2026年三季度经济观察

2026年三季度 目录 要点综述 2 经济走势 4 名义回暖与实际承压并存，经济“K型”分化延续政策退坡与预期转弱，固定资产投资短期承压消费市场承压前行，服务消费与新业态驱动韧性复苏物价中枢温和上移，回升基础尚需夯实货币政策调控转向精细化，金融稳步换挡提质进口增速领跑出口，AI释放贸易红利中国香港经济延续扩张全球经济增长保持韧性，但分化加剧510222730354649 资本市场57 全球AI科技浪潮共振，A股从分化走向再平衡结构性资产荒对冲供给压力，债券收益率震荡下行人民币汇率韧性持续凸显，双向波动中温和升值586265 附表：主要经济指标 67 要点综述 2026年上半年中国经济实际GDP同比增长4.7%，位于全年“4.5%-5%”的增速目标区间，但二季度增长动能明显放缓，GDP同比增长4.3%，较一季度放缓0.7个百分点，季调环比增速为0.9%，为近十年同期次低值。二季度实际经济增长放缓，主要受两方面因素影响：一是中东冲突导致大宗商品供应链中断，扰动上游企业生产节奏，同时输入性成本压力掣肘下游制造业企业投资意愿。二是扩内需政策力度与效果低于预期，地方偿债压力上行与政府投资审批监管趋严导致财政支出放缓，叠加前期“两新”政策实施使得居民耐用品消费和企业设备投资需求前移，今年同类政策效果有所减弱。实际增速承压的同时，名义经济展现出积极信号。二季度名义GDP增速跃升至5.9%，较一季度上行1个百分点，能源供给冲击与AI需求走强推动工业品价格回升，GDP平减指数时隔12个季度转正。 从结构上看，经济K型分化格局进一步凸显。主要体现在四个层面：一是外需强于内需，AI硬件与新能源产品带动出口持续超预期，而国内投资与消费修复进程偏缓。二是新兴产业好于传统产业，高技术产业投资与生产增速显著高于全行业，房地产与传统制造业仍深度调整。三是服务业韧性优于工业，居民消费结构调整，叠加资本市场活跃，服务业消费与生产表现相对稳健。四是高能级城市与三四线城市房价修复呈分化态势，前者已出现明确企稳信号，后者持续回落。总体而言，中国经济仍处于结构调整的关键期，新兴产业发展较快但体量尚小，不足以对冲传统动能收缩态势，内需不足和房地产低迷仍是主要挑战。7月政治局会议表明，扩大内需将是下半年政府经济工作主线。对于投资，财政将加大支出力度，加快专项债发行节奏，适时投放8,000亿元政策性金融工具，推进“六张网”项目建设，稳定全年投资表现。对于消费，《扩大消费“十五五”规划》明确提出到2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右的目标，意味着年均增速需达到3.7%左右，定量目标指引下，下半年促消费政策有望更务实推进。 产出方面，二季度工业生产节奏放缓，规模以上工业增加值同比由一季度的6.1%降至上半年的5.4%，产能利用率降至历史同期最低值。四点原因影响二季度工业生产表现：一是中东冲突影响下，石化加工相关产业原材料进口量大幅收缩，导致生产受限。二是受山西煤矿整改、税务监管收紧影响，煤炭、铜材生产边际降温。三是房地产市场景气度偏低，非金属矿物制造、家具制造等地产链行业企业生产放缓。四是居民消费需求走弱，下游消费品制造行业生产降温。装备制造业二季度生产逆势走强，其中AI与新能源产品在外需驱动下表现尤为亮眼。展望下一阶段，工业生产节奏有望从底部回升。一是去年下半年基数偏低。二是中东冲突、山西煤矿对供给侧冲击影响消退。三是下半年装备制造业生产将延续强劲，AI硬件产品与电气设备外需或保持高位。 消费方面，上半年社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额增长5.3%，与去年同期增速持平，而商品零售额仅增长1.1%，低于去年同期增速4个百分点。商品零售增速放缓，一是去年大规模“以旧换新”政策抬高了同期基数，叠加今年相关补贴政策逐渐退坡，政策红利消退后消费动能有所减弱；二是尽管当前居民就业增收情况有所改善，但预期仍处于历史较低水平，消费信心依然不足，消费支出意愿恢复缓慢。不过，服务消费的持续扩张，在一定程度上对冲了商品消费下行带来的影响，折射出我国居民消费模式正经历从传统商品购买向体验型服务消费转型的深层结构调整。展望下半年，前期高基数影响有望逐渐淡化，同时暑期、中秋国庆相连形成的超长假期、元旦新春消费季将成为促消费的核心窗口。届时以旧换新补贴、消费券、有奖发票、消费信贷支持等政策组合拳将与假日经济深度融合，形成从暑期到年末的持续促消费热度。预计下半年消费市场将呈现温和复苏态势。 投资方面，上半年固定资产投资同比增速仅为-5.7%，降幅较去年全年的-3.8%有所扩大，其中二季度增速-9.7%，较一季度回落约10个百分点。分行业观察，房地产行业持续控增量，投资增速由一季度的-11.2%降至二季度的-23.0%。制造业企业在能源供给冲击、输入性通胀预期下投资放缓，增速由一季度的4.1%降低至-3.8%。而二季度财政支出力度明显回落，基建投资增速由一季度的9.2%降至-8.6%，成为投资下行、内需承压的主要原因。值得注意的是，在出口以及国内AI产业发展驱动下，上半年高技术产业投资增速达4.6%，高出总体投资10.3个百分点。 展望下一阶段，制造业投资在外需保持强劲及去年“反内卷”形成较低基数的共同作用下，有望迎来低位企稳。伴随存量财政资金加快投放以及政府项目审批效率提速，基建投资表现将有所修复，成为下半年投资修复的关键支撑。不过，在“控增量，去库存”的政策导向下，下半年政府可能继续控制土地供应，后续房地产投资改善空间有限。 出口方面，上半年我国出口同比增长17.6%，较2025年同期大幅提升11.7个百分点，其中二季度增速20.1%，较一季度进一步加快5.4个百分点，AI算力产业链与新能源产业链构成双引擎支撑。全球算力基建进入爆发期，存储器、服务器、数据处理终端等硬件需求持续攀升，带动二季度集成电路出口同比大增111.3%，拉动总出口3.1个百分点；自动数据处理设备及其零部件出口同比增长55.2%，拉动出口1.5个百分点。中东冲突敲响能源安全警钟，叠加AI算力扩张下能源需求激增，加速主要经济体能源转型步伐，推动我国新能源产品出口继续走强。二季度电动载人汽车、锂离子蓄电池、太阳能电池出口同比分别增长71.3%、32.8%和14.5%，合计拉动总出口1.1个百分点。与此同时，出口结构分化的特征也更加凸显，传统劳动密集型产业面临产业转移与海外竞争挑战，二季度服装等轻工品类出口表现承压。展望下半年，全球人工智能产业扩张与能源转型仍是确定性较强的长期趋势，出口韧性有望延续。 财政政策方面，二季度公共财政收入同比增速达7.3%，较一季度的2.4%进一步加快，收入进度为26.9%，高出2023-2025年平均值1.6个百分点。收入较快增长，一是受益于名义增长修复，企业利润与居民收入改善；二是进口需求强劲、新能源车购税优惠退坡、资本市场活跃度提升，相关环节税种延续强劲表现。然而，受偿债压力上行与政府投资审批监管趋严约束，财政支出节奏明显放缓，二季度公共财政支出同比增速由一季度的2.6%降至0.2%，支出进度仅达22.9%，低于2023-2025年均值0.6个百分点。从结构上看，政府支出重心仍在民生领域，二季度民生领域支出同比增长4.9%，而基建领域支出增速从一季度的-1.7%进一步回落至-9.0%。展望下一阶段，按照年初预算推算，下半年广义财政用于基建投资资金有望达5.3万亿元，高于去年同期0.8万亿元；另有8,000亿元政策性金融工具有待使用，高于去年的5,000亿元。若年内增量资金如期投放并形成实物工作量，全年基建投资增速有望达到7.9%，成为下半年投资修复的关键支撑。此外，作为储备政策，当前可盘活的地方债务结存限额达1.1万亿元，中央可能采取过去两年做法，允许地方政府盘活使用以补充综合财力、化解存量债务。 货币政策方面，二季度央行未在总量或结构上进一步加码宽松，政策重心聚焦于存量落地执行与调控框架精细化完善。6月央行宣布短端利率调控机制的两项重要创新：一是收窄临时隔夜正、逆回购工具利率走廊并消除上下限非对称性，旨在引导短端资金利率更紧密地围绕政策利率运行，降低资金利率的波动性、稳定市场预期，同时强化政策利率的定价锚地位、提升向市场利率的传导效率。二是适时增加公开市场隔夜逆回购操作品种，更好匹配跨月、跨季关键节点银行体系的短期流动性需求。未来随着隔夜逆回购操作的常态化，短端利率调控的精准性、灵活性与可预期性将显著提升。当前金融服务实体经济正在经历从外延式扩张转向内涵式发展的历史性转变。社融信贷增速的趋势性放缓是经济结构转型在金融层面的映射。货币政策需在“稳增长”与“促转型”之间寻求平衡，总量工具保持定力以避免过度刺激和资金空转，结构性工具精准发力以引导金融资源流向新动能领域。展望下半年，随着财政发力节奏切换、外部环境不确定性上升，货币政策灵活调整的空间有望逐步打开，但“精准调控、结构优先”的取向不会轻易改变。 国际方面，7月IMF发布最新一期《世界经济展望》更新报告，将2026年全球经济增长预期从4月的3.1%下调至3.0%。报告指出，在中东冲突持续、能源市场波动加剧以及贸易碎片化风险上升的背景下，全球经济仍面临较大不确定性。但与此同时，人工智能相关技术投资加速及生产率提升预期，为全球增长提供重要支撑，部分抵消了地缘冲突带来的负面影响。通胀方面，IMF预计全球总体通胀率将由2025年的4.1%升至2026年的4.7%，较4月预测上调0.3个百分点。能源价格波动、供应链扰动以及AI投资带来的部分成本压力，使通胀下降趋势暂时停滞。总体来看，2026年全球经济呈现增长韧性仍存，但结构分化加剧的特征。短期内，中东冲突演变、能源价格走势及全球贸易环境仍是影响经济前景的关键变量。中长期来看，全球经济正从过去较广泛的周期性复苏转向由技术投资和产业链优势驱动的结构性增长，贸易碎片化、财政空间收窄以及技术投资回报不确定性仍构成主要风险，但AI产业周期提供新的增长动力。未来全球增长格局或将进一步向技术优势和产业链竞争力较强的经济体倾斜。 经济走势 名义回暖与实际承压并存，经济“K型”分化延续 2026年上半年中国经济实际GDP同比增长4.7%，低于去年全年增速0.3个百分点。从趋势上看，二季度GDP同比增长4.3%，较一季度放缓0.7个百分点，季调环比增速为0.9%，处于近十年以来同期次低值，在一季度经济取得开门红后，二季度我国实际经济增长动能明显放缓。实际增速承压的同时，名义经济展现出积极信号。二季度名义GDP增速跃升至5.9%，较一季度的4.9%上行1个百分点，能源供给冲击与AI需求走强带来工业品价格回升，推动GDP平减指数转正（图1）。 二季度实际经济增长放缓，主要受两方面因素影响。一是由于中东冲突导致大宗商品供应链中断、价格上行，扰动我国上游企业生产、投资节奏。与此同时，输入性通胀对企业经营预期形成掣肘。受制于成本压力，二季度下游制造业企业投资同步回落。二是扩内需政策力度与效果低于预期。受偿债压力上行以及政府投资审批监管趋严影响，二季度政府支出力度较一季度明显放缓。此外，由于前两年“两新”政策实施使得居民耐用品消费和企业设备投资需求前移，今年同类政策效果有所减弱。 从结构上看，二季度经济K型分化格局再现，主要体现在四个层面。一是外需好于内需，AI与新能源产品带动二季度出口增速走强，出口表现显著优于国内投资与消费。二是新兴产业表现好于传统产业，受出口与AI产业发展带动，二季度我国高技术产业投资、生产强于全行业水平，与深度调整的房地产、传统制造业形成对比。三是服务业表现优于工业，伴随居民消费结构调整，叠加资本市场活跃度改善，二季度居民服务消费强于商品消费，服务业生产较工业更具韧性。四是不同能级城市间房价修复呈分化态势。受益于产业支撑、人口流入及政策优化影响，高能级城市房价已出现明确企稳信号，但三四线城市房价持续回落。 总体而言，当前中国经济仍处于结构调整的关键期，新兴产业发展较快但体量尚小，不足以对冲传统