2026年6月金融数据点评：贷款降速提质的新常态

贷款“降速提质”的新常态 ——2026年6月金融数据点评 本报告导读： 6月金融数据和经济数据放在一起，结论是一致的：新旧经济K型分化加剧，实体经济内生动能不足，有效融资需求偏弱。 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 投资要点： 核心通胀：压力延续温和2026.07.15贸易高景气：能贡献多少GDP 2026.07.14美伊冲突升级扰动油价2026.07.12物价的“K型分化”2026.07.10价格或阶段性见顶2026.07.04 信贷结构上，6月新增1.6万亿元，同比少增6300亿元，除票据外均同比少增。企业中长贷仅新增5600亿元、同比少增4500亿元，票据绝对量也较4月大幅收缩。企业“弃贷转债”明显：债多增1590亿元、贷少增2700亿元，但合并口径融资也仍在走弱。背后三重压力叠加——财政投放偏慢对企业贷拉动不足；高油价冲击下企业投融资短期受抑；经济K型分化加剧，科技型中小企业贷款保持20%左右高增长，但难对冲传统行业下行。居民端新增2646亿元、同比少增3330亿元，去杠杆未止，楼市回暖对信贷传导有限。 货币端，M1同比4.0%，前值5.5%；M2同比8.0%，前值8.6%，双双回落。除基数影响外，信用派生放缓、财政支出偏慢、全球流动性缩圈外溢等因素叠加压制货币扩张。 展望上，结构性工具或成政策主线。6月金融数据和经济数据放在一起，结论是一致的：新旧经济K型分化加剧，实体经济内生动能不足，有效融资需求偏弱。展望货币政策，一方面，内需压力下，适度宽松的总基调没有变，央行将继续呵护流动性。 另一方面，央行在Q2货币政策例会表述中加入“向新向优”、“结构分化”的经济评估，15日国新办的新闻发布会，也强调“贷款降速提质可能成为宏观运行的新常态之一”。这或意味着，政策对信贷量弱的容忍度在提高；而在分化加剧的背景下，结构性工具仍是定向支持重点领域和薄弱环节的主要手段，全面降准降息的窗口或还需等待。 风险提示：货币政策的不确定性、外部环境不确定性 目录 1.社融增速继续回落..........................................................................................32.信贷“降速提质”新常态...................................................................................33.货币：M1、M2双双回落..............................................................................54.风险提示..........................................................................................................6 1.社融增速继续回落 社融增速创新低。根据1-6月数据，6月当月新增社融33645亿元，同比少增8606亿元，社融存量增速降至7.4%，较5月的7.7%进一步回落。 企业债仍是主要支撑，政府债发行偏慢形成拖累。6月企业债券新增4012亿元，同比多增1590亿元，继续构成支撑，指向直接融资对信贷的持续替代。企业股票融资新增628亿元，同比多增425亿元。政府债方面进度依然偏慢，当月净融资7683亿元，同比少增5825亿元，是社融同比的主要拖累项。 人民币贷款新增1.77万亿元，同比少增5950亿元。但央行已明确，贷款的“降速提质”或成宏观运行新常态，并建议将贷款与债券合并观察，更多关注利率、融资结构等信号。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.信贷“降速提质”新常态 贷款的降速提质成为宏观运行的新常态之一。6月人民币贷款新增1.6万亿元，同比少增6300亿元，“量缩”格局延续。从信贷结构看，除票据融资 外，其余分项均同比少增；企业中长期贷款仅新增5600亿元、同比大幅少增4500亿元，票据绝对量较4月高点也明显收缩（新增1144亿元），实体经济有效融资需求修复依然偏慢。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 企业“弃贷转债”加速，但合并口径融资也边际走弱。企业债新增4012亿元、同比多增1590亿元，对比之下，企业贷款同比少增2700亿元。而对比企业投资性贷款和债券合并来看，企业部门获得的资金总量同比也在收缩。背后或是三重压力叠加：一是今年财政进度偏慢、对企业贷拉动不足；二是高油价高成本冲击下企业投融资短期受抑；三是经济K型分化加剧——比如今年科技型中小企业贷款保持20%左右高增长，但难以对冲传统产业的下行压力。 居民去杠杆未止，地产对信贷拉动有限。6月居民贷款新增2646亿元，同比少增3330亿元，短贷与中长贷均同比少增。居民预防性储蓄倾向仍高，此前部分城市楼市成交回暖仍属结构性，对居民信贷的传导尚不明显。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，企业投资性融资指企业中长贷+信托贷款+委托贷款+企业债融资 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.货币：M1、M2双双回落 6月M1同比降至4.0%，前值5.5%；M2同比降至8.0%，前值8.6%，均出现较明显回落。背后是多重因素叠加：一是去年同期基数较高，当时企业结汇加速形成支撑；二是信用派生和财政支出进度均偏慢；三是全球流动性“缩圈”还在形成外溢影响，企业结汇进度放缓。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 结构性工具或为政策主线。6月金融数据和经济数据放在一起，结论是一致的：新旧经济K型分化加剧，实体经济内生动能不足，有效融资需求偏弱。展望货币政策，一方面，内需压力下，适度宽松的总基调没有变，央行将继续呵护流动性。另一方面，央行在Q2货币政策例会中加入“向新向优”、“结构分化”的经济评估，15日国新办的新闻发布会上，也强调“贷款降速提质可能成为宏观运行的新常态之一”。这或说明政策对信贷量弱的容忍度在提高；而在分化加剧的背景下，结构性工具仍是定向支持重点领域和薄弱环节的主要手段，全面降准降息的窗口或还需等待。 4.风险提示 风险提示：货币政策的不确定性、外部环境不确定性 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所