【本季业绩:利润率被AI投入稀释,CapEx超预期】 经调整经营利润756亿元(+9.2%),基本符合预期;经调整OPM 36.9%(-0.6pct),略低于预期。剔除AI新产品(以Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及小微为主),经调整经营利润环增2%至861亿元。经调整净利润684亿元(+8.5%),略超预期;经调整NPM 33.4%(-0.8pct)。 资本开支(权责)528亿元(+176%),显著高于预期321亿元;资本开支付款593亿元(+159%)。自由现金流-138亿元,剔除算力采购预付款后约376亿元,显示经营现金流仍强,现金流承压主因AI算力前置采购。 【分项收入:国内游戏+广告超预期,出海与社交偏弱】 增值服务984亿元(+7.7%),符合预期;分部毛利率63.9%(+3.5pct),明显好于预期,结构改善来自高毛利自研游戏占比提升。其中:国内游戏473亿元(+17%),高于预期约449亿元,长青品与新游(如《查找图书三角洲行动》、Valorant、洛克王国:世界)贡献突出;国际游戏186亿元(约-0.8%),低于预期约205亿元,主因汇率,恒定汇率仍约+4%;社交网络325亿元(约+0.8%),略低于预期。 营销服务436亿元(+21.8%),高于预期约424亿元,AI推荐、AIM+与微信闭环投放驱动;分部毛利率57.3%(-0.2pct),略低于预期,反映广告侧亦承担部分AI基建成本。 金科企服603亿元(+8.6%),符合预期;毛利率52.1%同比持平,略好于预期,支付/理财/消金与云(含AI相关)共同支撑。 【经营数据】 按OpenRouter词元消耗量计,Hy3自7月推出以来持续位列全球前三。 微信及WeChat合并MAU 14.39亿(环比+700万),高于预期约14.24亿。QQ移动端MAU 5.20亿(环比+400万),低于预期约5.34亿。收费增值服务付费会员2.59亿(环比-700万),低于预期约2.69亿。