布鲁可（0325.HK）2026年中期业绩公告点评：新品类加速放量，海外业务延续高增

新品类加速放量，海外业务延续高增 glmszqdatemark2026年08月13日 推荐维持评级当前价格：71.00港元 事件：根据2026年8月12日公告，布鲁可集团发布中期业绩。2026年上半年，公司实现收入17.76亿元，同比提升32.7%；毛利7.86亿元，同比提升21.5%，毛利率同比下降4.1pct至44.3%，主要系平价价格带产品占比提升及模具折旧增加；经调整净利润4.01亿元，同比提升25.1%，经调整净利率同比下降1.3pct至22.6%。 新品类加速放量，产品矩阵向成人及多品类持续延伸。2026H1，公司拼搭角色类玩具收入15.85亿元，同比提升19.6%，公司收入基本盘稳定。新品类方面，2025年11月推出的拼搭载具类玩具26H1实现收入1.86亿元，占总收入10.4%；“自然集”恐龙主题拼搭玩具系列贡献3.3%的收入增量，新品类商业化进展较快。IP方面，公司授权IP增至75个，已商业化30个IP，前六大畅销产品系列收入占比由去年同期88.8%下降至77.6%，IP结构进一步多元化。其中，变形金刚、假面骑士及火影忍者收入分别同比提升59.2%、26.7%、132.9%。产品结构方面，16岁以上产品收入占比由14.8%提升至25.0%，消费者对高客单价产品的接受度提升；9.9元平价产品收入3.47亿元、销量0.78亿件，占总销量47.6%。公司披露，在布鲁可积木人CLUB小程序完成变形金刚星辰版产品激活的用户中，60%为新用户，该部分新增用户复购率超过70%，平价产品拉新作用显著。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 国内市场稳健增长，海外收入延续高增，全球化战略加速兑现。2026H1，公司中国市场收入14.10亿元，同比增长14.9%，国内业务保持稳健增长。渠道方面，公司线下销售收入15.94亿元，同比增长29.6%；线上收入1.81亿元，同比增长68.1%。公司持续推进线下终端形象升级、KA渠道快闪活动及差异化电商运营，多渠道协同进一步深化。海外市场打开增量空间。2026H1公司海外实现收入3.66亿元，同比增长228.5%，占总收入20.6%。其中，美洲收入1.98亿元，亚洲（不包括中国）收入1.21亿元，美国和印度尼西亚为海外收入最高的两个国家。公司在美洲持续拓展现有及新增渠道，在亚洲深耕现有渠道并开拓新市场，在欧洲则由核心国家逐步辐射周边市场。我们认为，随着渠道覆盖密度、IP本地化运营以及品牌认知持续提升，海外市场有望继续成为公司重要增长来源。 分析师徐皓亮执业证书：S0590525120007邮箱：xuhaoliang@glms.com.cn 分析师曹睿执业证书：S0590525110018邮箱：caorui@glms.com.cn 分析师何慧执业证书：S0590526040009邮箱：hhui@glms.com.cn 毛利率有所回落，费用率优化部分对冲盈利压力。2026H1，公司毛利率同比下降4.1pct至44.3%，主要系平价价格带产品占比提升，以及新SKU增加带动模具折旧同比增长64.3%。费用端，销售/研发/行政费用率分别为12.0%/7.4%/3.6%，其中销售及研发费用率分别同比下降1.2pct/2.2pct，部分对冲毛利率压力。我们认为，随着新IP及新品逐步进入放量阶段，叠加生产工艺持续优化，毛利率水平有望逐步提升。 投资建议：公司拼搭角色基本盘稳健，新品类、成人产品及海外市场逐步形成新增量，全球化和多品类战略持续兑现。我们预计FY2026-2028年公司整体营收分别为38/48/58亿元，同比分别提升31.7%/25.3%/19.7%，经调整净利润为8.7/ 10.6/ 12.6亿元，当前股价对应经调整PE分别为17/14/12倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1、新品类市场拓展不及预期；2、IP商业化不及预期；3、海外经营风险加剧。 相关研究 1．布鲁可（0325.HK）2025年业绩公告点评：平价产品与全球化驱动高增长，积木车有望成为新增长点-2026/03/192．销量上行驱动收入增长，多元扩张暂扰动利润率-2025/08/273．布鲁可（0325.HK）首次覆盖报告：渠道视角看布鲁可：抢占校边店的第二个货架-2025/04/23 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室