兴证社服零售零食量贩行业专题：扩张空间与利润率展望

发布时间：2026-08-03 一、核心要点 1. 本次会议为兴业证券客户专属电话会议，版权归兴业证券所有，参会者不得泄露未公开信息，投资需谨慎。 2. 零食量贩行业近年扩张迅猛：头部品牌“明明很忙”2026年中门店数突破3万家，2022年底仅7000家；2025年末GMV达935亿元，位列中国第三，仅次于沃尔玛、盒马、山姆。 3. 头部两家零食量贩公司市占率达65%-70%，部分区域超80%，核心优势为供应链降维带来的系统化价格优势。 4. 零食量贩业态已覆盖全国75%的区县，县级以下城市占比约67%，仍有500余个县级行政区未进入，多数省份门店密度有加密空间，行业天花板或达8万家。 二、投资线索 1. 非零食业态拓展：头部公司2024-2025年推进“省钱超市”模式，SKU从1800-2000个增至2200个以上，非零食占比10%-30%，对标海外折扣店（如日本堂吉诃德、欧美Pound Land），中长期有拓展价值。 2. 同店增长驱动：当前处于门店密集加密周期，2024-2025年两家公司推行百米内开店策略，虽存在同店分流压力，但后续将通过供应链优势、增加热食（烤肠、蛋挞）等品类、提升客单价、数字化运营实现同店正向增长，预计今年同店维持正增长。 3. 利润率提升路径：毛利率从2024年约7%升至2025年近10%，或向11%攀升；补贴力度受管控，上市后管理费用摊销；新增鲜食、冻品等品类可优化毛利率，净利润有中期提升空间。三、风险与关注 1. 核心风险：零食量贩门店加密速度快，同店分流压力超预期；非零食品类供应链优势弱于零食，毛利率提升难度较大；头部公司补贴管控力度不及预期，影响净利润。 2. 后续关注点：省钱超市模式的打磨进度；门店密度过高对周边门店客流的分流影响；供应链能力能否持续支撑规模扩张；行业市占率能否维持高位。四、估值与投资建议 1. 头部零食量贩公司当前估值约15倍，在商贸零售板块中具备性价比，建议积极关注。