基本面超预期关注冲量后的下行压力2026年12月经济数据观察财

隋修平团队】 （1）经济数据的四点关注 第一，1-2月工增同比上升1.1个百分点至6.3%，高于wind预期（5.23%）；环比角度，非季调环比60%，处于近十年最高点，出口明显超预期，节前生产较为积极。 第二，2月固定资产投资累计同比上升5.6个百分点至1.8%。 基建 基本面超预期，关注冲量后的下行压力——2026年1-2月经济数据观察【财通固收·隋修平团队】 （1）经济数据的四点关注 第一，1-2月工增同比上升1.1个百分点至6.3%，高于wind预期（5.23%）；环比角度，非季调环比60%，处于近十年最高点，出口明显超预期，节前生产较为积极。 第二，2月固定资产投资累计同比上升5.6个百分点至1.8%。 基建投资同比转正，与建筑业PMI和高频数据表现背离，或受年初高技术产业投资支撑；地产投资降幅有所收窄，结合政策最新表述和新开工来看，地产投资仍然处于下行趋势；制造业投资有所改善，PMI相关读数下滑，但中国企业经营状况指数上升2.55个百分点至52.37%。 第三，1-2月社零同比上升1.9个百分点至2.8%，商品零售和餐饮收入环比均高于季节性。 家电、家具类同比增速上升较多，年初以旧换新资金提前下达，叠加春节假期，需求有所改善。 此外，受春节假期影响，烟酒类商品同比增速大幅上升，餐饮收入有所改善。 第四，1-2月地产销售、新开工、施工、竣工面积累计同比降幅均走阔。 销售和新开工明显走弱，在“控增量、去库存、优供给”的定调下，房企信心还有待提升。 对于债市，1-2月出口超预期带动工增走强，除地产相关指标外，投资和消费也均有所改善。 基本面持续修复，叠加通胀明显回升，对债市构成一定压力。 但更加关键的是中期趋势，二季度宏观压力可能会进一步显性化，逻辑上利率趋势更加明显，建议3月下旬开始积极布局。 （2）1-2月生产高于季节性 1-2月工业增加值同比6.3%，较上月上升1.1个百分点；1-2月非季调环比60%，高于季节性水平（近10年均值48.3%）。 具体来看，采矿业同比6.1%（回升0.7%），制造业增长6.6%（回升0.9%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.7%（回升3.9%）。 分行业看，汽车制造业同比增速回落4.9个百分点至3.4%，电气机械及器材制造业同比增速回升4.4个百分点至8.7%，化学原料和化学制品制造业同比增速回落0.4个百分点至7.6%。 （3）三大投资累计增速全面回升 2月固定资产投资、基建（旧口径）、房地产、制造业投资累计同比分别为1.8%、4.7%、-11.1%、3.1%，分别比上月变化了5.6、6.1、6.1、2.5个百分点，当月同比分别为-4.4%、-2.3%、-17.9%、0.4%，分别比上月变化10.6、13.7、17.8、11个百分点。 （4）地产指标依旧疲软 1-2月地产销售、新开工、施工、竣工面积累计同比降幅均走阔。 具体来看，新口径下，销售、新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-13.5%、-23.1%、-11.7%、-27.9%，分别比上月变化-4.8、-2.7、-1.7、-9.8个百分点。 （5）商品零售支撑社零 1-2月社零当月同比2.8%，较上月上升1.9个百分点。 商品零售非季调环比92.43%，高于季节性水平（近10年均值79.27%）；餐饮收入非季调环比78.89%，高于季节性水平（近10年均值66.04%）。 公布数据的16个限额以上细分行业中，本月同比增速较上月回升的有10个行业（上月9个），其中家电、烟酒、家具类同比增速上升较多。 2月全国城镇调查失业率为5.3%，较前月上升0.1个百分点，31大城市城镇调查失业率为5.1%，较前月上升0.1个百分点。