兴证社服零售专题：即时零售美团、淘宝闪购、京东秒送供给侧竞争分析

一、AI总结内容 一、核心驱动因素 1. 传统电商增速放缓，2024年全国网络零售增速约7%-8%，即时零售规模7800亿元，同比增速20%，渗透率不足2%，具备翻倍空间 2. 品类拓展空间大，原核心外卖（1.2万亿存量）向百货、生鲜、3C、药品等非餐饮品类延伸，未来非餐饮交易规模或超过餐饮3. 高频刚需入口价值高，即时零售为互联网平台提供每日打开APP的理由，反哺主战流量、广告与佣金，影响集团生态竞争 二、竞争格局与发展历程 1. 发展阶段：2015-2018年补贴战跑通同城配送，2018年美团闪购成立，2020年推出闪电仓（独立线上前置仓），2023、2024年前置仓数量达3万家、5万家2. 2025年竞争激化：2月京东外卖上线、4月阿里将小时达升级为淘宝闪购并开放APP一级入口、7月淘宝闪购推出500亿补贴、12月饿了么APP更名淘宝闪购，行业爆发补贴战3. 2026年监管介入：反垄断委员会约谈外卖平台，规范补贴大战，行业进入补贴退坡、比拼效率阶段 三、平台优劣势对比 1. 美团：优势为高频本地生活与旅游网络、5万家闪电仓+2.3万家前置仓+600万骑手的仓网优势；劣势为配送侧不赚钱，补贴导致份额下降约10个点 2. 淘宝闪购：优势为流量与货盘基础，核心资产为菜鸟履约与淘宝高频入口；劣势为仓密度不足、履约成本高，预计2027-2028年盈利 3. 京东：优势为自营供应链、3C品牌心智，核心资产为物流网络；劣势为仓密度弱、订单规模不足，对外卖导流主战电商效果弱 1. 补贴战代价：2025年2月至9月，三大平台合计亏损超1500亿元，日均订单从八九千万单推至2亿单峰值，后进入退坡期，格局变化不大；商家需承担大量补贴成本，大量商户盈利下滑，骑手配送费被压低 2. 未来趋势：预计形成美团、淘系占主流份额，京东以品质差异化竞争，或有拼多多参与低价侧；非餐饮品类持续拓展，供给侧核心比拼仓密度、供应链深度与运营效率 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加新政社服0售商贸零售专题50即时零售美团闪购vs淘宝闪购vs京东秒送的供给侧竞争，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明声明播报完毕后，主持人可直接发言本次电话会议仅服务于兴业证券客户会议音频及文字记录的内容，版权为兴业证券，所有内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权转载转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。 电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息，涉及外部嘉宾发言的兴业证券，不保障其发言内容的准确性与完整性。兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任，不承担因转载转发引起 的任何损失及责任。市场有风险投资需谨慎提醒投资者，注意投资风险，审慎参考会议内容。各位投资者晚上好，我是兴业证券商贸零售组的金秋。 那么今天呢？我们给各位领导汇报一下即时零售这个系列的一些这个相关的一些观点和分析。那么首先呢，就是我们看到分析一下为什么2025年呃美团阿里还有京东三大巨头，基本上是all in，即是零售这个业务啊，我们认为主要呢是有三点第一点呢，就是我们看到呃传统的电商增速呢。已经相对来说比较慢了，我们看到2024年，整个这个即时零售的这个规模呢，是7800亿元，同比增长2%15 20。 那么整体全国的网络的这个设零的这个增速基本上只有呃7~8%这个水平。那因此呢，就是当前的其实零售的渗透率啊，基本上只有不到两个点的水平。那后续呢？还有翻倍的空间，这个呢是整个电商大的流量建立之后啊，基本一个比较确定的增量。 第二个呢就是品类的这个拓展，那么原先呢？即时零售主要还是外卖啊，餐饮这1块1点2万亿的这个市场。是一个存量博弈的，但是呢，如果把这个呃餐饮的这个履约延展到像百货生鲜，包括3c药品美妆母婴，还有甚至于一些服饰等等，那么边界是远大于外卖。所以，因此呢，整体这个我们看到预计未来这个非餐饮的交易规模。 呃可能会超过餐饮，那么这个即时零售这个行业的格局呢？会有巨大的变化。第三个呢就是高频的入口因为本身呢，我们看到互联网这个ap.P，他们天然对于高频刚需本地化的这个入口呢，就有非常强的需求，那谁掌握了这个入口？就掌握了呃，消费者每天打开这个app的理由。 进而呢，对于他们的主战的流量啊，包括广告佣金都是一个非常明确的一个反哺和提升。那因此呢，它是影响到它并不只是一个单纯的业务的拓展，它其实呢会影响到整个集团大集团的呃生态。和这个流量获取的这个斗争和竞争。那么从呃发展的情况上来看，呃早期呢肯定还是以外卖委为主，基本上就是15年到18年这个阶段。 啊，美团饿了么，用补贴大战跑通了同城，及时配送这个商业模式。那么建立起来数百万骑手的这个运力池，那么后续呢？到15年之后，京东到家还有美团闪购。都逐步的发展起来。 那后续呢就是在1819年包括20年当时呢呃前置仓逐步开始。呃出现了。那么当时呢，这个美团闪购就18年的时候闪购事业部成立，开始探索非餐饮的这个即时零售啊那后续呢？在20年推出闪电仓，就是第三方加盟纯线上24小时营业没有线下门店这样的一个前置仓。 那基本上sku呢，5000到1万sku平效呢？还是相对来说高一些？那这个呢？它实际上是零售供给侧的一次呃，比较大的创新。 那么因为过去呢很多的即时零售，它更多的就是线下门店的附属。比如说，原先有一个线下的大超市，然后单独开辟出一块。面积然后呢去做这个到家业务配送啊，把一些高频次的商品给挑选出来，放在那一块，或者是比如便利店面积比较小，就直接从便利店里面去挑货。那闪电仓是第一次把即时零售供给从线下门店附属变成了这个专门为线上订单设计的一个独立仓储的节点。 那么到21年的时候就有3000多家这个产地仓。那后续呢？在21年到24年，这个阶段前置仓和闪电仓快速增长。呃，整个整个省金仓呢在二三年就有3万家。 嗯，24年有5万家，所以这个呢是快速的在提升这个过程。那么到2426年啊，尤其是从2025年开始，那么整个呃，竞争格局变得极为激烈。去年的2月份25年2月份京东外卖上线，那么也是刘强东亲自的站台做了很多的宣传，非常高调百亿补贴啊，做了很多相关的一些补贴。打破了美团和饿了么的这个双寡头格局是京东先上线的。 那后续呢？在去年4月底，就是说把这个阿里把淘宝天猫旗下的小事达升级为淘宝闪购。那至于淘宝ap.P的一级入口。那后续呢？ 在呃7月份淘宝闪购宣布500亿补贴。呃12月份饿了么app更名为淘宝闪购，所以这个呢，他们就进入到了一个极其激烈的。嗯，疯狂的补贴之中。那么在今年1月份。 嗯，国家反垄断这个委员会公开的发生就是对于外卖平台的这个市场竞争，双果进行调查。那后续呢？就是在今年2月份市场监管总局做了约谈4月份呢，是呃明确呃4月份6月份，呃就是陆陆续续出台各项规定。对于补贴大战，呃出台这种各种规范。 各家公司呢，都保表示坚决拥护那我们之前也说过啊，在这个临时量贩这个行业的补贴大战里面，其实我们也说过线上零售的。相关的一些补贴的烈度包括他们的呃强度，以及对于目标的渴求是远超于线下的。一个是他们的网络效应极强，第二个app之间切换的成本极低。那因此呢，其实各家公司都是呃，实际上到最后的阶段都还是要拼个你死我活的要刺刀见红的这个状态。 那实际上呢，就是说，从当前来说，呃2025年就是用补贴买规模的1年到今年实际上就是补贴退坡比拼效率的1年。那么当前呃在2026年，我们看到这个市场规模其实零售呢基本上是超万亿的规模了。几个特点一个呢，是客群进一步年轻化呃，淘宝闪购25到40岁，有超过60%第二个呢下沉市场，因为之前呢，我们在外卖的几年就是219年20年21年，那个时候其实我们说主要的呃，就即时零售啊，因为它最后一公里的配送等等相关的一些因素，它的成本相相对来说会高一些有个配送费用。 那么当时呢，我们说还是一线城市，满足呃时间相对来说比较紧张这样的一个需求。但是呢，随着国家的发展，虽然说这几年消费不太景气，但是呢，一个相对比较懒的一个习惯，实际上这个是一个呃就熵增的一个过程啊，它是很难以去逆转的，那现在呢，就是这个几十零售的，这个习惯实际上也在下沉到去年年底，呃下沉市场的这个产权上已经超过1万家。呃，所以整体来说呢下沉市场包括县域级的市场增速50%以上，这个增速还是比较高的？ 第三个呢就是前置仓是核心贡献超五成的交易额。就是就是平台型的前置仓就省电仓，占比接近六成那自营型的前置仓。占比40%，所以说呢就是零售的很大一部分的。竞争的一个点本质是仓的密度和效率。 而并不是完全是骑手的这个数量。那还有一点就是说，从应急性消费转向日常消费就是整个品类。在扩张消费者的这种各种全品类消线上消费即时零售消费的习惯在逐渐建立。那么我们看到了，就是说从嗯。 各项业务的这个优劣势的去比较。本质的一个差异是在哪里？那我们看到像美团，那他们的基因呢？因为是高频的本地生活加旅游网络。 实际上呢，他的问题并不是说。做不做零零售这个问题，而是说怎么把外卖的运力和用户去延展啊？就是说，让他们本身的用户去买全品类的产品。所以说，业务模型是重资产高密度的。 有5万家以上的这个闪闪电仓，再加这个23000家闲置仓，还有600万起手。所以说核心资产是沧河洗手的网络效益。淘宝呢？因为它基因是流量加货盘啊，它的货的品类是这个相对来说还是很有优势的。 所以缺的还是即时零售的这个履约心智，那么他们的业务模型呢是轻资产？整合社会运力和散落的仓，把淘宝的这个流量呢？导入进去啊，让流量更好的去变现。那么核心资产就是货盘啊，盒马生鲜的这个网络菜鸟的履约和淘宝的高频入口。 那么京东呢？他们的基因是自营供应链，还有品牌心智高框架的3c。那么他们做即时零售，其实核心还是很重要的，一个是防守。因为本身呢，美团比如说一一些我们看到啊，其实无论是说早期拼多多啊。 在从完全的白牌向一定的品牌进展的过程之中，还是说现在美团闪购去用呃去做这个即时零售。其实很重要的一点就是高价值的产品，因为这个东西呢才能去有足够大的补贴的这个空间。以及足够多的吸引消费者的一个点，那么3c用品就是一个非常典型的一个品类，那么这正好又是京东他们的核心品类之一。那因此呢，那为什么京东是早于阿里？ 开始做及时应收的，因为他们是要防止淘宝闪购，用3c品类去蚕食京东的腹地。当然，还有一半是进攻，就是补齐高频入口，因为京东，它整体来说没有高频入口的。那因此，它的模型是？这个是自营为主七星小厨，然后包括全职全职骑手。 他们的这个京东的旅游网络是非常完善的，包括他们的。低配啊那么零佣金五险一金等等打造品质及时的这个差异化的品牌，那核心的是京东的供应链的纵深和3c商品的用户心智。那么从呃劣势来说，美团呢就是说他们的。呃配送侧基本上还是不赚钱的，不太赚钱啊那么闪购呢的持续补贴会摊薄这一缺口。 那补贴大战中的这个份额呢？是？嗯，会让他的整个份额确实还是掉了一些啊。不到十个点那肯定是他们主要是手势啊，受损比较大一些。 那么淘宝呢？他们淘宝闪过的这个劣势就是仓的密度不足，履约成本相对来说比较高。那优异，现在呢？肯定还是没有转正的，那么预计呢？ 应该到啊27年28年这个时间。那逐步呢？开始走向盈利。那么京东这边呢？ 他们的劣势同样也是仓的，密度比较弱，订单的规模肯定是不足的。那么对于外同时外卖的对于主战电商的导流效果不算特别明显啊，所以说呢，他们这个呃，可能未来的这个路径呢？还不算特别清晰。那么整体来看呢，我们看到就是说这个外卖的大战从去年的2月份到去年9月份整整七个月，那么在这个阶段，就25年的这个亏损美团的亏了有230多亿。 那么阿里呢是整个淘宝闪购加饿了么？应该是亏了有8900亿这个体量。呃京东呢是亏了四五百亿这个体量。那么这个这些补贴那实际上是把日均订单从八9000万单推升到整个2亿单以上啊，推升到峰值。 那实际上呢，就是说。推升到了峰值之后，那后续呢就是逐步进入到退坡期啊。那从结果上来看格局呢，其实没有太大的变化。基本上大概有1000四五百亿的这个补贴的规模啊。 那么后续呢？就是说从。格局上来看，美团肯定是降低的啊，美