教培行业研究系列（四）：《校外培训管理条例（征求意见稿）》政策深度点评：固根本、稳预期、利长远，校外培训管理法治化更进一步

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 教培行业研究系列（四）：《校外培训管理条例（征求意见稿）》政策深度点评 固根本、稳预期、利长远，校外培训管理法治化更进一步 2024年02月17日 ➢ 校外培训管理法治化更进一步。2024年2月8日，教育部公开《校外培训管理条例》征求意见稿（简称《意见稿》），征求意见截止日期为2024年3月8日。本次《意见稿》系统总结了现有政策与基层实践，并转化为国内第一个拟专门针对校外培训整体管理的行政法规，是校外培训管理走向法治化的又一重要里程碑。我们认为《意见稿》核心在于规范与保障校外培训行业的长期治理与发展，这对行业的长远健康发展、稳定投资者长期预期有重要作用。 ➢ 我们总结《意见稿》的核心要点如下：1）再次明确校外培训是学校教育的有益补充的基本定位。2022年底以来，数份政策文件均强调了国家并非要全面取缔校外培训，而是强调要规范行业发展、促进行业高质量发展，打击违法、保护合规。2）明确校外培训管理条例的适用范围：以中小学生及3-6岁学龄前儿童为对象的校外培训纳入管理范围，而高中阶段则不在管理范围内。3）明确学科类、非学科类分类管理的方式：两类在许可审批、教师聘用、教材管理、培训时间、培训价格等方面均是不同要求。其中仅义务教育阶段学科类培训为非营利，其他培训允许营利。4）支持非学科类校外培训高质量发展：支持引入质量高、信用好的非学科类校外培训机构参与学校课后服务，满足学生多样化需求。 ➢ 细则来看，对照此前政策，我们总结《意见稿》内容主要有以下变动：1）牌照审批：未提及义务教育阶段学科类等培训机构不再审批，总体由国家统筹规划、宏观管理和调控规模结构；2）教师聘用：幼儿园、中小学在职教师、教研人员不得从事校外培训活动，新增“教研人员”一类；3）培训时间：“安排在中小学教学时间之外”的基本原则不变，明确仅“义务教育阶段学科培训”不得占用节假日、休息日及寒暑假，其他培训无限制，同时新增“省级部门可对培训时长、时段作出具体规定”，不对培训结束时间作硬性要求；4）关于融资：《意见稿》再度提及机构融资应当主要用于培训业务活动等，结合2022年12月国家《关于规范面向中小学生的非学科类校外培训的意见》中的表述，“要明确非学科类培训机构境内外上市标准和程序，严格把关，做好监管和引导，防止野蛮生长”，表明非学科培训的融资、上市通道或仍存在。 ➢ 投资建议：近期校外培训行业新政频出，监管红线不断清晰，国家支持合法合规校外培训发展的态度不断明确，此次《意见稿》发布进一步提振市场信心，并对稳定长期预期起到重要作用，有望推动板块估值回升。标的方面，重点推荐新东方-S，积极关注好未来、学大教育、高途集团、思考乐教育、卓越教育集团。 ➢ 风险提示：政策趋严；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；产品质量下滑。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价 EPS（元/美元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 9901.HK 新东方 72.25 0.11 0.23 0.33 74 40 28 推荐 TAL.N 好未来 15.24 -0.21 -0.09 0.15 / / 102 - 000526.SZ 学大教育 53.16 0.09 1.21 1.74 193 44 31 - GOTU.N 高途 5.28 0.05 -0.21 0.31 349 / 121 - 1769.HK 思考乐教育 3.10 0.10 0.16 0.24 14 17 11 - 3978.HK 卓越教育集团 1.73 0.07 - - 13 - - - DAO.N 网易有道 4.20 -5.88 -4.60 -1.49 / / / - 资料来源：ifind，彭博，民生证券研究院预测;（注：股价为2024年2月15日收盘价；新东方、好未来EPS为美元，其余为人民币；未覆盖公司数据采用ifind、彭博一致预期，卓越教育集团无一致预期；汇率为1USD=7.10CNY=7.82HKD） [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 分析师 徐熠雯 执业证书： S0100523100002 邮箱： xuyiwen@mszq.com 相关研究 1.海外周报：教育政策持续涌现，继续推荐教培-2024/02/05 2.掘金优质中概系列：滴滴全球（DIDIY）深度报告：出行龙头，边际向上-2024/01/31 3.海外教育行业点评：好未来（TAL.N）发布2024财年三季报：营收超预期，素质、学习机业务持续放量-2024/01/29 4.海外周报：教培龙头季报强劲，板块值得持续关注-2024/01/29 5.海外周报：关注教培龙头季报，在线公考趋势确定-2024/01/21 海外行业动态报告/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 校外培训管理法治化更进一步，有助于行业长远健康发展、稳定长期预期 ................................................................ 3 2 细则对照：本次《意见稿》内容与此前政策对比，存在哪些边际变化？ .................................................................... 6 3 投资建议 .............................................................................................................................................................. 16 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 表格目录 .................................................................................................................................................................. 18 海外行业动态报告/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 校外培训管理法治化更进一步，有助于行业长远健康发展、稳定长期预期 2024年2月8日，教育部公开《校外培训管理条例（征求意见稿）》，向社会征求意见，是校外培训领域在国家层面的首次立法。2021年7月中办、国办印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（简称《“双减”意见》），同时也启动了《校外培训管理条例（征求意见稿）》（简称《意见稿》）的起草工作，“双减”接近三周年之际，管理条例成文发布，向社会征求意见。《意见稿》系统总结了现有政策与基层实践并转化为法规制度，是我国第一个拟专门针对校外培训整体管理的行政法规，是校外培训领域在国家层面第一次专门的立法尝试。（注：2023年9月公开的《校外培训行政处罚办法》是规范校外培训行政处罚行为的部门规章，法律位阶低于行政法规）政策法治化通常起到固根本、稳预期、利长远的作用，我们认为《意见稿》核心在于规范与保障校外培训行业的长期治理，对行业的长远发展、稳定长期预期有重要作用。 表1：2000年以来国家关于学生减负，以及校外培训领域的政策一览 时间 政策 2000年1月 《关于在小学减轻学生过重负担的紧急通知》首次提出小学生学业评价取消百分制，同时要求在已经普及九年义务教育地区坚决落实小学免试升初中的规定。 2004年6月 教育部出台的“五坚持五不准”在重申此前政策基础上，再次明确“义务教育阶段公办学校一律实行免试就近入学，不准按照考试成绩排队”。 2013年8月 针对“占坑班”及校外文化课补习热等社会新苗头，出台的《小学生减负十条规定》明确提出严禁违规补课、公办学校和教师不得组织或参与举办“占坑班”及校外文化课补习，试图打破“学校减负、社会加负”和“教师减负、家长加负”的怪圈。（注：占坑班是指初中学校自办或与社会培训机构合作开办小学生学科培训并通过考试选拔和预录优秀小学毕业生的违规行为。） 2018年2月 教育部等四部门联合印发《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》，以治理校外培训机构为切口，新一轮学生减负拉开了序幕。严禁校外培训机构组织中小学生等级考试及竞赛；坚决查处将校外培训机构培训结果与中小学校招生入学挂钩的行为。 2018年8月 国务院办公厅《关于规范校外培训机构发展的意见》提出了针对线下培训机构的监管规定，自上到下，校外培训机构管理的有关制度体系基本建立。 2018年12月 教育部等九部门联合印发《中小学生减负措施》（简称“减负30条”），这是第一个全面系统推进中小学生减负工作的文件，明确了学校、校外培训机构、家庭和政府各方的责任。 2019年7月 2019年7月，教育部等六部门联合印发《关于规范校外线上培训的实施意见》，提出实施备案审查制度，探索“互联网+监管”机制，全面推行黑白名单制度，标志着规范校外线上培训迈出关键一步。 2019年6月 《中共中央 国务院关于深化教育教学改革全面提高义务教育质量的意见》明确提出，提升智育水平，坚决防止学生学业负担过重，并在作业布置与批改、考试次数、命题导向、学业评价等方面，既有约束性要求，又有指导性建议。 2020年 教育部办公厅印发义务教育六科超标超前培训负面清单（试行）的通知、教育部办公厅和市场监管总局办公厅印发《中小学生校外培训服务合同（示范文本）》的通知等文件出台。 2021年3月31日 国务院新闻办公室就贯彻“十四五”规划，加快建设高质量教育体系有关情况举行发布会，针对社会关切的“双减”问题，教育部基础教育司司长吕玉刚回应，今年教育部把治理校外培训机构工作列入重点工作任务，下一步，将多部门联动，按照系统治理、标本兼治的工作思路，采取更加有效的措施，进一步加大校外培训机构治理力度。 海外行业动态报告/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2021年6月 教育部办公厅成立校外教育培训监管司。 2021年7月24日 中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》 2021年7月29日 教育部办公厅关于进一步明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围的通知 2021年9月1日 教育部办公厅关于印发《中小学生校外培训材料管理办法（试行）》的通知 2021年9月2日 关于加强义务教育阶段学科类校外培训收费监管的通知 2021年9月6日 教育部办公厅关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知 2021年9月13日 教育部办公厅 人力资源社会保障部办公厅关于印发《校外培训机构从业人员管理办法（试行）》的通知 2021年9月16日 教育部办公厅等六部门关于做好现有线上学科类培训机构由备案改为审批工作的通知 2021年10月13日 教育部联合市场监管总局印发《中小学生校外培训服务合同（示范文本）》（2021年修订版） 2021年10月26日 教育部等六部门《关于加强校外培训机构预收费监管工作》的通知 2021年11月9日 关于做好校外培训广告管控的通知 2021年11月10日 教育