.1pc 14%人民币贷款余额社融余额M1M2 12% 10% 8% 9.3%8.8% 8.4% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 7.0% -4.2% 8.1% 6.2% -5.0% 数据来源：人民银行，国泰君安证券研究 表1：重点银行最新盈利预测及估值水平 证券代码 上市银行 EPS（元） BVPS（元） 市净率 PB 市盈率 PE 收盘价 评级 23A 24E 23A 24E 23A 24E 23A 24E 601398.SH 工商银行 0.98 0.98 9.55 10.22 0.64 0.59 6.21 6.20 6.08 增持 601939.SH 建设银行 1.33 1.33 11.80 12.73 0.62 0.58 5.54 5.53 7.37 增持 601288.SH 农业银行 0.72 0.73 6.88 7.33 0.67 0.63 6.36 6.32 4.60 增持 601988.SH 中国银行 0.74 0.74 7.58 8.00 0.63 0.60 6.48 6.41 4.77 增持 601328.SH 交通银行 1.15 1.16 12.3 13.08 0.60 0.57 6.46 6.41 7.43 增持 601658.SH 邮储银行 0.83 0.82 7.92 8.47 0.62 0.58 5.93 6.02 4.92 增持 600036.SH 招商银行 5.63 5.84 36.71 40.86 0.93 0.83 6.04 5.82 34.00 增持 000001.SZ 平安银行 2.25 2.28 20.74 22.3 0.50 0.46 4.58 4.52 10.31 增持 数据来源：Wind、国泰君安证券研究。注：取2024年7月12日收盘价；此表为国泰君安银行组最新预测数据，与wind一致预期有轻微差异。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数