国泰海通海外科技 闪迪FY26Q4业绩会要点 FY27超过五成出货量被长约锁定 强调以价格弹性

#收入指引低于预期核心原因是涨价节奏放缓和可售bit增速下调 Q1价格指引为温和的价格上涨（modest price increase），叠加进入NBM会多备库存，对近期增长产生影响。FY27可售bit增速由长期目标的mid-to-high teens下调至mid-teens。 #NBM长约细节：FY27超50%、FY28约2/3的bit已经锁定，落地8家客户/10份协议，最长5年，加权平均期限超过4年 -定价为固定+浮动结构，浮动部分同时设floor和ceiling，按floor pricing的最低合约收入939亿美元；合约价格预期毛利率中枢在80%左右。 -协议含现金保证金和金融工具形式的财务担保，合计165亿美元（占最低合约收入17.5%）。 #毛利率指引83%-85%，中值环比略降，公司归因于产品mix和组件成本的审慎假设 公司认为NBM并不是毛利率的拖累，83%-85%的区间来自产品mix因素以及对组件成本和其他项目的审慎假设。认为mid-80s的毛利率是公平回报，通过主动的定价克制减少行 业里的boom-bust（短期弹性换长期可见度）。 #需求：bit配给状态延续到27年之后（beyond 2027） 客户需求增长快于供给增速，bit配给状态延续至CY27之后。数据中心占NAND总TAM比重预计由CY25约30%升至CY26约50%；公司自身数据中心占bit出货比重由一年前的12%升至FY26末的38%。 #端侧和消费类：26年出货量下滑但手机单机容量提升，27年企稳并恢复bit增长 26年出货量同比下滑中十位数（mid-teens），27年企稳并恢复bit增长，消费市场提价节奏慢，平衡价格和出货量的均衡点。 #资本开支：FY27金额同比上升但资本强度持续下降，供给增长靠制程转换而非扩产 FY26资本开支主要支持BiCS8，重申长期bit年度增长目标mid-to-high teens，增长主要通过制程节点转换实现而非增加晶圆产能，资本强度持续下降，技术生产率本身足以超过市场增速，公司能够通过加快或放慢节点转换来对齐市场节奏。 #闪迪业绩会强调的核心变化是商业模式从季度议价切换为多年锁量锁价，主动让渡价格弹性，可见度从三个月拉长到四年以上。下季度隐含ASP涨幅明显放缓，一方面来自NBM的ceiling机制，一方面来自公司的战略选择，公司认为mid-80s毛利率是公平回 报，主动消除行业的boom-bust。所以收入指引低于预期反映的是涨价斜率的主动放缓和商业模式的变化，而不是景气拐点。 国泰海通海外科技秦和平/曾天