申万宏源电子 工业富联缺乏定价充分性的AI基

#26Q2业绩符合预期。公司26Q2实现营收3,068亿元，同比+53%；实现归母净利润131亿元，同比+91%。此前预告区间润128亿元到138亿元。 #云计算：26H1收入同比+75.7%、VR 26Q4开始出货。26H1云服务商AI服务器营业收入同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍；ASIC AI机柜出货量同比增长3倍；ASIC CPU服务器出货量同比增长2.5倍。 #鸿海云计算指引。# 1）AI服务器26Q3收入环比增长。 2）AI机柜26Q3出货量环比增长高双位数，同时维持26年出货量倍数以上增长指引。 3）Vera Rubin按计划26Q3量产准备、26Q4开始出货，后续季度出货量持续提升；目标5成市占率。 4）LPU Decode加速机柜及Vera智能体CPU机柜将于26Q3进入生产，26Q4放量，27年大规模出货。 5）ASIC市占率目标四成以上。 #通信网络：26H1高速网络营业收入同比增长1倍、CPO按计划26Q3量产出货。26H1数据中心高速网络营业收入同比增长1倍，800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比增长1.4倍。产品组合全面覆盖Ethernet、InfiniBand及NVLink Switch等多元技术路线。CPO全光交换机已实现样机交货。 #鸿海通信网络指引：# 1）交换机：维持800G以上26年成长倍增指引。 2）CPO：目前主要用于Scale-out，按计划26Q3量产出货。 3）管理层表示除了CPO交换机之外，集团会持续强化在光模块、光电集成、高阶封装、高速线缆、连接器等关键零组件的布局，并投入高速传输及电源管理相关模组。 #投资分析意见：26H2-2027进入新平台动能切换期、催化可见性提升、维持“买入”评级。全球AI基础设施投资正步入新一轮扩容周期，资本开支的扩张动能已从传统大型云服务商向新云、主权AI等多元主体持续外溢。海量Token消耗，对数据中心吞吐性能、算力集群建设规模形成更高要求。英伟达Vera Rubin平台、LPU机柜、Vera机柜、CPO将于26H2进入量产部署期，ASIC市占率亦逐步提升。维持26-28年归母净利润预测590亿/809亿/1,067亿，26/27E PE 22/16X，相较可比公司显著低估，维持“买入”评级。 风险提示：算力资本开支下修，产品开发或客户导入不及预期，竞争加剧风险，风险偏好低。 联系人杨海晏/陈俊兆 鸿海云计算指引。 鸿海通信网络指引： 栩湛觉得很赞