科技行业周报：国产算力热度提升，聚焦先进制程产能放量

【行业评论】 科技行业周报：国产算力热度提升，聚焦先进制程产能放量 黄晨+852-2532 1954chen.huang@firstshanghai.com.hk 海外算力产业链： 过去一年 AI 算力逻辑的驱动力，已经从过去大模型炼丹的训练需求驱动，逐步转为推理应用落地主导。据我们观察，大模型训练侧，“Scaling Law”仍未失效，在用英伟达 GB 系列机柜训练的模型面世之前，大模型仍然能取得显著的进步。谷歌发布 Gemini 3，采用自研 TPU 进行训练，通过 Post-Training 等方式，在多项专业评测处于行业领先水平，在视觉、推理、编程、多模态等能力均有显著提升。我们认为，在大厂上线 GB 系列服务器之后，模型能力仍有望实现进一步突破，“Scaling Law”叙事有望持续。这里的Scaling Law，可能不再局限于原先的扩大模型规模的 Scaling，而是通过堆算力去做 Mid-Training 或者 Post-Training实现 Scaling。谷歌的 Gemini 3 的问世就是这一路径的证明。 此外，我们继续强烈看好 AI 应用驱动的算力需求持续高增长，海内外 AI 应用进入商业化的拐点时刻。海外，以谷歌为代表的互联网大厂，将先进的模型能力赋能到旗下全线产品，包括 Gemini APP，Google Search AI Mode，AI Studio，Vertex AI等。谷歌内部全员会上，谷歌 AI 基础设施负责人提到，谷歌必须每 6 个月将算力翻一番，未来 4-5 年实现算力 1,000 倍增长，谷歌 CEO 也提到 2026 年算力会非常紧张。我们认为随着 AI 应用的铺开，算力的需求将持续井喷。国内，字节、阿里等大厂也在将 AI 能力赋能到旗下全线应用产品，据字节规划，其 2026 年日均 Token消耗量有望实现 10 倍增长，而相应的算力需求也将实现 5-10 倍的增长。建议关注Scaling Law 叙事的持续性、大厂 CAPEX、Token 消耗量、ARR 等关键指标。 光模块产业的供需格局持续紧张，主要源于 NvidiaGB300 服务器出货以及 VR200服务器进展超预期，VR 架构下单芯片光模块配比从 GB 架构下的 1：2.5 倍增至 1：5.此外，谷歌 TPU 需求持续上修，带动 1.6T 光模块需求攀升。乐观预期情况下，26 年 1.6T 光模块的出货超过 2,500 万只，800G 预期出货超过 5,500 万只。未来，随着算力往大集群发展，通信的需求将出现指数级增长，带动光通信行业的在 AI时代景气度的持续性超预期，龙头厂商在当前阶段凭借技术创新，产业链保供，以及下一代技术预研，有望形成强者恒强的格局。此外，在产业供不应求的大背景下，需求外溢带来的二线厂商进入核心供应链的机会也值得关注。重点推荐光模块龙头公司中际旭创（300308），天孚通信（300394），新易盛（300502），以及有望进入北美厂商核心供应链的应用光电（AAOI）的投资机会。 国产算力产业链： 12 月 5 日，摩尔线程正式挂牌上市，股票代码 688795，收盘价 600.5 元，上涨 425.5%，对应市值 2,822.5 亿元，按此计算，中一签新股可获利 25 万元。摩尔线程上市后的火爆表现，代表了市场对国产算力的热切期待。当天，沐曦股份的申购也随即展开，公司拟公开发行股票 4,010 万股，占发行后总股本的 10.02%，募集资金 39 亿元。此后，燧原科技、壁仞科技也将择机上市。 字节火山引擎冬季 FORCE 原动力大会定档 12 月 18 至 19 日，预计大会将聚焦 AgenticAI 如何重塑行业，并会对 Agent 开发工具和生态合作伙伴进行优化和扩容。大会将从 Al+金融、Al+教育、Al+汽车，到 HiAgent 前沿探索，从 Data+Al 融合到扣子 企业级应用等，全方位解析 AI 落地路径。 当前时点，随着推理需求的起量，国内算力供需格局将从紧平衡逐步发展到短缺，国产算力如何补上短缺的算力需求将成为重要看点。展望 2026 年，国产算力芯片将在今年完成改款升级，预期明年将陆续落地。互联模式从传统 8 卡机，往超节点切换，也有望进一步增强国产算力的竞争力。建议关注核心算力硬件产业链公司，包括以寒武纪（688256）为代表等国产算力卡供应商，及中芯国际（981.HK）为代表的上游晶圆代工厂。此外，华虹集团在先进制程上也有不错的进展，建议关注旗下子公司华虹半导体（1347.HK）的投资机会。 股票池： 国产算力：寒武纪（688256，买入），摩尔线程（688795），海光信息（688041），中芯国际（0981.HK，买入），华虹半导体（1347.HK，买入），芯原股份（688521）国产存储：兆易创新（603986），佰维存储（688525），德明利（001309），江波龙（301308）海外CSP/ASIC产业链——PCB及材料：生益电子（688183），生益科技（600183），胜宏科技（300476），迅达（TTMI.US），景旺电子（603228），深南电路（002916），天弘科技（CLS.US），联瑞新材（688300）海外CSP/ASIC产业链——通信：中际旭创（300308），新易盛（300502），天孚通信（300394），应用光电（AAOI.US，买入），Lumentum（LITE.US），Coherent（COHR.US），Astera Labs（ALAB.US）,Credo（CRDO.US）海外CSP/ASIC产业链——液冷、电源：Vertiv（VRT.US），英维克（002837），麦格米特（002851），欧陆通（300870）消费硬件：立讯精密（002475），蓝思科技（6613.HK），水晶光电（002273），歌尔股份（002241），恒玄科技（688608） 行业及公司动态 1.12 月 6 日，据广发证券分析师 Jeff Pu 透露，苹果预计将在 2028 年起与英特尔达成芯片代工合作，英特尔将为其部分非 Pro 版 iPhone 供应芯片。英特尔为苹果代工将采用其未来的 14A 制程工艺，按时间推算，这批芯片或将是用于iPhone 20、iPhone 20e 等机型的 A22 芯片。英特尔仅负责芯片制造环节，苹果会继续主导 iPhone 芯片的设计工作，且英特尔仅承担小部分代工份额，台积电仍将是苹果芯片的主力代工厂。此前供应链分析师郭明錤曾预测，英特尔最早 2027 年中期就将为部分 Mac 和 iPad 机型供应低端 M 系列芯片。这次合作采用的是 18A 制程工艺，该工艺也是北美地区最早可量产的 2nm 以下先进制程。不过，此次合作是英特尔代工苹果自主设计的 Arm 架构芯片，与早年 Mac 采用的英特尔 x86 架构自研处理器有本质区别。 2.12 月 5 日，摩尔线程 688795 在科创板挂牌上市，成为“国产 GPU 第一股”，首日收盘总市值达 2,822.5 亿，股价涨幅 426%。本次发行募集资金近 80 亿元，将重点投向新一代自主可控 AI 训推一体芯片、图形芯片及 AI SoC 芯片的研发，有望巩固并扩大公司在 AI 算力与图形计算领域的技术领先优势，加速 AI 算力国产化替代进程。 3.12 月 5 日，据《科创板日报》，集邦数据发布，国际 DRAM 颗粒现货价格整体涨幅不大，上涨的相对集中于 DDR4 部分颗粒，DDR5 部分颗粒连续三日小幅下跌，今日下跌 0.99%，均价 26.667 美元，DDR4 16Gb(2Gx8)2666 涨幅相对高些，为 1.78%，均价 36.348 美元。 4.12 月 2 日，据韩国媒体报道，三星改组其存储部门，目的在于提升其在次世代 存储芯片竞赛中的竞争优势。该部门整合了三星关键的研发功能，包括 HBM 的开发团队。目前，三星正在开发 HBM4 芯片，准备供应 Nvidia 等关键客户。在DRAM 领域，三星也率先采取第六代 1c 制程，最新良率据称已经突破 70%，并称将继续提升至 80-90%区间。 5.12 月 2 日，亚马逊 re:Invent 大会正式开幕，会上公司推出新一代人工智能（AI）训练芯片 Trainium 3，并预告了下一代产品 Trainium 4 的开发计划，同时推出 NOVA 2 系列模型和全新 AI 服务，试图在激烈的 AI 竞争中抢占更多市场份额。亚马逊宣布，Trainium 3 芯片已部署多个数据中心，并将向客户正式开放使用。公司 Trainium 2 芯片已经是一个年化数十亿美元收入，百万颗级别在产，有数十万客户在使用的产品。与 Trainium 2 相比，Trainium 3 将提供至少 4.4 倍的计算性能、4 倍的能效以及近 4 倍的内存带宽。 6.12 月 1 日，DeepSeek-V3.2 正式版发布，包括常规版和 Speciale 版两个版本，拥有全球领先的推理能力。DeepSeek-V3.2 的目标是平衡推理能力与输出长度，适合日常使用，包括问答和通用 Agent 任务场景。而 DeepSeek-V3.2-Speciale的目标是将开源模型的推理能力推向极致，探索模型能力的边界。不同于过往版本在思考模式下无法调用工具的局限，DeepSeek-V3.2 是公司推出的首个将思考融入工具使用的模型，同时支持思考模式与非思考模式的工具调用，V3.2提出了一种大规模 Agent 训练数据合成方法，构造了大量难解答、易验证的强化学习任务，大幅提高了模型的泛化能力。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。 第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。 信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025 第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。 第一上海证券有限公