6月金融数据点评：社融、信贷延续淡化规模新常态，24Q3关注财政力度的变化趋势

——6月金融数据点评 核心观点 ⚫社融增速环比回落，除政府债以外的主要项目均同比少增。6月社融同比增长8.1%，环比回落0.3pct，当月社融增量32982亿元。结构上：1、人民币贷款同比少增10453亿元，一方面信贷需求仍待修复，一方面在需求“换挡”背景下，信贷供给也在持续向合理水平回归，更加注重通过盘活存量、优化结构和减少低效投放支持实体经济，总量增速的重要性有所淡化。2、政府债同比多增3116亿元，继续为社融贡献增量。3、企业债同比少增121亿元，股票融资同比少增546亿元，或受地方债务化解和资本市场监管的共同影响。4、非标融资同比少增399亿元，主要是票据冲量影响下，未贴现票据同比多减1356亿元。 屈俊qujun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523060001于博文yubowen1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020002 ⚫需求约束下，信贷投放淡化“规模情结”，持续向高质量发展。6月贷款同比增长8.8%，环比回落0.5pct，当月人民币贷款增量21300亿元。居民户贷款维持同比少增，短贷同比少增2443亿元，消费需求依然偏弱；6月新房及二手房成交均有边际改善，但中长贷同比少增1428亿元，或更多是早偿显著加剧的影响，新发贷款或有一定的改善。对公短贷同比少增幅度持续收窄，但中长贷同比大幅少增。对公短贷同比少增749亿元，少增幅度进一步收窄，或表明“手工补息”监管带来的贷款提前偿还影响在持续消退，与之相应的是票据冲量现象明显减弱，票据融资同比小幅少减428亿元。对公中长贷同比大幅少增6233亿元，一方面表明需求依然偏弱，后续关注广义财政逐渐形成实物工作量后，对配套需求的撬动作用；一方面在需求约束下，信贷投放的“规模情结”也在持续淡化，更好适配高质量发展。 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 政府债支撑新增社融略超预期，信贷供给持续“挤水分”：——5月金融数据点评2024-06-15顺周期、基本面、高股息长期逻辑演绎，银行估值修复行情有望延续：——银行行业长期投资逻辑专题研究2024-06-06财政、地产加码支撑需求向好，看好二季度银行板块表现2024-05-19 ⚫M1、M2增速继续回落，“手工补息”监管带来的存量存款脱媒或已进入尾声。6月M1同比增速-5.0%，环比4月继续下降0.8pct，M2同比增速6.2%，环比回落0.8pct。M1增速回落主要仍是企业活期存款脱媒的影响；M2增速回落则是高基数效应，贷款派生存款放缓，企业、居民存款脱媒，季末理财回表力度有限等因素共同作用的结果。6月新增存款同比大幅少增12500亿元。结构上，企业存款同比少增10601亿元，少增幅度较5月明显走阔，除存款仍在延续一定程度的脱媒外，也受到监管约束下季末理财回表较为有限的影响。4-6月企业存款合计同比少增近3.5万亿元，我们认为伴随“手工补息”整改基本进入尾声，三季度后对存量存款流失的扰动可能明显缓解。居民存款同比少增5336亿元，一是去年同期基数较高，二是居民存款向广义基金转移，三是可能也与早偿加剧有关。政府存款同比多增2303亿元。非银存款同比多增1520亿元，反映出季末理财回表力度不大。 ⚫投资建议与投资标的 ⚫当前在监管部门防空转挤水分的政策基调下，银行业正逐步摒弃规模情结，逐步适应低增长新常态，新增社融、信贷、货币供应量正向更高效、更真实的方向转变，与名义经济增长和实体需求更加匹配。考虑到24年以来包括手工补息监管等系列负债成本监管政策对息差正面冲击，以及6月以来包括十年期国债收益率的超预期下行带来的债券投资收益的较好表现，我们预计银行中报相对于一季报有边际向好的趋势；同时考虑到经济运行态势、实体需求现状以及上半年相对较慢的财政节奏，关注Q3财政节奏提速的可能性。现阶段关注两条投资主线：1、在全社会预期回报率和广谱利率下行的背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注经营稳健高分红的国有五大行。2、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)，以及区域信贷需求存在阿尔法或者有重点政策倾斜的优质城商行，建议关注成都银行(601838，买入)、杭州银行(600926，买入)等。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 一、社融增速环比回落，除政府债以外的主要项目均同比少增 2024年6月社融同比增长8.1%，环比5月回落0.3pct，6月社融增量32982亿元，同比少增9283亿元。结构上： 1、人民币贷款同比大幅少增10453亿元，一方面信贷需求仍待修复，一方面在需求“换挡”背景下，信贷供给也在持续向合理水平回归，更加注重通过盘活存量、优化结构和减少低效投放支持实体经济，总量增速的重要性有所淡化。 2、政府债同比多增3116亿元。5-6月政府债发行提速，持续为社融贡献增量。从已公布的地方债发行计划来看，三季度特别是8、9月份地方专项债或将集中放量，继续为社融提供支撑。 3、企业债同比少增121亿元，股票融资同比少增546亿元，企业直接融资依然较为低迷，或受地方债务化解和资本市场监管的共同影响。 4、非标融资同比少增399亿元，主要是票据冲量影响下，未贴现票据同比多减1356亿元。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 二、需求约束下，信贷投放淡化“规模情结”，持续向高质量发展 2024年6月贷款同比增长8.8%，环比5月回落0.5pct，6月人民币贷款新增21300亿元，同比少增9200亿元。其中居民户贷款同比少增3871亿元，对公实贷同比少增6982亿元，票据融资同比少减428亿元，非银融资同比少减545亿元。具体来看： 居民户贷款维持同比少增，或受早偿加剧影响，地产新政对新发中长贷或有一定拉动作用。居民户短贷同比少增2443亿元，反映消费需求依然偏弱；从高频数据来看，6月新房及二手房成交均有边际改善，30大中城市商品房成交面积增速环比回升18.6pct，但居民中长贷同比少增1428亿元，或更多是早偿显著加剧的影响，新发贷款或有一定的改善。 对公短贷同比少增幅度持续收窄，但中长贷同比大幅少增。对公短贷同比少增749亿元，少增幅度进一步收窄，或表明“手工补息”监管带来的贷款提前偿还影响在持续消退，与之相应的是6月票据冲量现象明显减弱，票据融资同比小幅少减428亿元。对公中长贷同比大幅少增6233亿元，一方面表明需求依然偏弱，后续关注广义财政逐渐形成实物工作量后，对配套需求的撬动作用；一方面在需求约束下，信贷投放的“规模情结”也在持续淡化，更好适配高质量发展。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、M1、M2增速继续回落，“手工补息”监管带来的存量存款脱媒或已进入尾声 2024年6月M1同比增速-5.0%，环比4月继续下降0.8pct，M2同比增速6.2%，环比回落0.8pct，M2与M1增速剪刀差保持在11.2pct。M1增速回落主要仍是“手工补息”监管下，企业活期存款脱媒的影响，但回落速度较5月明显放缓；M2增速回落则是高基数效应，贷款派生存款放缓，企业、居民存款脱媒，季末理财回表力度有限等因素共同作用的结果。 6月新增存款同比大幅少增12500亿元。结构上，企业存款同比少增10601亿元，为存款少增的主要拖累项，少增幅度较5月明显走阔，除存款仍在延续一定程度的脱媒外，也受到监管约束下季末理财回表较为有限的影响。4-6月企业存款合计同比少增近3.5万亿元，我们认为伴随“手工补息”整改基本进入尾声，三季度后对存量存款流失的扰动可能明显缓解。居民存款同比少增5336亿元，一是去年同期基数较高，二是伴随存款挂牌利率的下调，居民存款持续向广义基金转移，三是可能也与早偿加剧有关。政府存款同比多增2303亿元。非银存款同比多增1520亿元，反映出季末理财回表力度不大。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind，东方证券研究所 四、投资建议 当前在监管部门防空转挤水分的政策基调下，银行业正逐步摒弃规模情结，逐步适应低增长新常态，新增社融、信贷、货币供应量正向更高效、更真实的方向转变，与名义经济增长和实体需求更加匹配。考虑到24年以来包括手工补息监管等系列负债成本监管政策对息差正面冲击，以及6月以来包括十年期国债收益率的超预期下行带来的债券投资收益的较好表现，我们预计银行中报相对于一季报有边际向好的趋势；同时考虑到经济运行态势、实体需求现状以及上半年相对较慢的财政节奏，关注Q3财政节奏提速的可能性。 现阶段关注两条投资主线：1、在全社会预期回报率和广谱利率下行的背景下，红利策略仍将具备吸引力，建议关注经营稳健高分红的国有五大行。2、基本面边际改善且估值、股息、基本面、交易层面具备比较优势的银行，重点推荐渝农商行(601077，买入)，以及区域信贷需求存在阿尔法或者有重点政策倾斜的优质城商行，建议关注成都银行(601838，买入)、杭州银行(600926，买入)等。 五、风险提示 1、经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力； 2、房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；3、流动性环境超预期收紧，非息收入承压。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作