校外培训管理条例（征求意见稿）发布，关注K12教培

《校外培训管理条例（征求意见稿）》发布，关注K12教培 分析师李珍妮登记编号：S1220523080002 报告摘要 事件：2月8日晚教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，定义校外培训为以中小学生和3至6岁学龄前儿童为对象，以提高学业水平或者培养兴趣特长等为主要目的，有组织或系统性的教育培训活动。这是“双减”政策发布之后的进一步规划，在资格审批、培训时间、教研人员资质等方面均提出了具体的规范意见。对比双减，我们认为此次征求意见稿有以下几点核心边际变化： 高中及非学科与K9学科界限更清晰。本次征求意见稿进一步明确K9学科培训相关限制，不再提及高中参考K9学科执行，第四条明确规定校外培训按照学科和非学科实行分类管理；而此前双减的表述为不再审批新的面向学龄前儿童的校外培训机构和面向普通高中学生的学科类校外培训机构，对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行。这意味着高中及非学科与K9学科界限变清晰，监管和政策是要分开讨论的。 K9学科培训仍有较多监管要求，规范化趋势不变。本次征求意见稿对于K9阶段学科培训仍有较多监管要求，如义务教育阶段应登记为非营利法人，不得占用国家法定节假日、休息日、寒暑假期组织K9阶段培训等等，与双减没有特别大差异；课外培训监管规范化趋势延续。 校外办学许可开始审批。此前双减对于审批新增机构的表达是，各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构；而此次征求意见稿对于表示，开展校外培训活动应当依法取得相应的校外培训办学许可，具备法人条件，面向义务教育阶段的学科类校外培训机构，应登记为非营利性法人。 本次政策文件明确对K9学科的限制，而对高中阶段与K9阶段的非学科培训态度较为友好。双减后龙头企业已逐渐砍掉K9阶段学科培训业务，以非学科类的素养培训为主，建议关注聚焦高中阶段、主营一对一个性化辅导的【学大教育】；K9素养培训龙头、业绩持续兑现的【新东方】【好未来】；此外还有素质+职业+全日制多元化布局的【卓越教育】，综合布局素质培训+直播电商的【思考乐】。 风险提示：征求意见稿落地存在一定的不确定性，行业竞争加剧，培训需求不及预期等风险。 1此次征求意见稿与双减文件的核心差异？ 征求意见稿延续“双减”政策方向，在机构资格审批、培训时间、教研人员资质等方面均提出了具体的规范意见。其中明确指出学科类和非学科类分类管理；鼓励、支持少年宫、科技馆、博物馆等各类校外场馆（所）开展校外培训，丰富课程设置、扩大招生数量，满足合理校外培训需求；县级以上地方人民政府应当完善经费保障机制，通过多种方式，引入质量高、信用好的非学科类校外培训机构参与学校课后服务，满足学生多样化需求；“高中阶段参照执行”内容删除；机构由审批制转为应取得相应办学许可，且新增要求教研人员不得参与校外培训；课程价格设计上，由成本构成公示正式转向由政府设定收费管理办法或审批，并明确要求预收费用纳入监管。 2行业：双减政策冲击行业，机构出清改善竞争格局 2018年前课外辅导赛道火热，K12培训市场快速扩张；2018年以来监管政策逐步收紧，行业发展承压：截至2019年，K12教育培训市场规模达到约8846亿元，占中国教育培训市场38%份额；到2022年末市场规模仅余约2692亿元，在中国教育培训市场中占比15%。 机构K9业务叫停，尚未对高中业务做出相关规定：2021年，国务院出台“双减”政策。政策对学科类培训机构资质及融资做出一系列限制，明确提出学科类培训应登记为非营利机构。2022年以来政策力度持续加大，对违规校外培训机构治理愈加严格，并制定了详细的行政处罚措施与执行流程。 2行业：升学压力大，教培需求持续旺盛 需求端：中高考竞争激烈，升学压力大，家长普遍存在教育焦虑，学科类教培需求旺盛。 ➢高中升学人数稳定，2015年至2022年毛入学率由87.0%稳步提升至91.6%；➢高等教育竞争水深火热，2021年/2022年高考人数同比增加10.7%/8.2%，2015年至2022年高考报名人数占应届生人数比重由59%快速增长至85%；➢升学竞争加剧了中国家长长期存在的教育焦虑，家庭教育支出快速增加。 2行业：机构出清改善竞争格局，龙头或有望提升市场份额 供给端：双减后学科机构出清，教培龙头转型 ➢政策实施后，学科类培训市场经历了断崖式下降，学科类培训机构数量大幅降低。 ➢K9业务叫停，机构积极转型探寻新出路：新东方、好未来等K12机构先后宣布停止全部K9阶段学科类培训业务，积极开拓职业教育、素质教育等新领域，并通过教育信息化提高业务盈利能力。 资料来源：中国人大网，前瞻经济学人，中商产业研究院，方正证券研究所 3.1新东方：业绩持续强劲超预期，龙头持续受益竞争格局优化 公司FY24Q2实现收入8.07亿美元，同比增长36%，此前指引为23%-26%增长；Non-GAAP经营利润0.51亿美元，对应Non-GAAP经营利润率5.9%，同比增长3.3pct。 FY2024Q3展望：FY23寒假收入为低基数，预计FY24Q3教育业务增长可期。新东方预计FY24Q3的净营收总额将为10.71亿美元至10.93亿美元之间，同比增加42%到45%之间。 公司FY24Q2业绩的超预期，主要来自于素养教育招生的高增，以及留学业务的快速恢复，带来的经营杠杆效应的释放。展望Q3寒假教培旺季来临，公司将持续受益供给出清后、竞争格局的优化。 3.1新东方：业绩持续强劲超预期，龙头持续受益竞争格局优化 教育业务：行业需求强劲，公司品牌+规模优势显著➢行业层面：双减后K12教培供给端中小机构持续 出清，但需求仍较为刚性；疫情后留学市场逐步回暖、AI+教育引发创新热潮； ➢公司层面：公司K12培训以及留学考试咨询业务在课程体系、师资实力、网点规模构筑核心竞争优势，行业龙头地位较为稳固；此外公司积极拓展学习机新业务，通过多年教学沉淀打造内容差异化优势； 直播电商：知识型带货快速出圈、持续矩阵裂变，多平台、多矩阵布局打开成长空间。东方甄选直播通过差异化的知识型直播快速出圈，而后布局淘宝等平台持续，多平台、多矩阵持续裂变；同时打造供应链打开成长空间； 文旅业务：老牌研游学业务产品丰富，老年文旅项目有望打造新增长极。公司于2023年新增特色文旅项目，开启聚焦中老年人的文旅业务，有望打造成长新引擎。 3.1新东方：业绩持续强劲超预期，龙头持续受益竞争格局优化 教育业务：行业需求强劲，公司品牌+规模优势显著➢行业层面：双减后K12教培供给端中小机构持续 出清，但需求仍较为刚性；疫情后留学市场逐步回暖、AI+教育引发创新热潮；➢公司层面：公司K12培训以及留学考试咨询业务在课程体系、师资实力、网点规模构筑核心竞争优势，行业龙头地位较为稳固；此外公司积极拓展学习机新业务，通过多年教学沉淀打造内容差异化优势； 直播电商：知识型带货快速出圈、持续矩阵裂变，多平台、多矩阵布局打开成长空间。东方甄选直播通过差异化的知识型直播快速出圈，而后布局淘宝等平台持续，多平台、多矩阵持续裂变；同时打造供应链打开成长空间； 文旅业务：老牌研游学业务产品丰富，老年文旅项目有望打造新增长极。公司于2023年新增特色文旅项目，开启聚焦中老年人的文旅业务，有望打造成长新引擎。 3.2好未来：业绩超预期，素质、学习机业务高速增长 公司FY24Q3收入为3.75亿美元，同比增长60.5%；实现归母净亏损0.24亿美元、同比减亏0.28亿美元，实现Non-GAAP归母净亏损194.5万美元、同比减亏0.21亿美元，亏损显著收窄；公司递延收入为5.07亿，同比增长113.92%。 FYQ4展望：预计FY24Q4收入同比增45%，由于收入结构变化，预计FY24Q4毛利率将同比下降2个百分点至51%。学习机新品上线带来的研发及营销投入加大，预计调整后运营亏损率环比扩大2个百分点至5%。 公司FY24Q3业绩的超预期，主要来自于因线下网点增长带来入学人数增长，推出学习机二代产品，调整产品结构。 3.2好未来：业绩超预期，素质、学习机业务高速增长 学习服务方面：旺季效应叠加业务拓展驱动营收高增 ➢素养教育业务： 中国学习平板厂商市场份额 ➢1)行业层面：①利好政策频出，原K9学科客群复用潜力较大；②寒假迎来旺季；2）公司层面：双减后加速转型，多年教研与地面网络优势仍存，线下教学点持续扩张，有望支撑业务快速发展； ➢国际教育业务：1）行业层面：市场持续回暖；2）公司层面：布局进一步拓展，在美国、新加坡、香港设立了新教学点。 学习机业务：1）行业层面：家庭教育支出快速增加；“AI+教育”引领新一轮投资热潮；2）公司层面：学习机销售潜力随购物节等进一步释放，出货量环比持续增长；内容和功能不断完善——23Q2以来学习机推出了高中培优资源、暑期充电包、语文/英语AI精准学、家长远程监测等内容和功能，有望进一步增强用户粘性和促进销量增长。 3.3学大教育：个性化辅导为基本盘，布局职教打造新增长极 公司发布2023全年业绩预告，预计归母净利润1.3亿元~1.65亿元，同比+1094% ~1415%，扣非归母净利润1.25亿元-1.6亿元，同比大幅扭亏为盈；其中2023Q4归母净利润1297万元-4797万元，同比+347%-1554%，扣非净利润盈利1023万元-4523万元，同比扭亏为盈。 我们认为公司2023年利润大幅增长，一方面是培训业务需求旺盛驱动收入增长，另一方面运营效率提升，盈利水平显著改善。 3.3学大教育：个性化辅导为基本盘，布局职教打造新增长极 高中培训：行业供需错配，个性化教育优势显著。1）行业层面：①需求较为刚性：高中阶段适龄学生数较为稳定、参培意愿不减；②供给侧出清、竞争温和：双减政策后中小机构大量出清，多家龙头机构转型，保留高中业务机构不多，竞争较为温和。2）公司层面：一对一个性化服务优势稳固，经营稳健、为公司业务基本盘；全日制学校延续双减布局；全日制基地覆盖中高考复读、艺考生文化课冲刺、在校生集中冲刺等场景，差异化卡位一对一及小班组课模式，2023年以来已逐步重启闲置基地，看好未来增长潜力。 职教：政策鼓励持续赋能，个性化定制课程打造差异化优势。1）行业层面：近年来职教政策持续出台，“职教”高考亦催生中职升学路径。2）公司层面：已初步完成中职院校布局，复制高中培训的升学班经验，差异化设置职业课程，有望打开中长期增长空间。 双减政策以来，教培行业出清，公司仍保留高中业务，在学生参培意愿刚需性较强下，传统高中培训业务稳健发展；同时公司积极布局职教领域，目前中职院校已完成初步布局，职业课程+升学班模式差异化领先，期待办学质量受认可后，打开远期成长空间。 3.4卓越教育：构建产品新格局，“AI+”赋能教学新动力 根据公司23年中报，FY23H1实现收入1.91亿元，同比-30.53%；归母净利润0.21亿元，同比+299.79%；扣非后归母净利润0.17亿元，同比-22.73%；毛利率36.95%，同比-8.37pct，较上期+1.71pct。 公司逐步形成「素质教育+职业教育+全日制教育」的新格局，并以数字化赋能全日制业务板块高质量发展，利用云计算、大数据、人工智能等信息技术，持续优化科技赋能精准教学体系，有望打开新发展格局。 资料来源：wind，公司公告，方正证券研究所 3.4卓越教育：构建产品新格局，“AI+”赋能教学新动力 高考培训：科技赋能全日制教育，引领高质量发展。公司快速开拓省内市场的同时，努力向全国市场迈进；科技持续赋能精准教学体系，“卓越慧学系统”与“生命成长体系”两大护城河持续升级，有望加速抢占市场实现业绩稳步增长。 素质教育：深化素质教育布局，为全面发展注入新动能。截至23H1公司与50所广州中小学合作，提供校内课后综合服务；具有本地化优势，服务运营体系及师训团队专业化程度高，有望支撑业务快速发展。 职业教育：探