申万宏源交运 航运专题新造船价格上涨美股油轮散货标的业绩后新高继续推荐松发股份

00:00:01 大家好，欢迎参加申万宏源交运航运专题。新造船价格上涨，美股油轮散货标的业绩后新高，继续推荐松发股份继续推荐松发股份。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，请参会人员务必注意，本本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露、转发者法律责任的权利。 00:00:48 嗯，各位投资者大家好，我是申万交运的严海。今天主要是两部分，一部分也是我们新发的这个松发的这个深度报告，我简单讲一下核心观点，后面我们会有更详细的电话会进一步解解读。 00:01:00 第二呢，也是近期这个海外的这个邮轮散货标的基本上都接近新高了。 00:01:07 我也更新一下观点啊。先讲一下我们最新这个松花的这个核心标的啊，就是这个标的我们也是呃推了有一一年多了，然后今年也是第二篇报告，就是跟踪这个公司最大的感觉就是你持有它的股票，能感觉到一种这个老板真的帮股东这个打工的感觉啊。公司的这个执行力包括后面的目标推进其实是节奏其实是非常快的。 00:01:32 就是从现在来看呢，就是市场从最早的交易，它的这个呃扩呃订单的这个接单能不能拿到银行保函，到后面的交付能力呃到后面呢，这个当他在验证了他的接单交付银行保函。的这个能力之后呢，啊季度的利润率啊也持续都在这个超预期。所以从现在的三期产能的扩张来讲，满产基本上是能达到两到三个扬子江的这个水平的对吧。 00:02:02 从目前公开信息也能够看到，就是这个呃一到三期之外，就是4~6号船坞、五到6号船台配套车间的建设都出现了招投标，所以整个产能上限呢，其实还是会有进一步这个提升的。而这个公司的估值从市值订单比的角度啊，其实是和中国船舶其实是接近的，但是公司的订单，我们像扬子江啊中船其实都接到了30甚至3132年，公司呢其实还是有29年的这个。传位的，所以从同样的产能对应的订单来讲，就是他的订单继续接，不仅会带来这个市值订单比带来的市值上升以外呢，就是它的会计准则是完工百分比。 00:02:46 所以我们当前给的这个盈利预测呢，这个26~28年是九十一百七两百二，这这个主要是基于现有订单的，但是公司其实是可以先接订单后扩产能的，因为整个从接单到开工到到这个上船台或者进船坞，其实是有比较长的时间的。所以如果再接一些29年的船位，2728年的盈利预测还会进一步上修。 00:03:13 从PE角度其实或者EV1B大，如果看2728年，这个基本上相比韩国那些呃包括中船呢，其实公司2728年的这个P也好，EV EV大也好，都是有显著的这个优显著的这个估值折价的，随着这些这个修复，其实空间也是。比较大的， 00:03:34 另外从船型的角度来讲，这个我们之前测算主要是基于船坞的产能，船台其实之前按照我们的测算，利用率还有很大提升的空间，最近公司新接的这个。 00:03:48 船呢，除了传统的VLCC还有VLCS也就是超大集装箱船以外，最近接的vlac就是液氨运输船。液氨运输船其实不需要在船坞造的，是在船台造。载重吨角度。它它跟这个大的呃稍微中型的巴拿马散货船也好，这个呃7000箱4000~7000箱的集装箱船也好，其实它是共享同样的这个船台的，但但是它的单位船的这个价值呢，要比同样载重吨的干散货船要贵一倍以上，所以它不需要利润率特别高。它的单船的这个利润就是非常可观的。 00:04:25 这个另外整个这个发动机的这个部分呢，市场其实也并没有按照外销带来的额外利润去算的。因为整个利润率目前只是对标扬子江，没有按照发动机是自己的利润率更高，发动机 外采能带来增量利润去估，这些也都会带来后续盈利预测的进一步上修吧，所以松花股份虽然股票新高，但是现在。这个它的产能是两到三个扬子江不算四期之后的扩产，但是市值其实并没有给到。随着后续订单利润的验证，我认为这个呃往上的空间其实还是非常可观的。 00:05:02 扬子江发了业绩之后，股票也是在新高，所以。直接按它的产能跟扬子江对标，产能订单对标，我们认为其实是比较好的一个估值方法。另外呢，就是全球估值相对便宜，还有望修复的就是中船防务的港股啊，它的这个呃利润率现在还是不是不到10个点，但是按他的这个实际能力订单的结构利润率修复回行业平均20个点。 00:05:29 在军工的问题啊这些解决之后，我们认为只是时间问题，所以一二季度已经相比去年有了一些利润的释放，三四季度包括明年，我们认为利润率回到行业正常水平只是时间问题。所以造船板块如果整在整个贝塔向上的基础上的船价继续创新高，我们也建议大家关注中船房屋的这个港股啊。 00:05:50 然后海运的这个观点，我再简单做一个更新啊，就是美股整体的海海运板块已经嗯有散，包括这个小集张箱船其实已经新高了，其实反映的就是在重置成本的估值体系下，这个随着2季报的披露啊，就是NAV其实是新高的股票也跟着这个新高，A股呢其实它的估值是有时候是看NAV。有时候看期资租金，有时候看年化PE的，所以它的波动其实是比较大的。在这个美股新上涨，A股这个新低的情况，我们是持续在提示这个修复折价修复的关系的。从现在的基本面来看呢，这个。 00:06:32 整体的这个呃游轮的逻辑其实是更顺的，就是市场也逐步对海峡的这个不确定性开始脱敏了。其实就按照我们中期策略是吧，乱世标局2.0的角度来看，海峡一直通跟海峡一直封，其实都是我们认为的并不是特别好的这个逻辑。海峡全球库存越来越低，海峡的通行不确定性下，这个对游轮的催化其实是最好的， 00:06:59 而现在不仅是邮轮啊，三季度是整个航运的淡季，然后干散货的运价也在持续淡季超预期 啊。然后叠加这个厄瓦尼诺下，今年11月份到明年年中，巴拿马运河的通行能力大概率会受限。这个会也会进一步带来这个小中型船，尤其是巴拿马型散货船，包括这个阿富拉游轮的一个这个紧张这些共振，我们认为到4季度，A股游轮股也是有希望这个追追平或者超越美股的这个。走势的，所以。 00:07:35 短期来看，其实运价这个中东线的运价其实是。嗯，大家觉得参考意义不足啊，是报价也在涨，但是西非美湾的价格中枢也在12万，甚至在往上走了。如果看美股现在披露中报的这些公司，他们给的三季度指引就是利润不一定比二季度少的，所以整个对应A股，我们认为整个三季报也是值得期待的。以上也是我们最新的这些观点，就是海运股上来讲，我们继续， 00:08:04 如果选这个三个标的，从全球估值都有折价的角度啊，阿尔法就是松发股份、中船房屋的港股跟中原海能港股。如果A如果整体我们一块看的话，就是招商轮船、海通发展对吧，太平洋航运也都是有同样的贝塔的，包括中远海特它的运价其实汽车船包括干散货，其实都跟整个这个呃刚才的逻辑，苏伊士运河、巴拿马运河其实都都有同样的催化。也建议大家重点关注啊， 00:08:35 美股还是建议大家关注这个分红率最高的，像我们一直提的这个ec。Chics eco tanker它是月度90%利润的分红，季度90%利润的分红。干散货的这个喜马拉雅航运HSHP它是月度80%的分红，也就相当于你持有这些公司跟你直接持有一条船其实是一样的，而且比你直接持有船的分红比例甚至还是还很还要高啊。所以他们的估值并不取决于二级市场怎么看这个，它本身就取决于这个船的价值跟这个船的这个呃每个月的盈利能力啊。所以持持股体验波动率肯定是比A股要小的，所以他们也会形成一个对应A股的一个估值的一个底吧。 00:09:21 这个以上是我我这周的汇报，感谢大家，有任何问题欢迎随时跟我们团队进行交流，再见。 00:09:31 感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家生活愉快，谢谢，请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发。请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要，任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。