更深人先进制程

台灣股市｜電子公司速報 M31（6643 TT） Fubon Research2026年8月13日 更深入先進製程 維持買進評等，目標價下調至575元，具26%上漲空間1.2Q26EPS為-0.06元2.下修FY26營收指引至年增15%3.更深入先進製程 2Q26EPS為-0.06元 M31於2Q26的營收為4.21億元（季增7%，年減6%），低於我們先前預測及市場共識的4.56億元。營業費用為4.38億元（季減5%，年增7%），營業利益率為-4%。2Q26EPS為-0.06元。按收入來源，授權費占82%，權利金占18%。按客戶類型，無晶圓廠占81%，晶圓代工占19%。在2Q26，16奈米及以下製程節點貢獻了授權收入的67.4%，主要受美國與中國的AI視覺、智慧型手機、AI加速器、AIoT、記憶體及車用晶片專案帶動。 下修FY26營收指引至年增15% 在本次法說會中，管理層指引下半年營收將優於上半年，約為上半年40%/下半年60%，因多個於1H26啟動的新專案製程升級至先進製程節點，需較長開發週期。因此，將營收成長指引由年增20%下修至年增15%。美國、日本及韓國的營收貢獻在1H26相對緩慢，但預期2H26將逐步追上。在晶圓代工方面，M31持續深化其滲透率。在台灣，公司已推進4奈米平台，預計3Q26將簽署新的A14及2奈米專案。在美國，M31預期將進一步滲透新平台。我們預期M31將於2H26參與Intel最先進製程，同時與GlobalFoundries的新特殊製程專案也將於此期間啟動。在中國地區，公司預期於3Q26簽署新的28奈米晶圓代工平台。總結來看，我們預估FY26/FY27營收分別為20.4億元（年增15%）/23.55億元（年增15%），營業費用分別為18.09億元（年增7%）/19.51億元（年增8%），EPS分別為5.31元/8.84元。 資料來源：CMoney 更深入先進製程 展望未來，我們預期M31將更深入參與先進製程。現有超過80%的新專案皆落在7奈米及以下。雖然先進製程的新專案數量可能不會大幅增加，但顯著較高的授權平均售價（ASP）應能提升每次合作的營收。更重要的是，累積於3-6奈米的設計案件正逐步進入量產階段，而首顆2奈米晶片預計將於2026年底開始量產，這將使權利金成為管理層長期目標（營收占比20-30%）的重要成長動能。除了晶圓代工與無晶圓廠的機會外，M31也透過PCIe Gen6及112G SerDes擴展其AI/HPC領域，鎖定CPO及資料中心應用。與信驊的合作也將透過客製化伺服器相關IP進一步深化。管理層持續嚴格控管研發人力及EDA費用，營收成長加上權利金組合優化，預期將帶來FY27及以後更佳的營運槓桿與獲利能力。 富邦不同之處 我們對FY26及FY27EPS預估分別為5.31元及8.84元，與市場共識的7.55元及12.46元相比。 董姵君rita.tung@fubon.com886-2-27815995#37160 估值與風險 我們維持買進評等，但將目標股價由860元（65倍FY27EPS預估13.19元）下修至575元（65倍FY27EPS預估8.84元）。FY27 EPS預估由13.19元下修至8.84元，反映先進製程專案設計週期拉長。我們依據公司今年執行效率來預估FY27營收及費用成長。本益比維持65倍，位於M31歷史區間（18-80倍）中高端。對我們推薦的主要風險包括授權費認列低於預期及營運費用高於預期。 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 社會責任 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 資料來源：CMoney、富邦投顧 台灣股市｜電子公司速報 Disclaimer Thisdocument is for informational purposes only and does not constitute a solicitation for the purchase or sale of any securities. The information contained herein was obtainedfrom sources, which we believe to be reliable, but whose accuracy and completenesswe do not guarantee. The opinions and recommendations herein do not take into accountthe investment objectives, financial situation and particular needs of the reader. Opinions expressed are subject to change without notice. Investors should assume that FubonSecurities or its subsidiaries or its affiliates is seeking or will seek investment banking or other business relationships with the companies in this report. Copyright 2025 FubonInvestment Service–All rights reserved. Any duplication or redistribution of this report is prohibited. Additional information is available upon request. 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認：1.本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。2.分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 本研究報告原文為英文，如對中譯版之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版。