红包 红包 天风电子 存储逻辑大更新闪迪

核心观点：

闪迪 Investor Day 提供超预期长期模型，预计 FY28-30 收入保持中高双位数增长、毛利率约 80%、营业利润率约 75%，成为海外存储大涨的核心催化。存储周期逻辑迎来变化，从传统“价格周期”转向 AI 需求+长协锁量+克制供给驱动的盈利中枢重估。

关键数据和研究结论：

1. 盈利维持高位，周期拐点后移：

   • 闪迪预计 FY28-30 毛利率约 80%、营业利润率约 75%、FCF Margin 约 50%。
   • 静态测算下，2030 年收入接近 800 亿美元，对应市场测算 EPS 约 330 美元，当前股价对应不到 5 倍 PE。
   • 远期盈利预期开始重新上修。

2. 长协锁量，周期属性弱化：

   • 目前约 50% 的 FY27 bits、2/3 的 FY28 bits 已被 NBM 锁定，8 家客户合同总价值约 939 亿美元，平均期限 4 年以上。
   • NBM 采用固定+浮动定价并设置价格上下限，即使按底价执行，公司仍以约 80% 毛利率作为模型目标。
   • 客户锁供给、原厂锁盈利，利润可见度显著提升。

3. AI 重塑 NAND 需求，2027 后供需仍有望偏紧：

   • 闪迪判断 2026 年数据中心将成为 Flash 最大需求端，NAND 市场规模预计 2026 年超 3000 亿美元、2027 年接近 5000 亿美元。
   • 供给端 bit 产出仅规划每年中高双位数增长，更多依赖制程升级而非激进扩产。
   • 叠加 AI 推理、eSSD、KV Cache 需求增长，2027 年后更可能是紧缺延续、涨价斜率收敛，而非供需反转。

4. HBF 提供额外弹性：

   • 闪迪首颗 HBF 芯片已 Tape-out，预计 2027 年提供 AI 推理样品，Meta 已加入 HBF 技术联盟。
   • HBF 尚未计入 FY28-30 长期模型，未来有望推动 NAND 进一步升级为 AI Memory 基础设施，打开新增量。

投资建议：

此次 Investor Day 进一步强化存储长期逻辑：短期 Q3/Q4 价格继续向上，中期 2027 年供需仍紧，长期 NBM+AI 需求支撑 2028-2030 盈利中枢高于传统周期认知。继续看好低估值、业绩持续上修的国内存储产业链。

相关公司：

IDM：长鑫科技 存储设计：兆易创新、北京君正、普冉股份、东芯股份、聚辰股份、澜起科技等 主控/模组/分销：联芸科技、江波龙、佰维存储、德明利、朗科科技、香农芯创、中电港、大普微等