Coreweave：活跃算力扩张驱动增长与利润率展望

有功功率的扩张推动更高增长和更强劲的利润预期 重申评级：购买 | 采购订单价：140.00美元 | 价格：90.32美元 2026年8月12日 强劲的Q2业绩主要得益于产能扩张 强劲的季度业绩，营收同比增长112%，略高于市场预期的111%，运营利润率5%超出市场预期220个基点，主要归因于产能的显著提升。未履行履约义务（RPO）增至1040亿美元，环比增长约40亿美元，此外，第三季度初签署的250亿美元以上的新承诺未包含在第二季度RPO中。全年指引已上调，营收增长预期从之前的145%上调至150%，运营利润率（OM）预期从之前的8.0%小幅上调至8.2%，主要得益于更强的有功电力市场前景。我们更新了我们的预估，以反映数据中心部署进度加速，重申买入评级及140美元的目标价。 股权 数据中心建设进展顺利，导致资本性支出增加。季度主动功率环比增长50%，从1吉瓦提升至1.5吉瓦，其中新增的500兆瓦中有300兆瓦于6月 alone 并网。公司将其全年主动功率指引上调至1.85吉瓦以上，从1.7吉瓦以上，凸显数据中心建设执行力度强劲。 塔尔·利亚尼分析师BofAS +1 646 855 5107 tal.liani@bofa.com Research AnalystBofAS+1 646 855-1540kevin.niederpruem@bofa.com凯文·尼德普鲁姆 伊甸·瓦尼奇分析师BofAS +1 646 855 1971 eden.vacnich@bofa.com 提升合约经济支持空间的上行潜力 第二季度运营利润率为5%，高于市场预期（2.8%），公司对2026财年指引上调至8.2%的运营利润率，此前为8%。我们预计第三季度运营利润率将按序提升至6.6%，第四季度将达14.6%，因为近期启用的产能逐步提升，并将积压订单转化为收入。第二季度签订的合同，其贡献利润率比此前季度高出5个百分点，同时，由于产能稀缺和客户投资回报率（ROI）随着参考案例的普及而提高，7月份生效的价格上调了约25%。我们认为，这些改善的合同经济性，以及有助于提升利润率的辅助业务和期限更短的企业合同，将支持公司超过25-30%运营利润率的利润结构。 5-May-2026C-1-960.55 USD - 153.20 USD40,425 USD / 447.690.32美元140.00美元价格价格目标成立日期投资建议52周区间市值（万元）/在外股份 Glossary: • = 吉瓦 GW • W = 兆瓦 M • =营运边际 OM • OI = 投资回报率R • RPO = 剩余履约义务 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求与其进行业务往来。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第7至9页的重要披露。第5页的分析师认证。第5页的价格目标依据/风险。13007439 iQprofile SM 核心编织 公司部门软件 公司简介 CoreWeave（纳斯达克代码：CRWV）是一家提供完全管理的AI超大规模计算服务商，通过基础设施服务和软件服务提供GPU计算能力。CoreWeave最初于2017年在新泽西州罗森兰成立，是一家加密货币挖矿公司（现已停止），并于2020年推出了当前的CoreWeave云平台。Michael Intrator、Brian Venturo和Brannin McBee是联合创始人。 投资理由 我们相信，CoreWeave 的结构优势使其能够抓住AI 优化基础设施的加速需求。该公司的增长前景和强劲的数据中心项目应使其能够从大规模 AI计算的需求中获益。CoreWeave 提供实质上更快的 GPU 部署时间表，使客户能够更快地扩展工作负载、提高效率并降低客户的总拥有成本。 Average Daily Volume27,358,724股票数据 2026年第二季度财务亮点 附件1：资本支出、收入和运营支出均高于富国银行（BofA）的预测 实际与预计结果对比 价格目标依据与风险 核心织造 (CRWV) 我们140万美元的采购订单基于26倍于CY27E EV/EBIT的估值，高于云数据中心组的较高估值区间14-19倍，该估值区间是基于收入增长预期提升而确定的。 上行风险：1）收入超预期及持续超出市场预期和调高预期，2）与超大规模企业及更多AI原生客户签订高质量且规模可观的合同，3）在非AI企业和中小企业中新增客户以降低客户集中度风险。 下行风险包括：1）高价格波动性，2）客户集中风险，3）供应商集中风险（在产能受限的情况下），以及4）目前正与微软 Azure、谷歌 GCP 和亚马逊 AWS 竞争，这些竞争对手的规模更大/在资本支出方面有更高的投入能力。 分析师认证 我，塔尔·里亚尼，特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中提出的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：科技组（截至2026年6月30日） 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） R1 过去12个月内曾是美国银行证券或其任一附属机构的投行业务客户。在本项投资评级分配中，覆盖范围仅限于股票。被评为中性(Neutral)的股票计入持有(Hold)，被评为表现不佳(Underperform)的股票计入卖出(Sell)。 基本公平意见关键：意见包括波动风险评级、投资评级和收入评级。波动风险评级，指标 上涨，不如买入评级股票有吸引力，并且是覆盖群中吸引力最差的股票。一项投资 股票的0-12个月总回报预期以及公司关于评级分散的指南（如下表所示）。当前的价格目标应作为参考，以便更好地理解任何时间点的总回报预期。价格目标反映了分析师对潜在价格上涨（下跌）的看法。 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的覆盖群组信息中。 价格图表网站或致电 1-800-MERRILL 邮寄。 本研究报告中所提及的证券的价格图表可在……获取。 BofAS或其附属机构作为报告中所推荐股票（Coreweave）的市场做市商。发行人最近12个月内曾是波士顿银行（BofA）的投资银行客户及/或其附属公司之一（核心编织公司 Coreweave）的客户。 BofAS或其关联公司在过去12个月内已从该发行人处获得投资银行服务的报酬：Coreweave。BofAS及其附属公司合计拥有该发行人1%或更多的普通股。若本报告于该月9日或之后发布，则反映的是上月最后一天时的持股情况。若报告于该月9日前发布， 则反映的是报告日期前两个月末时的持股情况：Coreweave。 BofAS或其附属机构愿意以主交易为基础，向客户出售或从客户处购买发行人的普通股：Coreweave。美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括投资银行业务产生的利润。负 责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括整体 该分析师负责的证券或金融工具类别相关的银行销售和交易业务的盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。美国银行全球研究部门的政策禁止分析师接受任何差旅费用或报销。向发行人支付此类访问的费用。价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何一项股权类证券的建议而言，所参考的价格是指该证券在报告日期前一个交易日收盘时的公开交易价格；如果 报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日期和时间的交易价格。就债务类证券（包括股权优先和CDS）而言，价格是指报告日期和时间的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中的信息以作出任何投资决策，或为对其内容进行必要的解释之前，应寻求其独立财务顾问的建议。 参考花旗集团（BofA）的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能在其发行人证券或相关投资中拥有经济利益。关于利益冲突的花旗集团全球研究政策 "美银证券"包括美银证券公司（"美银证券"）及其附属机构。若投资者对本报告有任何疑问，或疑问任何本报告中所述投资建议是否适合该投资者，应联系其美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美银证券"是美银全球研究的一个全球品牌。 波士顿证券及分销附属机构非美国附属公司相关信息：附属研究报告分发BofAS和/或美林证券、皮尔斯、芬纳和史密斯公司（“MLPF&S”）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：法定名称，监管机构）：美林证券（南 非）：美林证券南非私人有限公司，受金融行业行为监管局监管；MLI（英国）：美林国际，受金融行为监管局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：美银证券欧洲股份有限公司，受欧洲银行管理局（ACPR）授权并由ACPR和金融市场管理局（AMF）监管。美银证券欧洲股份有限公司（“BofASE”）注册地址为法国巴黎75008拉博埃提街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行（ECB）和ACPR授权并由ACPR和AMF监管的信贷和投资机构。美银欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场管理局监管。BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch查阅，受意大利银行、ECB和爱尔兰中央银行（CBI）监管；美银欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司，法兰克福分行，受德国联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管；美银欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司，苏黎世分行，受瑞士金融市场监管局（FINMA）、ECB和CBI监管；美银欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司，西班牙分行，受西班牙银行、ECB和CBI监管；美林证券（澳大利亚）：美林证券股权（澳大利亚）有限公司，受澳大利亚证券和投资委员会监管；美林证券（香港）：美林证券（亚太）有限公司，受香港证券及期货 Commission（HKSFC）监管；美林证券（新加坡）：美林证券（新加坡）私人有限公司，受新加坡金融管理局（MAS）监管；美林证券（加拿大）：美林证券加拿大有限公司，受加拿大投资监管机构监管；美林证券（墨西哥）：美林证券墨西哥股份有限公司，证券公司，受墨西哥国家银行和证券委员会监管；BofAS日本：美银证券日本株式会社，受金融厅监管；美林证券（首尔）：美林国际有限责任公司首尔分行，受金融监管服务局监管；美林证券（台湾）：美林证券（台湾）有限公司，受证券暨期货局监管；BofAS印度：美银证券印度有限公司，受印度证券交易委员会（SEBI）监管；美林证券（以色列）：美林证券以色列有限公司，受以色列证券管理局监管；美林证券（迪拜金融中心）：美林国际（迪拜金融中心分行），受迪拜金融服务局（DFSA）监管；美林证券（巴西）：美林证券股份有限公司，受巴西证券委员会监管；美林证券沙特阿拉伯公司：美林证券沙特阿拉伯公司，受资本市场管理局监管。 此信息：已获批准发布，并由MLI（英国）在英国向专业客户和符合条件的交易对手方（根据FCA和PRA规则定义）分发，MLI（英国）受PRA授权并由FCA和PRA监管——关于我们受FCA和PRA监管程度的详细信息，可应要求从我们处获取；已获批准发布，并由BofASE（法国）在欧盟经济区（EEA）分发，BofASE（法国）受ACP