2026年8月4日消费零售及金融行业卖方会议纪要
发布时间：2026-08-04 一、核心结论 1. 本次覆盖消费零售、非银金融等多个热门行业板块，梳理了核心标的业绩、行业数据及投资逻辑，覆盖公司包括东兴证券、中金公司、信达新消费、国信证券、天风证券等卖方机构及众兴菌业等细分龙头2. 各板块投资主线清晰，包括农林牧渔中金针菇双孢菇周期、跨境电商出海平台、黄金珠宝个股阿尔法、新消费生活方式、非银金融保险证券估值修复等二、重点公司与行业事件 1. 东兴证券：众兴菌业农林牧渔行业金针菇周期回升 （1）该公司构建双孢菇、金针菇、冬虫夏草三层业务架构，双孢菇2025年贡献76%毛利润为利润基石，金针菇提供周期弹性，冬虫夏草提供估值增量 （2）业绩数据：2025年营收20.98亿元，同比+8.43%，归母净利润3.35亿元，同比+161%；2026年上半年预告净利润1.8-2亿元，同比+161%-190% （3）投资评级与展望：二季度股价回调后估值合理，首次覆盖给予推荐评级，预计2026-2028年归母净利润分别为4.41、4.12、4.27亿元，对应PE分别为8、9、9倍；核心催化包括农产品及消费周期轮动、2026年下半年至2027年厄尔尼诺推高金针菇替代需求 2. 中金公司：跨境电商行业及出海平台近况 （1）行业规模：2025年全球线上零售总额约5.8万亿美元，中国出海电商2025年总规模近7000亿美元，2025-2027年行业复合年增长率约12% （2）行业格局：出海四小龙（Temu、希音Shein、TikTok Shop、速卖通AE）增速远超行业平均，为核心增量来源；涵盖自营、平台、全托管、半托管四类核心商业模式及品类渗透空间 （3）政策应对：美国、欧盟关税政策收紧，巴西等释放政策利好；各平台通过供应链区域化、清关模式优化、调整市场重心应对政策冲击 （4）重点平台数据：披露Temu、希音两大核心平台经营数据、盈利情况及战略调整方向 3. 信达新消费：出口链投资复盘及优质个股景气跟踪 （1）宏观环境：利率、关税、汇率等压制因素逐步收敛，无明显单边交易机会，投资聚焦个股阿尔法与业绩 （2）五维跟踪结论：美国批发零售表现有韧性，外部库存压力基本缓解；国内出口整体分化，多数企业下半年预期好于上半年 （3）边际亮点：美国地产链修复、家居结构性机会、跨境电商高端价格带回暖、纸浆模塑环保需求待释放、欧洲供应链向中国及东南亚转移 （4）投资逻辑：出口链板块具备估值修复空间，可结合估值容忍度、业绩弹性、稳健价值三个维度筛选标的布局 4. 国信证券零售组：美护黄金珠宝板块个股阿尔法投资逻辑 （1）行业基本面：黄金珠宝板块此轮股价回调核心为金价波动情绪扰动而非基本面走弱，二季度板块业绩不弱，短期金价回调利好刚需释放，长期持续阴跌才会压制需求 （2）估值状态：当前板块悲观预期已充分释放，估值回落至历史中枢下限，股息率可观，在消费板块具备配置价值 （3）投资框架：短看金价、中看产品、长看开店 （4）重点标的逻辑：潮宏基核心看点为开店扩张弹性，周大福具备产品引领力与同店韧性，六福集团受益港澳市场高景气，菜百股份投资金条业务属性突出、京津冀区域粘性强，老铺黄金短期受客群出清扰动但长期势能向好 5. 国信证券食饮组：新消费赛道与生活方式重塑 （1）研究框架：核心为生活方式重塑消费场景，呈现产品被场景替代、行业被生态覆盖两大趋势，研究转向以消费者为中心 （2）消费历程与特征：复盘中国消费市场四阶段发展历程，当前品质型消费呈边际特征，参考美日经验看好中国消费品牌出海 （3）核心消费群体：Z世代、银发族、中产阶级三大核心主力的特征与衍生需求，明确数字经济、悦己经济等七大未来新消费方向 （4）投资主线：食品饮料板块三条投资主线及重点关注标的，消费产业化趋势支撑新消费赛道长期景气 6. 天风证券非银组：保险与证券行业研究框架 （1）保险板块：利润来自利差、死差、费差，价值评估基于内含价值（EV）、新业务价值（NBV） ；负债端从重疾险人海战术转向年金险主导，估值逻辑从消费成长切换为投资端贝塔驱动，PEV为核心估值基准 （2）证券板块：五大业务板块中自营转型为赚取margin的对冲型服务商，大中型券商适用ROE-PB估值体系；长期看好居民资金入市、财富管理赛道，当前券商具备估值修复契机，保险具备市场向上弹性 三、后续关注要点 1. 众兴菌业金针菇周期的回升态势、双孢菇及冬虫夏草业务的增长节奏，厄尔尼诺对金针菇供需及价格的影响 2. 跨境电商行业出海四小龙的增速变化、政策应对效果、Temu与希音的盈利及战略调整情况，中美欧关税政策的后续走向 3. 出口链个股的业绩兑现情况、边际亮点（如家居、高端电商、纸浆模塑）的落地效果，筛选标的的业绩与估值匹配度 4. 黄金珠宝板块金价走势、标的开店扩张进度及产品竞争力验证，板块估值修复的持续性 6. 非银金融保险的新业务价值变化、证券行业居民资金入市进度，两大板块估值修复的催化剂节点