实时债市解盘260812国盛证券杨业伟

大家好，我是国深证券的固收分析师杨业伟。 今天我们来讨论一下今济市场的一个状况和未来一段时间的变化。 首先我们来看一下今天的市场的话债市基本上是维持一个震荡行情。 除了这个超长债有利率债方面，除了超债有小幅度的调整之外，其他的话基本上超长债的话也是因为过去的这就是这一段时期有比较强劲的表现。 那么这周的话就是今天的话，由于这种小幅度的回调，然后另外的话，对于信用债和这个存单上来说，么信用业总体保持平稳，存单的话这个继续有所承压，那么整个的长端的存单率，保持一个相对较高的相对较高的一个利率水平，甚至的话还有这个小幅度的上行。那么呃最近的这种市场的背后的话，就是整个的长短端的话的承压。 这个长端走强的背后，我们认为的话其实是一个趋势强化，或者说的预期先行，与这个资金价格相对来说保持高位共同作用的一个结果。 一方面的话，我们本身的近期基本面是有承压的，我们无论是看这个PMI，还是看像通胀这些数据，都显示我们近期的基本面的压力是有所上升。 而基本面的这个压力的上升的话，其实它带来了整个的利率的一个下行的预期的一个提升。 因为我们可以看到从宏观指标上来说，社融依然是我们利率最为有效的一个领先指标。那么社融对内需的话，大概有三个月左右的一个稳定的领先性，有六个月左右稳定领先性。 然后对利率的话，大概有3到6个月，这个无论是过去还是现在，都是稳定的成立的。 所以随着这个基本面压力上升以及轮资的收缩，我们整个的从预利趋势来说，大家强化了这种利率下行的这种趋势预期。 那么这个预期的话在这个长端上话，就得到了更强的一个体现，所以说就更多的呈现为长端利率的下行。 但是对短端上来说的话，由于资金的约束，我们可以看到从六月份以来，整个特别是隔夜的中枢是有所上行的。 隔夜从之前的1.2左右上到了1.4左右，那么再加上最近的央行的暂停了，这个就是啊逆 回购的操作，那么资金这块的这个约束，其实就导致了这个短端的话保持一个高位，而且这种约束的话，可能对银行来说压力更大。 因为的话对银行来说，现在面临的是这个存款利率的不断的下调，而存款利率下行的这个环境中，存款相对于其他资产的优势就减弱了。 特别相对于货基和理财，就会带来居民的储蓄，像其他的或者说简单来说就是存款外交的压力。 这里边主要是居民存款，我们会看到在居民存款回落的同时，像货基、债基、理财、保险，就保持了一个比较高的一个增速，那么这种分化的话，它就会导致银行的负债端的压力的上升。 所以我们就会看到，对银行来说的话，这个就是整个的负债端的话，这个就是存一方面银行在6 7月份持续增加的这个存单的融资，存单的金融资的话上到1万亿左右。 另外一方面，银行也是减少了这个同业润出，然后相应的话从业人出的这个就是或者说回购人出这块，占比更高的就变成了非影，像货基，理财这些。 那么这种变化其实导致银行对央行的依赖度是提升，我们可以看到银行在七月份这是轮子的小月，那么银行这块就是央行通过买断回购还MF都投放了差不多8000亿左右的资金。 那即使这样，七月份的资金也没有出现的超预期的季节性的宽松。 那么往后边来看，这个就是对银行来说，负债端的这种持续的压力，就会使得它对央行的依赖度会越来越高。 而且如果后边债券供给放量，我们认为这个缺口的拉大，那么会需要央行更多的去投放资金，甚至的话降准这块的话也在提升。 所以短期来看，这个约束的话是在我们资金相对偏高。 但中期来看，由于这种资金和存款的差距的拉大，可能会导致这个存款持续外流，使得央行的个话可能最终还是对通过这种降各种方式，让资金的话跟存款这块的差距的话收窄，缓解银行的负债的压力。 所以短期就简单来说，那就短期我们整个的这个短端会受到资金这些的约束。 但是中期上来说这块还是会下来。 所以基于这个长端的话就会提前反映。 而我们回到现在的市场上来说的话，我们就可以看到，从现在的市场来说，整个的这个期限利差和信用利差来说，依然的话是长债更具备性价比。 而这个中短债的话，这个五年以内的曲线基本上是一个历史上中位数以下的一个利差水平，然后的话这个信用债各类信用债的利差的话，基本上也是在历史低位，那相应的话有利差的也就是这个十年和30年。 那么婴儿的话其实对于长端上来说，整个的这个空间的话会更大。而且的话过去这几年我们在长端上来说的话，由于整个债券的供给的久期在拉长，然后机构配置的力量不足。所以整个的这个就是在九七上有有一定的压力。但是往后面来看，明年的整个供给回落之后，整个的这种久期的压力的话，也会相应的缓和。所以说对长债上来说，我们认为后续的话就会存在整个市场走强，再加上这个利差压缩，双重利好。所以如果说从位置上来说我们认为时代的话，在这一轮有可能下到1.6到6，30的话有可能下到2.0到05。所以我们在这个位置上来说，我们依然认为这个长利率更具备性价比。特别是8 9月份供给落地之后，我们认为长债的这个行情可能会有新的一轮比较顺畅的行情的开启。这个就是我们对当前市场总体的一个分析判断，供大家参考，谢谢。