开源化工制冷剂行业近况更新路演纪要

发布时间：2026-08-13 一、核心要点 1. 会议为开源化工金选路演第35期，面向开源证券专业投资机构客户，仅供研究交流，内容不构成投资建议，禁止录音转发。 2. 制冷剂行业核心逻辑未变，供给端受全球配额政策锁定天花板，头部企业占据对应品种100%或绝对份额，格局固化；下游需求为汽车、空调，长期稳健增长，短期波动小；替代品尚处探索阶段，三代制冷剂生命周期较长；制冷剂占下游成本极低，议价能力较强。 3. 行业当前处于去库背景，短期需求承压，贸易商通过不拿货、低库存周转倒逼企业降价，部分品种出口下滑（如R32上半年外贸降50%），但整体销量仅小幅下滑6%-7%，出口下滑为贸易商博弈导致，非终端需求大幅下降；核心品种价格维持趋势上行，今年因节奏调整涨幅放缓但仍上涨，头部企业掌控价格节奏，行业未脱离景气周期。 4. 政策端稳定性高，2027年制冷剂配额政策与当前基本一致，监管为全球层面法律，与头部企业利益深度绑定，无大幅变动可能。 5. 供给端2029年左右，核心品种R32、R134a需求或增长，R125、R143a需求或减少，配额以二氧化碳当量削减，存在品种内切换空间；长期逻辑稳固，行业呈现类似寡头价格领导的“合法共谋”特征，行情长周期上行趋势未变，当前仍处周期初期。 6. 相关企业中，三美股份制冷剂业务占比高，盈利能力强劲，一季度ROE、毛利率在全A股表现优异；巨化股份上半年制冷剂销量未降，因二代制冷剂放量、四代产能投放及渠道能力强，2026年中报发布后将更新更详细数据；东岳股份R32配额充足，永和、浩华、东阳光等标的也具备投资价值；巨化、三美制冷剂业务更纯粹，机构持仓占比低，估值有提升空间，市场对行业利润存在预期差。 7. 价格展望方面，2026年底部分制冷剂如R134a或有望涨至7万元/吨，2027年起或开启上涨趋势，2028年全球配额政策落地，2029-2030年二代制冷剂淘汰、三代制冷剂供需缺口扩大，价格有望跃升，替代品大规模替代可能性低。二、短期压力原因 1. 今年上半年制冷剂行业需求承压，一是空调行业处于小年，叠加企业去库存，属于预期内影响；二是霍尔木兹海峡运输受阻，低价订单积压，属于预期外影响，为短期核心卡点。三、风险与关注 1. 短期需关注霍尔木兹海峡放开情况，若企业积压库存集中释放或扭转预期。2. 本次路演内容仅面向开源证券特定客户，不构成投资建议。四、中长期趋势 1. 中长期来看，2030年前制冷剂价格上涨趋势明确，行业供需格局稳固，当前无泡沫，未来或因市场信心恢复迎来行情。