东吴食饮保健品产业链近况更新

嗨各位投资者朋友们，大家下午好。欢迎大家在下午期收听我们的东吴周周讲，我是本杰师邓洁。非常感谢能有和大家汇报的机会。今天主要是就保健品产业，近期大家关注度也环比提升的一个板块和大家做汇报。首先的话我们先和大家汇报一下现阶段的一个结论。就综合近期的市场关注度度，包括近期的逻辑，还有Q2整体业绩表现和下半年展望来，我们目前的话是长线的还是比较看好HH包括也建议大家去关注像百利达威。如果就Q2业绩来讲的话，民生健康的业绩也是非常不错的这是整体的一个结论。接下来的汇报会分成两块来进行。第一块的话会大概花十分钟55到10分钟左右的时间和大家更新行业层面的一些事件，包括一些编辑变化。接下来的时间再做几个重点的标的和大家更新境况。首先第一个行行业层面的一个变化的话，我们觉得保健品行业跟之前的论述一样。首先就近几年电绩变化来讲，就是线上转型。其实我们定量的汇报一个数据，在疫情之前整个线上渠道大概是三成，疫情之后是六成。所以线上转型已经成为一个整个行业的主旋律了。第二个边际变化是今年以来，这年后大家关注度非常高的这个跨境保健品监管的事项。就目前监管收紧了，我们先汇结果，再汇报一个未来的展望。首先从结果上来讲，有两个重量的数据可以跟大家分享。首先第一个定位句是平台层面的流量发生了一些的倾斜和变化。像抖音整个保健品行业数是有一个降速。我们调研下来的话，大概是从去年的40%左右降到了今年大概百分之。与此同时的话，一些品质平台，其他的一些平台有流量的一个回补和流量的环比提升。主要是发生在比如说像的保健品的品类，去年大概是0到3左右的增速，今年提到了10%左右。第二个平牌的话是线下的药房。 虽然大家可能看汤臣等等一些线下品牌公司的业绩，还是能够感受到线下医药房仍旧是一个下滑的。 但是这个下滑的趋势是边际有所收窄，从大概20%左右下滑，收窄到了大概10%几左右。 第三个平台就是会员商超渠道，像一的话山姆这种渠道的整个保健品品类的增速是提到了27%左右，成为一个目前景气度最高的渠道。 以上几个渠道我们整体整理下来的一个共同的优势就是进入壁垒比较高。 一些布的长青品牌是受益，那是第一点，发生在行业流量层面的变化。 第二点的话是在品牌侧基于整个渠道的流量有一个倾斜和变化。 但是头部的品牌商包括像阿在整个线上渠道是进一步提速的。 我们也可以尽量的跟大家报一个数据，大家可能通过的那个财报也可以看到，Q一的话它在整个抖音渠道的增速提到了85%左右。 包括整个前半年拉平下来看，也是在6 70以上的一个增速的环比是有一个明比较明确的提升。 所以我们觉得品质品牌在这样一个竞争趋演理定之下，去抢份额格去优化的趋势还是比较明显的第二方面我们再往未来去看，首先有有两个观点想和大家分享，第一点的话是其实行业监管趋紧对于无论是资者还是消费者而言，都是一个比较好的一个情况。 因为也是保障了消费者的权益。 初清的其实也没有特别合规的品牌，就无论是它的原料添加，然后它的产生产，各方面可能相对来说是稍微有一些小整的第二个是我们觉得监管这个环境趋域或者说更加的优化，其实是一个预期的现象，不会是一个短期的行为。 这是行业层面和大家更新的两点。 我们在讲汇报公司之前，可能也在汇报一个结论，就是我们去复盘我们国家保健品行业发展的一个历史。 第一轮的券化都会带来竞争格局的变化。 就比如说像最早期的时候，大家可能也留意到在21世纪初刚走这个行业的时候，主要的销售渠道的直销渠道最以届时的龙头主要是直销的龙头。 比如说像安利纽崔拉，像无限级。 第二轮的话是药房渠道发展迎来了黄金十年。 所以药房药房渠道的龙头也成为了国贸C端的整个全渠道的龙一。 本轮的话是线上超越线下，所以我们在去年年底的时候报的数据，其实苏icc就已经是权益渠道的龙一了。这是整个行业正在发生的变化。所以我们总结来看，就是所有线上的品牌在这个阶段，特别是一些比较常见的合规的平台在这个阶段的竞争格局，贝塔可能也比较利好的。但这些行业层的一个更新。第二个部分的话在做刚刚我们提到的一些近期大家关注度高的公司，包括我们也比较看好的公司，和大家做一个更新和汇报。首先第一个的话，也是刚刚提到的HH我们可能就他的包括他这个二季度的整体情况，以及他接的一些编制变化来汇报。首先就二季度的情况，其实二季度完了之后，我们也在上海给公司开了一个线下的咨行展示会议。首先的话，我们前面可能比较多次和大家汇报，都是它的估值修复的逻辑。但其实从后续的话，我们觉得它的收入端的成长性可能是有望逐步的显现出来。本次就是在上次开论坛的的增量信息有几点。第一点就是合生源奶粉这一块，它的产品的生命周期会进一步的延长。其实前续我们可能大部分聊到的都是一个困境反转的逻辑。包括今年以来，其实是其他的一些超高端奶粉的友商陆续出事，反而给公司带来了一定的去长份额的机会。往未来的成长上创新去看的话，公司后面可能会在0到3岁原有的优势赛道以外，更加的去注重3到2岁这部分幼童的营养品的赛道。后面也会重点推广他的儿童成长营养奶粉。这个产品的话，它后面可能适用的场景就会更广，而且售价和毛利就会比这个英配奶粉更高一些。他从今年的下半年开始就会重点投入这个产品，去拓展一个1.5亿的33到12岁这个人群的蓝海市场。最后我们在奶粉这个业务也在汇报一个最新的数据。他跟进一二次的话，合生元的这个一段奶粉在今年前半年的增长是最快的。大家可能看财报大概整体增速是在50%左右。但是一段奶粉增速是在70%，二段是40%到50%，三段是20%。 我们可以得出的就是一二段的增是显著的高于整体的增速。新客这个拓展基础是非常扎实，而且转化率行业但也基于此，就是我们去看一段转二段的转化率是高于50%，二段占转三段也是在百分之左右。所以基于今年的新客比较多，转化率也比较高，所以为后一个整体的增长是提供一个支撑。所以我们往明后年去看，我们觉得起码也是一个双位数左右的一个增速，这是第一点的更新。大家我们再报一点就可以重点提示的一点是，七月底的时候，7月25号其实还有一个行业事件。但是这一波可能单注度会稍微弱一点点的。是澳门药监局是发布了一个公告，他趁一个批次的皇家富加儿的一配奶粉，他的样本被检查出来铅含量超标。这个的话可能是会影响婴儿的神经系统、造血系统以及肝脏功能的整体发育的。所以官方是要求要进行下架回收售。虽然后面在这两公司也有一个对应的回应，但是对消费者的这个信心方面也确实产生了一定的冲。所以基于此的话，我们觉得格社云后面它受益于行业贝塔的这个优化的逻辑，可能使的会比大家预期想的会更久一点点。这是关于奶粉方面的更新，后面的话，我们也在更新其他几块业务。首先第一块的话是人用保健品，后面公司可能会更加去注重下沉市场债。那下车市场可能就是关于这个保健品行业整体的渗透率了。第一方面是依托抖音这种社交媒体去做进一步的加大触达复杂。第二方面也是和山姆、畅东来家家悦等等一些零售的龙头进行和覆盖更多的线下渠道。第三点的话是我们提实公司它的这个进杠杆的目标是大幅提前了的。大家可能也留意到，今年公司给的降负债的目标，原先是大概七个亿人民币左右，但是前半年就还了十个亿，今年来它是可以展望到13个亿左右的那基于此的话，公司整体无论是公司经营层面还是还债的层面，共同支撑了公司今年的我们目前给的这个金条利润。当然就是跟表观的，包括万得G一之间的利润的差别是一些港股的非经常性非经新零竞争项目暂时不好预测。但就经营的利润来看的话，新调整今年大致根据左右，那对应的增速大概是接近50%。 包括往后面去看三年它的增速都还是会维持在10%左右。就基于此，他目前的P率大概也就是不到10倍，还是有比较大的一个空间。这是H情况更新。第二家的话，我们也和大家更新一下，最近大家最关注的金大威、夏威，我们做导游事件的始末，先和大家做一个汇报。最开始其实还是因为厄尔尼诺的影响，就密度的它是向尽量或者是向深水去做迁移，导致这个鱼本身是比较难捕捞的，而且用鱼的比例来说比较偏高。以及因为前几年的一个过渡补，然后导致这个成率的整体的质量相对来说下，就是鱼体它的含油率以及它单位的出油率下降。所以基此整个鱼游的系列，它的有供给的缺口来说是扩大价格上行。基于这个行业背景的话，我们和大家尽量的汇报一些数据。首先就余油的价格，七月初的数据，余油的价格整体看下来的均价大概是在每每吨是7500块钱左右，这是鱼游。我们去看导游，就是金马威，他其实做的还是导游。导游去做旅游替代最大的一个阻力是在于它的价格来说偏高。导游的报价一般是在每吨在6到15000美元左右。基于刚刚两个数据对比，其实我们已经很直观的可以看到鱼用的价格已经涨到了导游的范围的下缘的这个位置了。所以整体来讲就是部分饲料应用当中，导游已经开始一个价格相对的一个竞争力。所以整体来讲，这个导游替代旅游的过程会加速。也再汇报一下就是导游为什么价格差这么大。其实偏下元的还是一些，毛友主要的应用是4，所以相对的毛利率会相对来说偏低一点点。精油的话它的售价更高，当然它的壁垒所生产的壁垒也会更高一些。这是点释为什么这个导游的价格区间会比较广的一个原因。当然精油的话因为它本身生产的这个壁垒比较高，所以相对来说也是比较稀缺的。它下游应用是偏高端一些，比如说像人用保健品等等，但这是整体的一个行业的背景。我们再就金达为导游相关的两个项目做一个详细的拆解。第一个项目的话是万吨油脂项目。这个项目是今一月份立项，四月份开始四月份开始这个设备调试完成，五月份正式的对外 促销售油。因为我们知道毛油到精油之间还有两个环节，分别是精炼和提纯。精炼和提纯的话对一般要求会比较高，都是海外的设备，一般是从美国进口过来的那我们了解到的情况也是公司是在加急的空运这些设备。所以目前看今年的Q3末或者是Q4，起码年底之前这个项目就到位，而且调试完成可以去生产精油。所以我们回到这个第一个万吨油脂项目，就是这里其实卡的。他可以去做毛友，也可以做精油。当然就金融，因为这利润率高一些，如果有这个市场需求跟的那肯定是转产成金油。那这个项目的话，因为今年是从五月份才开始正去对外产出，包括也有一个正常的产能的爬坡周期。对全年来看的话，大我们测算下大概这个产能实际的产量大概就是在几千吨左右，没有达到这个完全满产能状态。更大的某价格去做推算的话，那整体的营收的中枢大概是在一个亿或者一个亿出头左右。这块项目的话往明年去看，就随着这个金油的产线慢慢的调整完成，包括产能爬坡已经有时间了。所以明几年我们可以去预期它是一个打产的状态。那打产状态的话，公司内部也有个可研报告。就当时做这个项目的可研报告的话，对应的整体的收入是四个亿以上。然后利内部收益率低于的话20%左右，这是第一个项目，万吨油质项目。第二个的话就是年产10万吨的这个欧项目，这个项目的整体的产量规划就会更大一些。那我们也再汇报一下，这个项目是第四月份立项的，预计还是都是以毛的为主，相当于它量比较大，所以他设计的产品相对来说是饲料用的毛油。这部分的话按照原有的计划，大概是在明年Q2的时候，可能先建一期2.5万吨开始投产，开始慢慢的产能爬坡。那这里的话我们在可能跟市场观点不太一样的是，稍微提示一点，就是这个公司它这个项目如果是零面Q2投产的话，它是没有办法全年达到它的这个设计的免产量的。而且考虑到像今年的这个万吨导游项目一样，是有个正常的产能爬活周期，所以这块的预期可能会需要偏谨慎一些些。我们也是测算，就整体看下来的话是不到10个亿的收入。 那利润的话也是像刚刚聊到的，就是根据他前续的这个净利率的情况来看的话，可能会比之前大家预期那个数要略小一点点，确实还是对公司来讲是很不错的一个增量的。 再接下来的话就是第三家公龙，百隆这家公司的话，我们最新的一些研究的更新，主要是就定量的去算了一下行业的需求，包括评价未来三年的一个竞争格局。 我们就分两点去看。 首先第一点的话，就行业的景气度去算。 目前2025年全球的膳食纤维的市场大概是100万吨左右。 其中抗气糊金大概是10万吨，至少是20万吨左右。 我们做了一个测算，从2025年到2035年期间，全球的抗性活金整利的大概是在12%。 在我们聊行业