2026年8月11日医药与创新药卖方会议纪要

一、核心结论

1. 医药板块各细分赛道呈现差异化发展，CXO、药店、家用医疗器械等赛道兼具成长与投资价值，部分个股转型、研发进展等信号带来催化机会。
2. 港股整体基本面约束仍在，但港股CXO龙头估值折价具配置价值；医药零售行业政策影响基本见底，龙头份额持续提升。

二、重点公司与事件

1. 中赋科技（300692）绿色电力+CRO双主业转型落地

   • 原主业为环境治理，2025年底实控人变更为深耕生物医药赛道的主体后启动战略升级。
   • 双主业格局明确，绿色电力布局垃圾焚烧发电+厂区分布式光伏，CRO端拟10亿元收购专精特新小巨人军科正源87%股权，切入生物分析CRO赛道。
   • 近期重大进展：定增获证监会批复，募资2.62亿元用于补流和还贷，锁定期18个月；子公司联合合肥国投收购军科正源87%股权落地在即，交易含业绩对赌要求。

2. CXO板块投资逻辑与标的推荐明确

   • CXO行业年中V型反转，8月涨幅达25%，核心驱动为龙头中报超预期、AIforScience订单落地，行业需求端创新药投融资回暖，供给端临床前及临床CRO报价、毛利率回升。
   • 重点标的推荐：CDMO首推康龙化成，明年业绩确定性加速；药明生物（大分子）+药明康德（小分子）+药明合联（ADC）形成龙头平台，风险低、业绩释放能力强；安评环节首推益诺思+昭衍，猴资源紧张叠加行业周期向上。
   • 备选标的推荐：模式动物首推药康生物，竞争格局优；大分子重组蛋白试剂关注百普赛斯、近岸蛋白、义翘神州，受益于AI4S上游需求。

3. 药店板块行业格局改善，龙头增长确定性提升

   • 行业层面：2024-2025年受政策影响承压，2026年政策见底后中小玩家出清，行业进入存量大鱼吃小鱼阶段，合规成本提升利于头部集中。
   • 龙头层面：老百姓公告2026年员工持股及股权激励计划，业绩考核以25年净利润为基数，27/28年净利润增长率不低于75%/100%，覆盖IT及AI相关业务核心人员，同店表现回暖。
   • 未来逻辑：处方外流空间大，健康合规的零售环境为处方外流基础，龙头将通过并购、加盟持续提市占率，内生外延逐步恢复。

4. 创新药与研发进展个股频繁出现

   • 雅本化学拟定增募资不超8.41亿元投向医药CDMO项目，募投包括高端医药中间体中试、原料药及中间体新建、瑞格列汀等产品生产线、研发中心及补充流动资金。
   • 众生药业GLP-1/GIP双靶点双周制剂RAY1225价值待重估，甘李药业博凡格鲁肽仅获欧洲减重适应症权益为参考，公司品种具备拓展全球市场的潜力；ZSP1601有1倍美国市场（30-40亿美金MASH市场）、2倍拓展F4肝硬化适应症的逻辑。
   • 微芯生物西格列他钠、西达本胺双核放量，结直肠癌三期OS临近读数、黑色素瘤全球三期推进，NW001表观免疫ADC IND获受理，安全边际高。
   • 石药集团SYS6063治疗复发难治性系统性红斑狼疮的Ⅰ期临床试验中国首家中心启动。

5. 其他医药相关细分板块进展

   • 家用医疗器械赛道受老龄化、出海驱动，国内65岁以上人口达2.2亿、慢病患者庞大，核心逻辑为从医院向家庭场景延伸，设备+耗材复购+服务模式形成，细分赛道血压计高端化、CGM及家用呼吸品类刚需性强，重点关注鱼跃医疗、瑞迈特、可孚医疗。
   • 光模块板块受美进口限制传闻影响波动，高盛相关报告引发美股同行下跌，后续报道称禁令“不太可能”，国内光模块个股反弹，CRO板块领涨。
   • 云南白药于2026年8月11日接待中金、盘京投资等机构调研，参会人员含公司董事会秘书等核心管理人员，主要了解生产经营情况。
   • 登康口腔冷酸灵品牌成长稳健，7月电商GMV同比增近50%，Q2业绩稳健，线下产品结构升级，2026年为出海元年，未来五年业绩CAGR预计15%-20%。

三、后续关注要点

1. CXO板块AI制药订单落地情况，是否持续带动行业需求与毛利率提升。
2. 药店龙头并购扩张进度、同店增长持续性，政策合规性对行业格局的影响。
3. 中赋科技收购军科正源后CRO业务整合效果，双主业协同能否落地。
4. 众生药业RAY1225等GLP-1类产品的临床进展与数据，全球权益拓展情况。
5. 港股整体基本面改善节奏，科技板块波动对资金流向的影响，以及创新药、黄金有色等板块的表现。
6. 家用医疗器械赛道渗透率提升节奏，海外拓展的突破情况。
7. 微芯生物各在研管线关键节点的进展，以及核心产品的销售放量情况。