兴证社服零售美护黄金珠宝专题调研：头部品牌门店反馈及投资分析

发布时间：2026-08-20 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 金价方面：美国增加国债回购释放抑利率信号，COMEX金价重回4500，修复6月以来跌幅，短期上行驱动黄金珠宝消费修复2. 恒隆商圈调研：7月消费平淡但商圈客群优质（全国前5%），仍保持韧性；8月金价上行带动进店客流、终端消费环比7月增长，8月销售额大概率向上3. 七夕旺季：今年七夕早于去年，横跨周中，销售时间节奏更长，看好8月旺季释放二、品牌调研反馈 1. 收入结构：周生生、周大福在恒隆门店一口价占比超40%，部分月份接近50%，高于行业平均二三十；老铺黄金一口价贡献收入增长优于克重黄金 2. 门店情况：周大福、老铺位于恒隆二楼奢侈品区，老铺四季度将扩至200平以上带茶室位置，商场对黄金珠宝品类重视度提升 3. 新品情况：周大福4月推出万象系列，上市1季度销售额破40亿港元，代言人赵露思澳门演唱会佩戴同款后热度持续，新增会员数高于其他新品，带动销售额与潜在客户增长三、投资线索 1. 周大福：全国同店增速超15%，八月景气度强，运营稳定且有新品逻辑2. 老铺黄金、周生生：短期金价弹性强；周生生中期有渠道优化与估值修复空间3. 选股方向：优先周大福（运营稳、新品驱动），其次老铺、周生生（金价弹性、估值低） 四、风险与关注 1. 周生生利润：上半年利润高增含贵金属借贷重估阶段性收益，下半年若金价大幅上涨或存在套保亏损影响利润的风险2. 行业变量：金价走势波动或影响黄金珠宝终端消费与品牌盈利 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加兴政社福零售美护黄金珠宝专题系列四十一。头部品牌门店调研反馈，目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，声明播报完毕后，主持人可直接发言。本次电话会议仅服务于兴业证券客户，会议音频及文字记录的内容，版权为兴业证券所有，内容必须经兴业证券审核后方可留存，未经允许和授权。 转载转发此次会议内容均属侵权，兴业证券将保留追究其法律责任的权利。电话会议所有参会人员不得泄露内幕信息以及未公开重要信息。涉及外部嘉宾发言的兴业证券不保障其发言内容的准确性与完整性。兴业证券不承担外部嘉宾发言内容所引起的任何损失及责任。 不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险。投资需谨慎。提醒投资者。 注意投资风险。审慎参考会议内容。啊，各位投资者，大家上午好，我是兴业社服的研究员张明红。那今天的话呢，是给各位投资者汇报一下，近期我们在这个头部商场对于各个黄金珠宝品牌的调研反馈。 以及周大生的情况汇报。嗯，那首先就是基于昨天整个金价冲高的背景。那我们看到是美国去增加了国债回购这样的一个动作。呃，但是因为体量相对有限啊，所以更多的还是这个信号意义大于实际影响。 那这个操作不一定能够让美债长端利率回回落很多，但是其实也释放了就是整个财政部这块不想利率走高的一个信号。所以能够在一定程度上缓解，就是近期美债利率上行带来的压力。那包括我们有看到昨天发布这个消息之后，comax金价是再度突破四千五，站稳在了两百五十日线以上。也是修复了六月以来的一个跌幅。 那所以其实金价的整体最近的一个冲高，呃，我们觉得是在这个短期的。上行区间之内能够一定程度上去驱动终端的一个呃一个消费的修复。那这块的话呢，稍等也会在这个实际的汇报过程之中。给到大家更详细的一个情况。 呃，那近期的话，我们是在这个上海恒隆商场对周生生。呃，老铺和周大福进行了这个门店的草根调研。呃，那首先的话呢，是从整体的一个呃消费情绪的恢复，以及门店人员的反馈来讲。那我们看到这个七月份的话呢，相对表现还比较平淡一些。 呃，但是因为整个恒隆商场它的一个客群质量。是优于全国呃平均的水平，并且是属于。呃，应该是大概就是属于全国前百分之五的这样的一个消费水准的。那所以整体其实呃消费客群对于金价的敏感度也是比较有限，那所以在七月整个全国大盘受比较大的压力影响之下，那整个恒隆依然是延续了有韧性的一个增长。 啊，那进入到这个八月金价的这样一个上行阶段。那我们看到就是实际上这个进店的客流和对于黄金珠宝终端消费的一个呃偏有关注属性的这样的一些消费者的话呢。它其实环比七月还是有一个不错的增长。啊，那也进一步的去带动了八月整体的一个销售额，大概率是进一步的向上。 哦，那因为从这个七夕今年的这个旺季时间来讲的话呢，它比去年会稍早一点。呃呃，并且是横跨了这个两个，就是是是处于 呃，在这个一个周的周中。所以它整体的一个销售节奏的话呢，它是横跨了上周的周末到延续到这周的周末，那整体的一个销售时间节奏会比去年更长。那大概率的话，整个旺季持续的一个呃节奏也会比去年更长。 所以其实在这样的一个呃区间之下呢，我们觉得也是比较看好今年在八月份旺季的一个释放。那第二点就是从目前的一个门店收入结构来讲的话。呃，那呃整个这个在恒隆的这样的一个商场结构里面。呃，无论是周生生还是周大福这种传统的品牌，它的这个一口价占比都是高于呃其他的这样的一个门店的。 那目前来说的话呢，整体一口价的占比能够达到百分之四十以上，呃，甚至有部分月份能够接近百分之五十左右的这样的一个比例。那和目前行业平均二三十的一个占比相比。还是有一定的这个超额增长的。呃，那另外就是老铺的话，它本身因为定价模式都是。 和权益口价构成嘛，所以在近期这种本身金价上行的过程之中，一口价的。贡献的收入增长幅度。也是会更优于这种克重黄金。那第三点的话呢，就是从位置上来看的话，呃，大福和老铺都是位于整个恒隆二楼的位置，相对来讲。 是处于奢侈品比较集中的这个区域。那并且呃老铺的话呢，在今年是会大概率在四季度会有这个围挡撤掉，把那个老铺从现在的一个一百多平的位置。去更新到一个两百平以上附带茶室的一个位置也。就在电梯口。 哦，那所以其实能够看到商场它自身对于黄金珠宝品牌的一个重视程度。从去年以来，也在不断的上行。那无论是这个呃老铺已经是在恒隆港汇恒隆这块有第二个位置的一个升级，还是说整体的这个装修以及给予门店位置和面积的一个增加。都能够去看到整个黄金珠宝品类。 在所有的消费品中横向去对比的话，它的景气度也是相对比较不错的。那最后就是从整体的这个呃新品发布来讲的话，呃目前来看就是迭代的款式依然是按照。一口价和带镶嵌的品类为主。那并且随着这个金价的上行，整体的客单其实也在不断的往上走。 呃，那我们觉得今年来说的话呢，就整个在产品迭代这块做的比较好的。相对还是以周大福为主。那他在四月份推出的万象系列新品，在卖了一个季度左右的时间。是已经突破了四十亿港币左右的销售额。 啊，那在就是整个八月份、九月份的话呢，随着 关心了他的这个呃代言人赵露思，并且在澳门演唱会上去佩戴同款之后，整个的一个火爆程度还在进一步向上。并且这个万象系列它的一个除了单纯的销售额意义以外，更重要的是给大幅这块带来的一个新增会员数量是远高于其他的这个新品系列发布。那所以我们觉得。呃，能够看到这种就是头部的珠宝品牌，它在推出新品之后，呃，给它的这个当期销售额的一个增长和未来潜在的客户群体的扩大。 都有比较强的一个增长意义。哦，那所以以上的话呢，就是整体我们近期的一个调研反馈。呃，那再回到这个数据端这一块。那从近期的一个我们从加盟商的呃草根调研和 实际的这个跟踪角度来看的话呢，最近的。 八月份的边际景气度的一个变化也是相对比较不错的。那以这个周大福为例。六月截止到六月十三号的数据就基本上没有，包括这次信息旺季的数据来看的话，整个全国同店的增长是在百分之十五以上的一个水平。呃，那整个同比的一个增速的话呢，也是在高个位数。 呃，左右那这个是在去年已经技术不低的情况之下，我们发现。它整个八月份的一个增长是实现了这个非常强的。呃，一个韧性以及向上增长的这样的一个弹性。呃，那此外的话呢，就是呃，我们觉得八月后续的一个销售，包括七夕的话，也是相对比较看好的。 主要是基于三点原因，首先就是正常七八月它就是一个淡旺季的转化，从全年销售额的占比月份呃占比或者是。整个月度销售的一个系数来看的话，正常期 它是相当于平均零点七左右的这样的一个销售系数，但是八月的话基本上能够达到一点一到一点二左右。所以八月份的这个景气度上行，它是一个自然的结果。第二个就是呃正常处于这个金价回调之后二次探底上行，那对于终端消费者的话呢，它也会有担忧金价进一步上行，会去有一些阶段性的消费需求提前释放。 然后第三个点的话呢，就是今年我们觉得整体呃在这种呃销售大的这个消费。环境啊，就整体偏承压的过程之中，那可能它的淡旺季属性会更明显。也就是大家会倾向于在商场去持续做营销的和促销的节点时的时候去做持续的这样的一个消费释放。那所以集中在八月，我们觉得会体现在呃上旬有景气度的回暖，下行景气度进一步的冲高。 那这个就是对于整个八月份的一个判断。所以我们觉得头部的品牌，那无论是大幅还是传呼机，亦或是老铺周生生，其实都能够在八月份看到一个比较明显的景气度拐。点 那从这个角度来看的话呢，当下位置我们觉得是基于两点去进行选股。第一个就是呃，从整体而言。 就整个门店的运营相对比较稳定，并且今年有新品逻辑的这样的一个周大福。第二个就是短期金价弹性相对比较强的。呃，老铺黄金、财百股份以及周生生。第三个就是从中期维度来讲。 它有市占率提升，并且加盟商端嗯B C端都有这个产品力和品牌力提升逻辑的这样，并且相对估值位置比较低的传呼机。啊，那最后的话呢，就是汇报一下周生生的情况。那深深的话，我们觉得在今年。其实也是出现了一个经营款，呃，经营拐从去年开始吧。 就有一定的这个经营管理点确认。那在今年上半年会更加的明确，公司是从过去的这个扩店驱动转向了效率驱动。呃，二二去年的话呢，是进关了大概有接近一百家门店，再加上二四年的这个门店关闭的话，公司整体现在在呃中国内地是有百分之二十左右的这样的一个门店出清。那今年的话呢，可能还会有一定数量小幅的这样的一个门店减少。 但整体的话是。已经实现了这个渠道的一个再优化。呃，那从去年二季度开始，内地和港澳的同店都进入了这个双双转正。那今年的二季度的话呢，同店是实现了双位数的一个增长。 并且在这周是公告了上半年整个呃实现了规模净利润在二十一到二十二亿港币左右。同比是翻倍以上的增长，所以带动了盈利也是进入的一个释放期。呃，那在这个位置来讲的话呢，我们觉得市场可能比较关注的点在于两点。首先就是今年上半年的利润高增是否只是金价和套保重估带来的一个会计波动。 然后第二个就是公司它自身的这个经营质地怎么样？那从呃已有的这个呃数据来看的话呢，我们觉得呃这个数据可能确实就是整个的一个利润率水平在今年上半年。会是一个相对的高点，但是公司经营拐点的确认，这个会对于它当前商业模式和这个估值的一个重估，会对未来进行更清晰的一个指导。那一方面的话呢，就是呃今年的这个上半年利润的高增公告是明确指出了增长原因之一，是因为这个贵金属借贷按市值重估，由去年的亏损转为今年的这个收益。 哦，所以就是在当下金价假设就是又重新出现大幅上涨的情况之下，报表利润端的这个套保产生的亏损可能会存在，对于下半年的呃这个整体的一个呃利润利润端会有一个负向的影响。但第二个方面来讲的话呢，这个经营层面的改善。是独立存在，并且已经被多项指标验证的。第一个就是同店从这个呃24年的四季度开始持续改善。 到今年的二季度已经形成跨区域，并且连续多个季度的正增长。那不是单一季度的扰动。第二个就是门店的持续性关闭，但是公司收入和零售额仍然正增。那说明单店产出和资源配置效率确实是在不断提升的。 第三个就是产品的结构升级，折扣收窄。和核心系列的放量，使得毛利率提升有结构性基础，而不是完全依赖库存收益。啊，那第四个点的话呢，就是在全直营模式之下的这个经营杠杆，一旦同店会正，本来就会自然放大利润表现。那所以在今年呃上半年的这个利润爆发之中。 既有可持续的经营改善，也有阶段性的金价顺风。呃，那前者我们觉得是更能够决定公司价值中枢抬抬升的。那从研究框架上来讲的话呢，这个阶段我们觉得公司模型的变化是更值得重重视的。公司从过去的这样的一个低增长、低估、低估值。 的老牌港资珠宝厂商 呃，已经转向了就