2026年8月13日消费零售等行业卖方会议纪要

一、核心结论

1. 多行业呈现分化特征：白酒板块因业绩预期、避险属性获资金回流，新消费龙头估值低估，乘用车销量承压，量贩零食靠供应链建立壁垒，餐饮供应链进入效率竞争阶段，纺服板块K型分化，旅游体育行业有政策利好支持，黄金板块有布局机会。
2. 部分企业经营平稳：若羽臣业绩增速与估值错配，毛戈平经营稳健，江南布衣兼具成长与红利投资价值。

二、重点行业与公司事件

1. 白酒板块股价上涨

   • 核心原因：茅五批价企稳进入低基数，茅台、迎驾、古井、今世缘等企业前三季度报表转正预期强；白酒持仓处于历史低位，低波避险属性吸引科技板块反弹后的回流资金。
   • 基本面：老窖、古井等中报加速出清库存，中秋白酒动销预计同比大个位数增长，茅台供给收紧叠加提价实现业绩与价格双稳。

2. 新消费龙头若羽臣

   • 核心投资逻辑：高增速与低估值错配，2026年利润预期3.5至4亿元，2027年绽家等自有品牌放量、奥伦纳素业务增长驱动下利润有望达5至5.5亿元，对应业绩增速40%至50%以上。
   • 估值优势：2027年维度估值仅15倍左右，旗下绽家2026年上半年增速60%至70%、全年增长目标50%，斐萃走出政策压力期，奥伦纳素整合后2027年有望放量，品牌管理与代运营运营能力得到验证。

3. 乘用车零售批发数据

   • 数据：乘联分会8月13日发布数据，8月1至9日全国乘用车零售31.7万辆，同比下降22%、较上月同期下降3%，今年累计零售1049万辆同比下降20%；同期全国乘用车厂商批发27.6万辆，同比下降24%、较上月同期增长2%，今年累计批发1508.6万辆同比下降5%。
   • 结论：整体销量承压。

4. 量贩零食供应链行业

   • 核心观点：供应链价格优势是增长持续性与品类延展的核心变量，低价来自现金采购、去中间商、免收进场费等系统性优势，回应了克重缩水、依赖白牌、仅为引流的三大质疑。
   • 方法论迁移：零食方法论可向其他标品迁移，核心路径为自有品牌，品类迁移有难易分层，万辰、奥乐齐、山姆为参考样本，后续将汇报折扣零售观点。

5. 餐饮供应链行业

   • 竞争逻辑重构：价格战接近尾声，从产能输出与贸易价差转向系统能力与信任资产，2025年已从扩产周期进入产能消化与效率提升阶段。
   • 需求端特征：预制化消费教育加速、区域品类全国化、家庭小型化、2024年餐饮连锁化率23%、BC渠道边界淡化；供给端存在碎片化与集中化的效率错配，四象限竞争框架划分企业类型。
   • 关注：短期关注海天味业、安井盈利修复，中长期关注平台化能力与出海增量。

6. 纺服行业

   • K型消费双主线：内需端2026年受财富效应驱动高端消费景气提升，高端运动时尚、户外、女装赛道突出，核心推荐比音勒芬、报喜鸟、江南布衣，关注三夫户外、安踏体育；外需端2026年上半年压力释放，下半年成品鞋服进入低基数加顺价改善窗口，绑定优衣库、阿迪达斯的标的订单韧性强，核心推荐晶苑国际、伟星，关注开润股份、健盛集团。

7. 江南布衣

   • 数据：2025财年实现收入55.5亿元同比增长4.6%，净利润8.9亿元同比增长5.3%，2026财年指引收入高个位数增长、利润增长约9个点，年报存在超预期可能。
   • 核心优势：设计驱动、三级品牌矩阵、高粘性会员运营，2018至2025财年为可比同业中唯一收入利润双位数复合增长企业，2026财年估值约10倍，股息率7个点以上，兼具成长与红利价值。

8. 毛戈平

   • 管理团队：核心管理团队稳定，后续新增人才为拓展业务做质量增长配置，与高管团队不冲突。
   • 经营表现：2026年上半年经营稳健，线下同店表现跑赢内外资同行，线上运营质量跑赢同业大盘，扣除新IP“花花”千万投入、社保小几十万后，对经营利润率有信心，利润增长无需过度担心。

9. 旅游体育行业

   • 政策利好：申万宏源“十五五”产业新图景系列第四期会议解读旅游与体育强国规划，旅游领域2030年国内旅游出游83亿人次、总花费7.7万亿元，重点布局冰雪旅游、内河游轮等赛道；体育领域2030年产业总规模超7万亿元、年均复合增速约10.5%，覆盖青少年体育等赛道，8月底将推出消费系列白皮书。

10. 黄金板块

    • 市场走势：美国7月CPI同比增长3.4%，环比增长0.1%，均符合市场预期，伦敦金现站上4400点位。
    • 珠宝板块：有望受益于销量与利润弹性，量受益标的为老铺黄金、潮宏基、菜百股份，利润弹性标的为周生生、周大福、六福集团、菜百股份。

三、后续关注

1. 白酒板块中秋动销数据、茅台批价变化，以及茅五等企业三季报转正情况。
2. 若羽臣2027年自有品牌放量情况，奥伦纳素整合进度及业绩贡献。
3. 量贩零食行业向其他标品品类迁移的落地情况，折扣零售领域的新观点。
4. 餐饮供应链企业平台化能力打造及出海进展。
5. 纺服行业高端赛道及外需绑定核心客户的标的订单表现。
6. 旅游体育行业政策落地及相关赛道的标的业绩情况。
7. 黄金板块的走势及珠宝企业的销量利润弹性表现。