金斯瑞生物近况交流

要点总结 1.公司定位与稀缺性 金斯瑞的核心稀缺性在于其能够将单一业务板块做到全球最领先位置，覆盖生命科学服务、细胞基因治疗（CGT）、CDMO 及工业合成生物等多个领域。传奇生物是 CGT 赛道中商业化最成功的 BCMA CAR-T 产品，同时 CD19/CD20 产品也在 SQ（科学期刊）发布了数据。生命科学主业中，基因合成和蛋白表达两块业务已做到全球领先，基因合成领域为全球市场份额最大的企业。 2.生命科学主业：基因到蛋白的延伸与 AI 驱动 蛋白业务增长驱动之一：基因到蛋白的一体化流程延伸。客户使用金斯瑞基因服务后，逐步延伸至蛋白表达服务，该环节价值量约为基因服务的十倍。 全球蛋白表达市场规模预计超过 200 亿美金；金斯瑞 2025 年生命科学收入为 5.2 亿美金，其中基因合成为第一大主业，蛋白业务全球市场份额约 1%左右，提升空间巨大。蛋白业务增长驱动之二：AI 制药需求拉动。AI 和双抗相关需求占公司新增蛋白需求比例已远超50%，且该需求具备持续性，源于 AI 制药模型训练、结构预测、小分子筛选验证、抗体生成与功能验证等多个环节对高质量蛋白的长期需求。AI 制药研发范式正从传统科学家手动方式向 AI 驱动的 de novo 研发转变，是长期趋势，非短期季度性波动。2024 年上半年起蛋白业务增长明显，2025 年全年蛋白收入增长超过 50%，服务于约 300 亿美金的市场。客户结构多元：药企、biotech、学术客户各有贡献，生命科学板块业绩韧性强，因此市场愿意给予较高估值。产能布局：公司在中国、欧洲、美国均有产能；部分实验室到今年 60%的产能可通过 AI 交付，生产过程为 AI 驱动，实现 7×24 小时生产，满足 AI 制药大模型高通量、秒级迭代的需求。 3.2026 年上半年业绩展望与指引 公司预计于 8 月 15 日披露业绩。 全年指引：生命科学板块预计收入增长 15%-18%。分析师判断：基于 AI 制药趋势及同行生命科学上游公司已披露的业绩预告（尤其是蛋白表达同赛道公司业绩优异），公司全年收入增速有望超过指引上限，经调整毛利率和经调整营业利润率有望达到甚至超过公司指引目标。 4.蓬勃（CDMO 板块） 2025 年受益于传奇生物首付款分成，业绩表现优异；2026 年年初指引为服务费收入增长 20%-25%。CGT 领域受益于 CARVYKTI 带来的增量需求；大分子板块受益于全球投融资复苏及 BD/并购活跃，临床前 CDMO 的火热将向产业链后端传导。判断公司有望完成甚至超预期完成全年业绩指引，并逐步实现扭亏；公司指引 2027 年实现EBITDA 层面盈亏平衡。 5.百斯杰（工业合成生物板块） 当前收入体量较小，但为下一个重要增长点；铁蛋白（工业级应用）、饲料酶及其他工业酶产品正处于放量进程中。随着收入规模增长和毛利率提升，利润端贡献将逐步显现；此前处于微亏状态。AI 加酶产品落地周期较快，国内一级市场融资活跃，铁蛋白及菌株等商业化需求有望持续。 6.传奇生物（细胞治疗板块） 二季度销售强劲：2026 年上半年产品收入 12.5 亿美金，同比增长超 50%；单季度销售额达 6.6 亿美金。年初指引为全年收入增长超 50%，按当前业绩趋势完成信心充足。核心管理层离职属正常人员变动，公司公告强调并非与公司战略存在分歧，不影响基本面。关于未来 TCE 与 CARVYKTI 的竞争：在二线和末线治疗中，CAR-T 展现的竞争力 TCE 疗法暂时无法在疗效上完全匹敌，预计仍将取得不错市场份额；一线临床仍在进行中，需关注后续CARTITUDE-5、CARTITUDE-6 等试验进展。 7.整体判断与催化 金斯瑞在生命科学主业和传奇生物两大板块均处于业绩强劲态势，中报披露（8 月 15 日）为重要业绩催化剂。 问答整理 Q1：蛋白业务中 AI 相关需求占比超过 50%，这个趋势的持续性如何？ 答：AI 制药的需求是长期持续的。AI 制药模型训练、终端药企的 AI 制药需求以及大模型训练都不是一两个季度就能完成的事情，而是一个长期过程。医药研发范式正从传统方式向 AI 驱动的 de novo 研发转变，蛋白需求贯穿结构预测、小分子筛选验证、抗体生成与功能验证等多个环节，且模型迭代速度极快（秒级），对上游蛋白需求也是持续且高通的。 Q2：公司产能如何满足 AI 制药高通量的需求？ 答：公司在中国、欧洲、美国均有产能布局，部分实验室到今年 60%的产能可通过 AI 交付，生产过程为 AI 驱动，实现 7×24 小时生产。这种高通量产能是满足 AI 制药大模型需求的关键能力，也是金斯瑞稀缺性的体现。 Q3：蓬勃 CDMO 板块今年的增长驱动力是什么？ 答：CGT 领域受益于 CARVYKTI 带来的增量需求；大分子板块受益于全球投融资复苏和 BD/并购活跃。临床前 CDMO 的火热会向产业链后端传导，CGT CDMO 过去两三年商业化整体一般，但CARVYKTI 的出现为整个产业链带来了边际增量。 Q4：百斯捷收入体量较小，公司如何看待其战略意义？ 答：百斯捷是公司下一个增长点，虽然收入体量尚小，但铁蛋白、饲料酶等产品正处于放量进程。随着收入增长和毛利率提升，利润端贡献将逐步显现。AI 加酶产品落地周期较快，国内一级市场融资活跃，铁蛋白及菌株等商业化需求有望持续。 Q5：传奇生物上半年业绩表现如何？ 答：2026 年上半年产品收入 12.5 亿美金，同比增长超 50%；单季度销售额达 6.6 亿美金。按此趋势，完成全年增长超 50%的指引目标信心充足。 Q6：传奇生物核心管理层离职是否影响公司基本面？ 答：公司公告反复强调离职并非与公司战略存在分歧，属于正常人员变动，不影响基本面。 Q7：未来 TCE 疗法与 CARVYKTI 的竞争格局如何？ 答：在二线和末线治疗中，CAR-T 展现的竞争力 TCE 疗法暂时无法在疗效上完全匹敌，预计 CAR-T 仍将取得不错市场份额。一线治疗需关注 CARTITUDE-5、CARTITUDE-6 等试验的后续进展。目前CAR-T 放量趋势符合公司预期。 原文 金斯瑞生物 20260806_原文2026 年 08 月 07 日发言人陈老师，您可以开始发言了。 发言人 陈老师可以听到吗？直播间听不到您的声音。好的，现在能听到我声音了吗？现在可以了。好的，不好意思。对，刚才那个是这个是这个说的，我我从头讲我从头讲。对，这个是对各位投资者大家晚上好啊。 发言人 这个是今天的对于金色的汇报，是过去一个月以来我们第三次讲金思瑞的深度，这也是体现了我们国泰海通对于金思睿一直的看好。从最近这个公司股价前低大概是十块左右的港币到现在。其实金斯瑞在过去的一个多月也是完成了一个股价的一个翻倍。这个也是我们觉得也是公司价值的一个体现，也是公司价值的一个体现。 发言人 这个当中大家对关心金斯瑞，其实因为金就是它的主业，这个有好几个板块，每个人关心的点不一样。我们最早可能五月份问的时候，是因为我 T 大家都在关心我 T 的进展。然后到了六月份的时候，大家也开始关心于整个 AI 制药对于整个上游产业链的拉动，因为从我们从 A 股包括港股最近发的一些公司的中报的业绩去看的话，整个科研生命服务的上游其实还是非常受益于整个 AI 制药的需求对于整个产业链的拉动的。所以我们也是从六月份的时候，我们也从这个角度去推荐金思睿。所以我觉得对于很多可能第一次研究金斯瑞的很多投资者来讲，我觉得金思睿身上非常稀缺的一个地方在于他做一个板块，他其实就能够把一个板块做到全球最好的这个位置。 发言人 这个当中我就先借公司的业绩会当中的 PPT 去展示一下，然后过会我再放我们自己的年报的这个PPT，对这个公司，金思瑞他我刚才说他做一块业务，他就能把一块业务做到全球的最靠前。一个是传奇，传奇是这整个细胞基因治疗，可以说是不光是中国创下最牛的，也是整个 CGT 赛道目前商业化做 的最成功的 BCMA 卡 T。然后像 OCD19CD20 的，这次也是在之前在这个 SQ 也发了数据，然后它的主业生命科学的主页，其中基因和蛋白这两块业务也是做到了全球最领先的位置。 发言人 然后这个基因蛋白当中，大家其实非常关心今年整个蛋白业务的增长的驱动。我觉得这个蛋白业务增长的驱动大概分成两个方面。第一个是来源于基因到蛋白的这样的一个一体化的一个流程。因为客户绝大部分客户其实生命科学的这个用户，他要基因和要这个基因的服务，其实也是为了拿回去去表达蛋白，然后去表达蛋白。所以说他有很多的客户用了金斯瑞的服务，时间越长，好大家粘性越来越好，越来越对于金思维的供应各个方面越来越放心。那么它就会从基因去延伸到蛋白会从基因去延伸到蛋白。 发言人 而这样的一个的价值量往后的延伸这个环节其实是一个十倍的价值量，其实一个十倍的价值量，整个的话基因蛋白的这个市场，我们预计基本上就整个蛋白表达的这个市场，大概是超过 200 亿美金的一个市场。那放到整个，因为大家已经知道基因合成领域，它相对来市场比较小金思睿现在已经是基因合成领域全球的唯一了，全球市场份额最大的企业。但是拓展到蛋白的时候，整个市场是一个十倍的增长。金所以其实在这个当中还是一个收入占比还是很低的，收入占比还是很低的。你从全球两百多亿美金的市场份额去看的话，因为金思瑞他去年是 5.2 亿美金的生命科学收入。然后这个当中占大部分的占第一大主业还是进合成蛋白，是它其中第二个。所以根据这个收入占比去拆分的话，其实它蛋白业务你放到全球去看的话，它可能才是这样子一个可能才是第一个位数，1%左右这样的一个市场的份额还是非常低的。所以说对我们觉得从蛋白业务本身来讲，它有很大的空间，这是第一个。 发言人 然后第二个就是大家很关心的这个 AI 的驱动，这个 AI 的驱动，因为公司的这个 PPT 上，其实并没有把这个数这个占比的绝对值画出来。但是我们能够看到 AI 和双抗，公司这边放的是 AI 和双抗。在过去的几个季度占公司新增的整个蛋白的需求当中，这个比例是远远超过了 50%的，远远超过了 50%的。这个是我们觉得这个趋势是受益于整个 AI 制药对于上游需求的一个表达，这个对于蛋白需求的一个表达。 发言人 有投资者就会去问客户需要这个蛋白 AI 叫大模型的蛋白当中能去做什么？其实在这个环节，蛋白能够做的事情非常的多。包括去做比如说像他去做结构的预测，让他去训练怎么去 AI 的模型去预测这个结构。它就需要有非常高质量的纯化的蛋白来去看它的三维结构，去预测它的构想。比如说他要去看这个分子和这个蛋白质上的口袋是怎么结合的那他也得去需要这样的蛋白，这是最常见的做蛋白质结构的预 测。比如说做这个 AI 制造的模型，他要去筛选一些小分子。那它生成了小分子之后得去验证，那验证的话又需要表达这种靶点蛋白，他要去看这个应该筛出来的分子是不是真的跟蛋白上的这个口袋结合了，能不能去抑制这个靶点的功能。 发言人 然后比如说刚才举的两个例子，再举一个例子，比如说像蛋白这个抗体的生成，那它同时要去表达抗原，也要去表达这个 AI 设计出来的抗体，他要做这种结合和功能的表达，去看命中率，去看亲和力，看表位，看细胞活性，然后他也可以，这是第三个例子，他也可以去就生成蛋白抗体，然后去看它能否跟预测的一样去做折叠，稳定性等等，所以说这个蛋白在整个 AI 治疗的大模型当中，它的整个需求是非常大多的。而且更关键的一点是，我们认为这个需求它就是有持续性的，需求是持续性的。AI 制药的整个模型，包括终端客户药企的这个 AIPL 的需求，包括大模型大模型去训练的这个需求。它并不是一个季度两个季度就能够训练到头的，而是一个长期的这样的一个过程，我们觉得模型的需求的增长，或者说整个 A 整个医药研发的范式，从这种把它称为手搓版本的，科学家手搓的往 AI 驱动的 d novo的研发，这个过程是可以开始长期的。 发言人