中国宏观经济分析与预测季度论坛（2026年第一季度）务实奋进的中国宏观经济

务实奋进的中国宏观经济 主办单位：中国人民大学国家发展与战略研究院中国人民大学经济学院中诚信国际信用评级有限责任公司 承办单位：中国人民大学经济研究所 2026年4月 报告总负责人： 刘元春杨瑞龙毛振华 报告执笔人：于泽闫衍 务实奋进的中国宏观经济一一CMF 中国宏观经济分析与预测报告（2026年第一季度） ①本报告为中国宏观经济论坛（CMF）研究成果。报告执笔人为：于泽、闫衍。报告中的数据除注明出处之外，皆出自Wind数据库和中国宏观经济论坛团队测算，如有遗漏，请联系更正。 摘要：面对国际局势变幻、石油价格带来输入性成本冲击等影响，2026年第一季度中国宏观经济保持了向上态势，实现“十五五”时期开门红，高质量发展扎实推进。一季度经济持续向好的主要动力来自于外需和基建投资增速回升。单纯从数据走势看，即使石油价格年内保持在每桶100美元左右，“开门红”也能够延续，2026年经济运行将整体平稳。一方面，当前外需支撑机制具有多样性，这意味着调整手段多，韧性强，对全年有足够的支撑。另一方面，在“十五五”重大工程前置、政策性金融工具等助力之下，基建投资增速全年将保持在高位。 2026是“十五五”开局之年，我们需要进一步找准经济中的堵点，政策精准发力。这需要一个分析视角，即找一个稳定的标尺与当前数据进行对照分析。当前宏观经济分析中经常使用两把标尺。一把是历史标尺，即与我国改革开放以来的历次周期进行类比；另一把是发达国家标尺，即与美国、欧洲、日本等发达国家同一发展时期进行比较。在对本轮经济周期的分析中，这两把标尺都失灵了。一方面，中国宏观经济运行规律深刻变化；另一方面，我国经济发展模式更加独立，与西方传统发展轨迹之间的差异不断加大。因此，为了全面预判今后经济走势，需要梳理我国宏观经济运行的新特征，找到新的分析视角和框架。 当前供给与需求是改革开放以来首次出现系统的方向性错配，供给强需求弱，其中需求弱是当前经济的主要矛盾。供给强背后有市场型因素，更有政策扰动下的产量累积；需求端从外需扰动全面进入内需不足，特别是消费不足阶段。行业运行的周期性特征和联动性特征发生明显变异：经济主体行为日趋保守化和短期化，预期显著变弱。宏观政策效果呈现脉冲性。从这些新特征出发，我们可以看出当前存在的一系列经济循环堵点。例如，供给端“内卷”加剧、微观降本增效收缩性循环、房地产市场深度调整、地方政府收支压力加大、就业压力下预期变弱等。在这些堵点中，最为关键的是总需求传导机制失灵。传统的经济周期传导方式，即刺激政策的乘数效应带来需求和价格上升，进而带动利润和工资增加一一资产负债表稳步修复一一信贷扩张一一拉动投资一一推动经济上行的链条失灵，财政和货币政策资金难以有效进入经济循环。如果要让中国经济走出一轮新周期，需要打破当前经济循环堵点，进入新的经济增长和循环模式。问题在于，打破经济循环堵点的突破口在哪里？ 面对经济运行出现新特征，最容易想到的原因是经济发生了新冲击。首先2022年以来，房地产投资持续下行，房地产行业成为最显性的变化因素。其次随着2021年之后土地成交金额陷入负增长，同时财政支出压力加大，地方政府的债务问题不断凸显。最后，居民资产负债表缩水，财富效应拖累支出。但是，前述三大冲击无论是在冲击发生的时间点、名义与实际变量背离、消费强弱和行业运行特征等方面均不能很好解释经济运行新特征。我国经济运行新特征在2023年之后全面显现，但是苗头在2017年左右已经出现。因此，2023年以来的资产负债表冲击等更多是周期性冲击和原有结构性问题的放大器。本轮经济运行新特征是中国进入发展模式深度转型期，经济发生了结构性和机制性变化。经济发展模式转型过程中原有交易关系破裂、交易模式失灵，新的交易关系和交易模式还在形成中，导致市场供需错配，进入持续“内卷化”。 梳理我国的产业园区、招商引资、房地产市场这些关键举措，其运行机制背后的共同点是地方政府管辖权（资源）的资产化。例如，地方政府能够在国家设定的开发土地总量后，决定不同的土地用途规划，最大化资产总价值。通过土地的资产化就推动了房地产市场、新区开发等等。地方政府通过将财政资金、地方国有资源等打包注资，就产生了地方政府融资平台，推动基础设施建设等。资产化对应着金融化，这一进程也是我国金融高速发展的时期。我国地方政府更类似于一个金融机构，通过各种金融“创新”手段完成了社会的资本“原始积累”。资产化发展模式的另一个方面是经济的非正规化。非正规化的主要作用是降低和分散经济发展成本，例如农民工保障、社保缴费、各类限制性政策执行等等。综合资产化发展模式的两个主要途径，政府主要作用是通过提高收益，降低成本为社会提供了更多的交易空间，从而有更多企业寻找到了盈利机会，推动了经济增长。 从供给和需求两端看，地方政府管辖权（资源）资产化发展模式潜力都在逐渐耗尽。从供给端看，资产化过程伴随着收益率下行和债务率上行。从需求端看，地方政府管辖权（资源）资产化模式不适合消费转型升级。前述经济循环的堵点背后是生产要素陷入管辖权（资源）资产化逻辑，产生了地方政府保护、要素市场化配置不足、存量债务、生产与消费不匹配导致消费不足等问题。如果要根本性完成转型，多条路径下最为合适的是以创新推动产业升级，从资产化做大资产模式走向产业升级做强资产模式，实现新供给和新需求在高水平上动态平衡。为 此，“十五五”时期的根本任务，就是要建设好现代化产业体系和与之匹配的现代化收入体系。 产业结构背后的市场内生力量可以分为需求和供给两个方面。需求端力量主要通过收入效应发生影响。经济发展带来人均收入提高，降低了居民的恩格尔系数，提高了消费层次，促进产业结构从低端到高端。供给角度的力量主要是通过相对价格效应发生影响，即不同产业产品相对价格变化导致消费者的预算约束线发生旋转，产生了消费结构的变化。从其来源的角度，相对价格变化背后是不同产业间的技术进步差异与全社会资本深化。从整体上看，收入效应在我国1992年以来的居民消费结构升级过程中发挥着至关重要的作用，但自2002年起，相对价格效应的重要性有所上升。这就要求，未来的产业升级更需要创新推动相对价格变化进行支撑。 改革开放以来，我国的创新经历过两个大阶段。首先是“山寨”阶段，即“吸收一一引进一一再开发”阶段。在这一阶段，创新的核心是反向式设计。当前我国已经到了创新模式形成的新阶段。完整的产业链、与产业链高耦合度的研发和新型举国体制都打破了传统对于创新的认识，成为我国持续创新的“三支柱”，为现代化产业体系提供源源不断的动力。 现代化产业体系的另一面是现代分配体系。在地方政府管辖权（资源）资产化发展模式下，我国的总需求模式是利润驱动性。改革开放以来，因为工业用地、公共资源等的价格偏低，我国利润份额持续提升，劳动收入增速偏低。伴随着发展模式潜力耗尽，利润拉动的需求模式就成为了潜在增长率提高的限制，我国需要从利润拉动型模式走向工资推动型模式，通过初次分配中工资性收入的提高，扩大中产阶级比重，为增长创造需求空间。 未来工作要紧紧围绕建设现代化产业体系和分配体系这条主线，适应新旧动能转换的新特征和国际不确定性新情况，建设好高水平社会主义市场经济体制，以新思路实施好超常规宏观政策，推动我国从债务模式走向产业升级新模式。 第一，创新逆周期政策思路。1）财政政策可以阶段性实施“以支定收”模式，保持足够力度；2）货币政策以降低金融机构融资成本为核心方向，进一步全面降准置换MLF，稳定流动性的同时降低金融机构负债成本：3）以60和95后为主要对象，提升居民服务消费；4）疏通政策传导机制，加强政策协调，扩大政策空间。 第二，突出重点深化改革，加快建设高水平社会主义市场经济体制。1）以营商环境和全国性资产交易市场建设为突破点，推进统一大市场建设；2）盘活存量资产，推动“反内卷”；3）激发金融体系活力，建设多层次债券市场；4）推动长效化解地方债；5）进一步构建好社会安全网。 第三，短期加大力度稳地产，中长期妥善引导房地产行业转型。1）加大国家层面房地产收储力度；2）加大中央财政支持推动城市更新。 关键词：科技创新；产业升级；统一大市场；消费；房地产；高水平社会主义市场经济 第一部分‧稳中向好的宏观经济 （一）内外需发力，经济“开门红” 维度1：宏观经济良好开局 2026年以来，国际局势风云变幻，能源价格冲击持续不断，全球航运网不畅，我国风景独好。1-2月份生产供给较快增长，内外需求稳步扩大，就业物价总体稳定，人工智能引领新质生产力培育壮大，实现开门红。经济稳健向上最为主要的表现是价格水平出现了较为明显的回升。 2023年1月份以来，消费者价格指数持续下行。2026年2月份，全国居民消费价格指数（CPI）显著回升。从环比看，全国CPI涨幅由上月的0.2%扩大至1.0%，为近两年来最高。主要动因是最长春节假期拉动，服务价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，涨幅高于季节性水平，影响CPI环比上涨约0.54个百分点。其中，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨31.1%、24.7%、15.8%和7.3%，四项合计影响CPI环比上涨约0.32个百分点，占CPI总涨幅超三成；宠物服务、车辆修理与保养、家政服务价格分别上涨12.0%、11.6%、3.1%，电影及演出票、在外餐饮价格分别上涨9.9%和1.1%，五项合计影响CPI环比上涨约0.18个百分点。同时，工业消费品价格上涨0.4%，涨幅比上“国际地缘政治冲突对能源价格影响传导作用显现，国内汽油价格上涨3.1%，两项合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点。由于规模化生产水平不断提高，食品价格虽然由上月持平转为上涨1.9%，但涨幅仍低于季节性水平，影响CPI环比上涨约0.33个百分点。受春节影响，水产品、鲜果和猪肉价格分别上涨6.9%、4.0%和4.0%，羊肉、牛肉、鸡蛋和禽肉价格涨幅在1.6%一2.2%之间，合计影响CPI环比上涨约0.34个百分点；鲜菜市场供应充足，价格下降0.1%。 从同比看，春节错月叠加消费需求恢复影响，全国CPI涨幅由上月的0.2%扩大至1.3%，为近三年来最高。其中，服务价格上涨1.6%，涨幅比上月扩大1.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.75个百分点。服务中，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格由上月下降转为分别上涨29.1%、19.8%、12.5% 和5.4%；宠物服务、车辆修理与保养、家政服务、外卖餐饮价格分别上涨13.0%、12.0%、6.3%和5.6%；电影及演出票价格下降1.1%；房屋租赁进入淡季，房租价格下降0.6%。工业消费品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，黄金饰品价格上涨76.6%，涨幅小幅回落；家用器具、家庭日用杂品和服装价格分别上涨5.3%、2.6%和2.0%；汽油价格下降9.8%；小汽车价格下降1.2%。食品价格由上月下降0.7%转为上涨1.7%，影响CPI同比上涨约0.30个百分点。食品中，鲜菜、牛肉、羊肉和鲜果价格涨幅在5.9%一10.9%之间，涨幅比上月均有所扩大，合计影响CPI同比上涨约0.41个百分点；猪肉和鸡蛋价格分别下降8.6%和3.0%，降幅比上月均有收窄，合计影响CPI同比下降约0.18个百分点。去除食品和能源，2月份，核心CPI同比增长1.8%，创下了2023年以来新高。1-2月份CPI累计同比增长0.8%，创下了近两年新高。 从生产者价格指数环比看，全国PPI上涨0.4%，涨幅与上月相同，已连续5个月上涨。根据国家统计局，2月PPI环比运行的主要特点：一是国际有色金属、原油价格上行拉动国内相关行业价格上涨。有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨7.1%和4.6%，其中银冶炼、金冶炼、铝冶炼和铜冶炼价格分别上涨16.9%、8.4%、4.2%和3.7%。石油和天然气开采业、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别上涨5.1%、0.7%和1.3%。受成本推动等 因素影响，电气机械和器材制造业价格上涨1.2%