宏观经济分析报告 2026年第一季度

出口远超预期，固投和社消稳步修复 2026年1月和2月，生产，消费和投资等主要的经济指标均明显好于去年12月，内需回暖，出口走强导致工业经济加速增长。物价呈企稳回升的趋势，人民币汇率升值，宏观政策保持对实体经济的支持。根据北大汇丰智库测算，预计2026年第一季度GDP增速为4.8%。 目前宏观经济存在美以伊军事冲突的经济影响持续发酵中、民间投资仍弱、财政收入承压、房地产行业细分指标未见明显好转等问题，建议提前做好应对美以伊军事冲突引致经济冲击的预案、加快《民营经济促进法》的执行落地、加快税制改革、尽快取消商品房公摊面积。 经济分析系列 一、国内外重大事件回顾和中国经济增速预测 1.一季度国内外重大事件回顾 一季度全球经济贸易格局继续调整变化，国内政策持续发力稳增长。国内外发生的主要事件如下： 一是美以伊军事冲突冲击全球能源供给。2026年2月28日，以色列和美国联合对伊朗发动军事打击。战争爆发后，伊朗迅速封锁了霍尔木兹海峡，导致原油价格近期震荡上行，WTI原油价格从开战前每桶65美元左右，最高上涨至120美元左右。霍尔木兹海峡是全球石油运输的重要通道，每天运输量约为2000万桶，相当于全球20%的石油供应。海峡被封锁后，西方七国集团G7，国际能源署IEA等都在相继释放原油储备平抑油价。目前战事何时结束，海峡何时解封仍有较高不确定性。一旦各个国家和组织的原油储备耗尽后，全球的能源供给仍有面临较大的冲击的风险，进而对全球经济造成较大的衰退和通胀的压力。 二是美国最高法院判决IEEPA关税违法，特朗普加征122条款临时关税。2月20日美国最高法院以6:3的投票结果裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施的全面关税超出国会授权范围，推翻了芬太尼关税（含取消小额包裹免税）、“解放日”对等关税。在认定关税征收非法后，进口商可在货物“清算”后180天内就已征收的关税向美国海关和边境保护局提起诉讼和申请退款。据宾夕法尼亚大学估计退税金额规模预计在1750亿美元左右①。与此同时，特朗普在判决生效后也立马做出相应反击，立刻表示将根据1974年《贸易法》第122条对全球商品加征10%的关税，随后又马上升至15%。但目前美国海关实际执行的是10%的122关税税率。除122关税外，贸易法中的201、232、301等条款，也都是未来特朗普加征关税可能用到的潜在法律依据。3月中旬，美国已经重启301调查。 三是美联储一季度维持利率不变，今年可能不降息甚至加息。1月和3月美联储分别召开两次议息会议，两次会议均决定将利率维持在3.5%-3.75%的目标范围内不变。3月份公布的点阵图显示，美联储将在2026年降息一次，2027年降息一 次，2028年维持利率不变，与2025年12月的预期一致。鲍威尔表示加息重返委员会讨论范围，能源正在成为新的通胀冲击，被市场解读为鹰派言论。随着伊朗战事的发酵，霍尔木兹海峡的石油运输受阻。一旦波斯湾石油供应长期中断，将有可能引起全球经济衰退和通胀失控，从而导致巨大的风险。根据3月31日芝商所FedWatch提供的联邦基金利率期货的最新交易结果来看，市场认为今年美联储不降息的概率为97%，而加息的概率超过20%。 四是中国“两会”顺利结束，宏观政策力度较去年未加码。根据今年“两会”公布的政府工作报告，今年的经济增长预期目标为4.5%-5%左右，首次低于5%。赤字率4%左右。拟发行超长期特别国债为1.3万亿元，与上年基本持平；其中8000亿元用于“两重”建设，2500亿元用于支持消费品以旧换新，2000亿元用于支持大规模设备更新。拟发行特别国债3000亿元，用于支持国有大型银行补充资本金。拟安排地方政府专项债4.4万亿元，与去年预算持平。整体看，2026年新增政府债务安排较去年变化不大，能够确保今年财政支出继续保持相当规模。此外，政府工作报告还明确，发行新型政策性金融工具8000亿元，带动更多社会资本参与投资；设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需。 2.对2026年四个季度主要经济指标的预测与展望 根据北大汇丰智库测算，如表1所示，预计2026年一季度GDP当季同比为4.8%，应能实现今年政府工作报告中提出的全年“4.5-5%左右”的目标。受地缘政治不确定性高企、科技公司加大AI投资支出、光伏出口退税取消前抢出口等因素推动，预估一季度出口增速（按美元计）为16.2%。出口强劲支撑工业生产，一季度规上工业增加值增速预测为6.5%左右。 展望全年，整体上看，预计2026年全年GDP同比为4.8%。出口应能保持较高增速，同比增长8.6%，主要受美以伊军事冲突影响，中国是少数能够保证正常生产的国家，预计全年出口将保持高增长。考虑到油价对通胀的影响，社消和固投将稳步回升，但仍然偏弱。同时，考虑到今年年初财政靠前发力，预计规上工业增加值单季度增速同样呈现前高后低的趋势，全年增速预计为5.8%。而在宏观 经济分析系列 政策的支持下，前期增速偏低的社消和固投未来增速有望逐季提升，预计全年社消增速为3.5%，固投增速为2.5%。 二、当前宏观经济的现状分析 表2是2026年1-2月主要的经济指标，工增、社消、进出口、固投等均好于2025年12月，经济整体呈现复苏特征。 生产方面，出口走强影响，规上工业增加值增速有所提升。投资方面，基建、制造业、房地产投资增速都有改善。消费方面，以旧换新资金提前下达，加上物价回升，春节备货需求集中释放，驱动消费出现改善。出口方面，1-2月对主要国家主要品类的出口增速均出现明显回升。全球各地区的出口增速出现普遍上涨。物价方面，CPI和PPI同比呈现企稳回升的趋势。政策方面，1月和2月M2同比增速均为9.0%，央行继续实施适度宽松的货币政策，为实体经济增长提供流动性支持。财政支出前置发力，专项债发行进度较快。 1.生产：工业生产增速加快，制造业和私营企业表现突出 2026年1-2月，规模以上工业增加值同比增长为6.3%，较2025年12月5.2%的增速有所提升，工业生产呈现出以下特点： 第一，上中下游工业增加值增速全线上升，出口是重要驱动因素。从结构上来看，2026年1-2月，上中下游工业增加值当月同比分别增长6.5%、5.2%和8.5%， 经济分析系列 与去年12月相比均呈加速增长的趋势，下游增速最快。2026年1-2月出口交货值同比增长6.3%，较去年12月的3.2%增幅有所扩大，出口对一季度工业生产形成有力支撑。另一方面，基建投资的增速在年初也出现大幅反弹，2026年1-2月基建投资增速为11.4%，较2025年12月的-1.5%有显著增长，也带动产业链相关行业有较好的表现。 第二，汽车行业增速回落，新能源汽车产销受到补贴退坡和需求透支的影响。1-2月，汽车制造业增加值同比增长3.4%，较12月8.3%的增速相比延续了增速回落的趋势。新能源汽车行业出现阶段性下行对汽车行业的表现暂时形成拖累。虽然新能源汽车出口量分别为30.2万辆和28.2万辆，同比分别增长100.0%和110.0%，继续保持翻倍以上的增长势头，但1-2月新能源汽车产量为160.4万辆，同比增长-13.7%，与12月25.1%的累计同比增速相比，出现大幅下滑，暂时对汽车行业的增长形成拖累。新能源汽车行业补贴退坡对行业销量带来阶段性冲击。在补贴带动下，前期市场需求存在一定透支的情况，导致行业景气度出现较大的下滑。 第三，高端制造与装备制业保持领跑地位，传统工业行业表现出现复苏。高端制造与装备制造板块延续高增长且仍在加速，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长13.7%，较2025年12月11.8%和9.2%的增速进一步增长，成为拉动工业增长的核心驱动力。通用设备制造业，专用设备制造业和电气机械和器材制造业增速也稳步走高。出口成为支撑一季度相关行业高速增长的重要因素。光伏组件出口数量分别为10.4亿个和8.6亿个，同比分别增长8.7%和20.6%；集成电路行业的出口金额分别为229亿美元和204亿美元，同比分别增长78.4%和66.6%；船舶行业的出口金额分别为65亿美元和41亿美元，同比分别增长18.2%和188.0%。另一方面，此前表现偏弱的传统制造、消费品及能源行业均在一季度有所修复，食品制造业、橡胶和塑料制品等行业增速均有明显提升，酒、饮料和精制茶制造业增速由负转正，农副食品加工、纺织业等行业增速也有改善。 注：表格中数值是2026年1-2月不同行业增加值的当月同比，绿色代表负值，红色代表正值。曲线是2025年1-2月至2026年1-2月不同行业工业增加值的当月同比的走势，表格中的横线代表0值横坐标轴。 数据来源：CEIC，北大汇丰智库。 第四，制造业和私营企业表现突出。分三大工业门类看，2026年1-2月制造业增加值增速最快，同比增长6.6%，较2025年12月的5.7%有所上涨。按照企业类型划分，2026年1-2月私营企业增加值增速最快，同比增长7.4%，增速较2025年12月加快3.2个百分点，并高于工业总体增速1.1个百分点。 经济分析系列 第五，城镇失业率小幅上升。2026年1月和2月城镇调查失业率分别为5.2%和5.3%，较12月5.1%的失业率略有上升。青年失业率延续了自去年8月以来的下降趋势，1-2月16-24岁劳动力失业率（不含在校生）分别为16.3%和16.1%，较12月的16.5%略有回落。此外，2026年1月和2月，25至29岁和30至59岁劳动力的城镇调查失业率分别为6.8%/4.0%和7.2%/4.2%，较2025年12月的6.9%/3.9%有所增加。 2.投资：基建、制造业和房地产投资增速都在改善，但民间投资仍负增长 2026年1-2月，固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速为1.8%，高于Wind一致预期的-2.7%，较2025年12月份-3.8%的增速有明显反弹。投资结构呈现以下特点： 第一，国有投资增速转正，民间投资增速连续9个月负增长。2026年1-2月国有投资累计同比增速为7.7%，较2025年12月-2.5%的增速有大幅反弹，带动整体固定投资增速转正。1-2月民间固定资产投资额累计同比增速为-2.6%，较去年12月份-6.4%的降幅明显收窄。按照产业划分，2026年1-2月民间固定资产投资额在第一、第二和第三产业的累计同比增速分别为3.6%、1.9%和-5.9%，第三产业投 资增速虽有一定改善，但仍是最落后的，地产投资仍对民间投资构成拖累。 注：累计同比指的是当年1月至截止月份的合计数较上年同期的变化百分比，下同。数据来源：CEIC，北大汇丰智库。 第二，制造业投资增速结构分化，高技术和出口导向制造业投资保持高增速，“反内卷”行业投资增速放缓。一方面，高技术和出口导向制造业投资保持高增长。一季度大规模设备更新政策延续，1-2月设备工器具购置投资同比增长11.5%，延续了去年12月双位数增速的增长态势。受益于商业航天等高技术领域投资热度的提升，以及船舶等出口导向行业旺盛的下游需求，2026年2月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业固定资产投资累计同比增速为31.1%，与2025年12月17.5%的增速相比呈现高位加速的趋势，目前在制造业各子行业的投资增速排名第一。一季度劳动密集型行业的智能化改造和机器替人持续推进，2月农副食品加工业投资累计同比增速为11.2%，食品制造业为4.7%，纺织业投资累计同比为18.8%，较去年12月9.2%，2.2%和4.3%的增速均有明显提升。另一方面，与“反内卷”有关的行业，如化学原料和化学制品制造业，有色金属冶炼和延压加工业等，投资增速延续负增长趋势。2月汽车制造业投资累计同比增速为2.6%，较去年12月11.7%的增速也有较大下滑。 经济分析系列 注：表格中数值是2026年2月不同行业投资的累计同比；绿色表示负值，红色表示正值；曲线是20