2026下半年资产配置报告 聚焦Δ策略：AI+红利+黄金

总量研究/策略研究 2026 年 08 月 12 日 聚焦Δ策略：AI+红利+黄金 ——2026 下半年资产配置报告 投资要点： 前言：2026 年下半年，投资者对宏观的担忧从地缘与油价转移到了联储与美债上，科技主线的 AI 也迎来了变化，下半年在 AI 链变局中寻机的同时，也要加大对红利、黄金的关注。 证券分析师 薛威S0820526030001021-32229888-25535xuewei@ajzq.com 回顾与思考：科技传统 K 型分化，海外通胀趋势回升。上半年，在经济波动、地缘博弈、政策调整的交织影响下，有两股明显的趋势性力量在演绎，一个是 AI 科技与传统行业之间的 K型分化，这也一直是关注焦点，也是当前经济系统与金融市场的最典型特征。另一个是全球供应链重构下的通胀回升，是物流枢纽的地缘博弈、大国科技竞争、贸易保护加强这三因子叠加作用的结果。这两个趋势是否把握住，决定了上半年投资业绩的基调。 探索与展望：变数不改战略趋势，巨震考验战术节奏。展望下半年，AI 虽然面临云巨头资本开支侵蚀现金流等诸多担忧，但当前产业维度的趋势并没有受到显著干扰，以谷歌、亚马逊为代表的云巨头仍在大力投入，国产链也在紧密追赶中，AI 科技与传统行业的 K 型分化在实体经济层面恐还将延续。金融市场层面则受杠杆资金退潮引发市场调整的影响，科技板块在7 月出现显著调整，市场情绪转为谨慎的同时，资金对 AI 基础设施投入的远期可持续性的担忧有所加深。同样的，全球供应链重构下的通胀回升仍在进行中，围绕航运物流枢纽的地缘博弈、大国科技竞争、全球经贸摩擦也还会成为下半年的叙事；已处于高位的美欧日等国无风险利率在三季度将维持在高位强势运行并走陡，中间可能有阶段性缓和并走平的行情；国内通胀将维持“强 PPI 叠加弱 CPI”的分化格局，无风险利率大概率偏弱运行，期限结构预计走平。在这样的背景下，我们提出年内聚焦“AI 科技软硬兼顾，提防通胀易上难下”的战略趋势。 节奏方面，美联储主席沃什在 8 月下旬 Jackson Hole 全球央行行长会议、年内剩余时间的FOMC 发布会等场合的讲话，及其给当前遭受质疑的联储独立性带来何种影响；同时关注 10Y美债利率走势，一旦触碰 4.7%阈值，很可能触发特朗普 TACO，进而带来美债利率的回落和金融市场的企稳回升。需要注意的是，特朗普 TACO 的代价正在边际抬升，而 TACO 的效果也很难持久，海外无风险利率易上难下的趋势不会改变。另外，国内通胀链相关的贵金属、有色、煤炭等上游领域或将在全球通胀压力加大的阶段有较强表现；红利板块可以强化应对全球市场波动加剧的能力。战术节奏上，我们提出把握“白宫 TACO 与联储货币政策扰动”的战术节奏。 资产配置 Δ 策略：权益侧重 AI 与红利，显著提升黄金关注度。在战略趋势基础上结合战术节奏，我们提出资产配置的Δ策略——在权益、固收、商品大类中挑出三种类别资产，构成盈利高增长、稳健现金流、防御抗风险的三角结构。投资者可根据资金属性和自身需要，选取合适风偏的组合，并做好国内和全球组合的配比。具体如下： 国际资产配置Δ策略：权益-AI 科技、权益-传统龙头、商品-黄金&有色&农产品。 国内资产配置 Δ 策略：权益-AI 科技、权益-红利&固收-长久期利率债、商品-黄金。 风险提示：AI 大模型收入滞涨引发泡沫破裂，全球经济需求弱化或地缘好转拉低通胀，国内反内卷叠加 PPI 上行引发 CPI 显著上行。 目录 1.回顾与思考：科技传统K型分化，海外通胀趋势回升.............................6 1.1趋势一：AI科技与传统行业的K型分化........................................................................................61.2趋势二：全球供应链重构下的通胀回升......................................................................................10 2.探索与展望：变数不改战略趋势，巨震考验战术节奏............................15 2.1战略趋势：科技软硬兼顾，通胀易上难下..................................................................................152.2战术节奏：白宫联储加剧波动，TACO紧盯美债阈值.................................................................20 3.资产配置Δ策略：权益侧重AI与红利，显著提升黄金关注度................22 3.1国际资产配置：AI科技搭配传统龙头，优选商品对冲通胀风险..............................................233.2国内资产配置：权益兼顾AI与红利，长久期利率债叠加黄金.................................................24 风险提示.......................................................................................................27 图表目录 图表1：2026下半年资产配置Δ策略下各类资产观点汇总表...........................................................2图表2：电子与全部制造业工业增加值累计同比分化........................................................................6图表3：2026年1-6月规上企业增加值同比后五/前五.....................................................................6图表4：高新技术产品出口累计同比增速显著高于总出口.................................................................7图表5：2026年1-6月高新技术细分产品累计出口同比....................................................................7图表6：中日韩印巴等经济体出口累计增速对比................................................................................7图表7：2026年前五个月/上半年中日韩电子半导体出口所占比重................................................7图表8：2026年1-5月美制造业累计出货额分领域同比....................................................................7图表9：26年1-5月美制造业累计新订单额分领域同比..................................................................7图表10：2026年上半年主要宽基指数涨跌表现.................................................................................8图表11：2026年上半年科创50与沪深300累计涨跌幅.................................................................8图表12：2026年上半年A股中信一级行业指数涨跌表现与成交占比.............................................9图表13：2026年上半年费城半导体指数与标普500累计涨跌幅对比............................................10图表14：2026年上半年全球主要股指涨跌幅对比...........................................................................10图表15：上半年重大地缘事件涉及的海峡、港口在世界地图上的位置.........................................11图表16：美国Hyperscaler资本开支仍在加速增长...........................................................................12图表17：美国Hyperscaler自由现金流近年下滑明显.......................................................................12图表18：美部分Hyperscaler分季度融资规模一览...........................................................................13图表19：近三年美Hyperscaler发债规模迅速攀升...........................................................................13图表20：2026年初以来欧盟实行的贸易保护举措...........................................................................14图表21：中美日PPI同比走势.............................................................................................................14图表22：美欧日CPI同比走势.............................................................................................................14图表23：美欧日主要经济体十年期国债收益率走势........................................................................15图表24：2026年7月更新后的美股四大云巨头Capex展望与上期对比........................................16图表25：2026年7月全球主要股指涨跌幅对比...............................................................................16图表26：2026年8月初全球主要AI Agent大模型排名....................................................................17图表27：全球AI Text大模型打分排名更新.......................................................................................18图表28：全球AI Image Edit大模型打分排名更新...