国金计算机CoreWeave全面超预期算力租赁正循环加速

CoreWeave Q2业绩超预期，算租行业正循环显著跑通

核心观点与关键数据：

• 业绩全面碾压： CoreWeave（CRWV）Q2财报显示，营收25.8亿美元（同比+112%），积压订单1040亿美元（同比+246%），EBITDA 15.1亿美元，利润率59%，均超预期。新签合同利润率高出此前5-10个百分点，Blackwell/Vera Rubin定价创新高，前代SKU仍维持数年前价格。
• 指引上调： 公司上调全年营收至124-132亿美元，资本开支至350-390亿美元。
• 客户扩张： Meta追加210亿美元订单，Anthropic签署多年期合同，Jane Street投资60亿美元。

行业格局与供需关系：

• 供不应求延续： CoreWeave表示“近期产能已实质售罄”，AI推理需求爆发带动算力需求持续超预期，算力租赁厂商ROI逐步兑现。单季资本开支94亿美元，在建工程持续扩张，印证需求端强劲。
• 中国算力租赁地位核心： 国内逻辑比北美更稀缺，国产模型已跨过可用临界点，Token调用量及ARR进入指数级增长。2026年迎爆发期，好用的算力成为最稀缺核心资产。国内认真做事公司已有卡、有利润。

研究结论与投资建议：

• 供应能力决定股价表现： Q2验证算租公司进入利润加速兑现阶段，后续核心看供给能力与业绩兑现。
• 相关标的： 利通电子、协创数据、华达科技、东阳光、京基智农、行云科技、亿田智能、宏景科技、盛视科技、杰创智能、软通动力、金刚光伏、智微智能、先河环保、奥尼电子、晶科科技等。
• 风险提示： 模型推进不及预期、行业竞争加剧、下游资本开支波动风险。