2020年半年报业绩预告点评：20H1业绩高增，看好未来新品类手游与出海业务突破

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 电魂网络8月27日公布半年报，公司20H1实现营业收入4.75亿元，同比增长61.63%。实现归母净利润2.10亿元，同比增长146.17%。扣非归母净利润1.77亿元，同比增长130.43%。经营活动现金流净额2.74亿元，同比增加240.82%。加权ROE为10.56%。公司本期拟派发现金分红6100万元，每10股派发现金股利2.5元。（分红率29.04%、股息率0.5%） 公司20年Q2单季实现营收2.32亿元，同比增长46.66%，环比下滑4.28%。实现单季归母净利润1.09亿元，同比增长143.78%，环比增长6.93%。实现单季扣非归母净利润0.83亿元，同比增长109.57%，环比下滑11.69%。 二、分析与判断  20H1业绩符合预期，端游业务稳中有进，看好未来新品类手游突破 公司20H1归母净利润2.10亿元，符合此前业绩预告的1.86-2.25亿元区间，略高于业绩预告中值2.06亿元，同比增长61.63%，主要系报告期内《梦三国》端游、《梦三国》手游复刻版等多款游戏流水增加及游动网络并表所致。20H1公司的营业收入仍有48.75%来自于《梦三国》端游，且整体客户端游戏营收小幅上涨。主要系公司持续加强的版本更新与技术改进，进一步优化用户体验。同时子公司游动网络（80%股权）20H1实现净利润3651万元，我们预期完成全年6000万净利润承诺预计不会有太大问题。 20H1公司继续加大研发投入，累计投入研发费用7401万元，研发费用率为15.59%，同比增加39.25%。重点手游《我的侠客》(官网预约人数95万+，TAPTAP预约39万+)与《X2 解神者》（TAPTAP预约人数76万+，B站预约人数82万+）目前仍在研发、优化过程中，《我的侠客》预计9-10月正式上线，《X2 解神者》预计10月正式上线。其中《我的侠客》已于8月20日开启删档付费测试。公司储备中还有预计今年年底上线的Roguelike游戏《元能失控》以及预计明年上线的MOBA游戏《DC：巅峰战场》（有版号）和《野蛮人大作战2》，看好公司新品类手游不断突破。  公司设立海外子公司，积极筹备游戏出海 一、 公司6月公告出资1500万美元于新加坡设立全资子公司。8月公告出资500万美元在日本设立全资子公司。公司报告期内积极投资加大布局海外市场的发展战略，完善全球产品研发、维护、运营能力，看好公司出海业务突破，公司重点新游《X2 解神者》、《梦三国》端游+手游未来有望出海。 二、 三、投资建议 我们预测公司2020-2022 年归母净利润为4.3亿元、7.0亿元和9.1亿元，公司当前股价对应的PE分别26X、16X 和13X，估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘，20 年产品大年，《我的侠客》、《X2 解神者》等新游上线后持续增厚利润，长期看好公司和腾讯深度合作助力研运，提前战略部署VR 业务，同时公司现金流质地较好，公司管理层对于产品专注度较高，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 697 1,207 1,872 2,419 增长率（%） 55.4% 73.2% 55.1% 29.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 228 432 700 909 增长率（%） 75.9% 89.2% 62.1% 29.9% 每股收益（元） 0.93 1.77 2.87 3.73 PE（现价） 50.05 26.45 16.32 12.56 PB 5.99 4.89 3.76 2.90 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 46.79元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-27 近12个月最高/最低（元） 63.5/20.72 总股本（百万股） 244 流通股本（百万股） 241 流通股比例（%） 98.79 总市值（亿元） 114 流通市值（亿元) 113 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 研究助理：张昱 执业证号： S0100119070042 电话： 021-60876733 邮箱： zhangyu_@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010- 85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生传媒】电魂网络(603258.SH)跟踪点评：《X2-解神者》测试口碑暂时承压，看好BUG调整后产品后续表现 -17%17%52%86%120%155%19/819/1120/220/520/8电魂网络 沪深300 [Table_Title] 电魂网络（603258） 公司研究/点评报告 20H1业绩高增，看好未来新品类手游与出海业务突破 —电魂网络2020年半年报业绩预告点评 点评报告/传媒 2020年08月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 电魂网络（603258） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 697 1,207 1,872 2,419 成长能力 营业成本 118 165 258 341 营业收入增长率 55.4% 73.2% 55.1% 29.3% 营业税金及附加 7 11 17 22 EBIT增长率 158.9% 122.9% 67.8% 31.6% 销售费用 173 278 393 508 净利润增长率 75.9% 89.2% 62.1% 29.9% 管理费用 90 133 187 218 盈利能力 研发费用 117 193 299 387 毛利率 83.0% 86.3% 86.2% 85.9% EBIT 192 427 717 943 净利润率 32.8% 35.9% 37.6% 37.8% 财务费用 -7 -5 -11 -20 总资产收益率ROA 9.1% 14.4% 17.9% 18.1% 资产减值损失 17 6 5 4 净资产收益率ROE 12.0% 18.5% 23.1% 23.0% 投资收益 26 50 50 50 偿债能力 营业利润 256 486 783 1,020 流动比率 2.79 3.23 3.43 3.79 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 2.78 3.22 3.42 3.78 利润总额 255 486 783 1,020 现金比率 0.43 1.09 1.80 2.43 所得税 26 52 80 106 资产负债率 23.1% 21.1% 21.8% 21.0% 净利润 229 434 703 914 经营效率 归属于母公司净利润 228 432 700 909 应收账款周转天数 23.03 13.75 15.45 16.15 EBITDA 213 448 740 968 存货周转天数 0.84 0.58 0.65 0.66 总资产周转率 0.31 0.44 0.54 0.54 资产负债表（百万元） 2019E 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 245 685 1,525 2,561 每股收益 0.93 1.77 2.87 3.73 应收账款及票据 82 45 79 107 每股净资产 7.81 9.57 12.44 16.16 预付款项 7 7 12 15 每股经营现金流 1.28 1.95 3.47 4.30 存货 0 0 0 1 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,270 1,286 1,298 1,310 估值分析 流动资产合计 1,603 2,023 2,915 3,993 PE 50.05 26.45 16.32 12.56 长期股权投资 67 67 67 67 PB 5.99 4.89 3.76 2.90 固定资产 222 238 229 224 EV/EBITDA 52.58 23.97 13.38 9.16 无形资产 21 23 25 27 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 906 969 1,004 1,042 资产合计 2,510 2,993 3,918 5,035 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 89 178 262 338 净利润 229 434 703 914 其他流动负债 486 449 587 714 折旧和摊销 21 21 23 24 流动负债合计 575 627 849 1,053 营运资金变动 106 66 166 156 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 312 477 848 1,048 其他长期负债 6 6 6 6 资本开支 -37 -84 -57 -63 非流动负债合计 6 6 6 6 投资 -830 0 0 0 负债合计 581 633 855 1,059 投资活动现金流 -843 -34 -7 -13 股本 244 244 244 244 股权募资 47 -0 -0 -0 少数股东权益 23 25 28 33 债务募资 -2 0 0 0 股东权益合计 1,929 2,360 3,063 3,977 筹资活动现金流 2 -3 -0 -0 负债和股东权益合计 2510 2993 3918 5035 现金净流量 -529 440 840 1,036 资料来源：公司公告、民生证券研究院 tMpMsRmRwOzQ6M9RaQoMrRnPnNfQrRxPjMsQyQ9PpPwONZsQpRNZoMvM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_P