航运专题油运价格中枢抬升确定新造船价格上涨把握油运船舶底部机会20260706

本次航运专题围绕油运价格中枢抬升、新造船价格上涨以及危化品物流龙头密尔克卫的投资逻辑展开。核心结论是：油运板块在“扶仓出清+炼厂复产”驱动下，运价中枢有望逐步上行；新造船价格创年内新高，造船板块景气延续；密尔克卫受益于半导体和泛电子行业资本开支扩张，高毛利客户占比提升，有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。主要要点如下： 密尔克卫：半导体物流占比提升，盈利预测上修。公司危化品物流主业的半导体及泛电子行业客户覆盖度高，供应链管理和仓储服务需求随半导体资本开支上行而增长。当前半导体物流收入占比约10%-15%，考虑泛电子行业后比例更高。过去仓储租金拖累业绩，但随着高毛利电子客户占比持续提升，盈利能力有望改善。2027年盈利预测从8.5亿上修至10亿以上，且估值体系有望从行业低谷的10倍PE向PEG切换，当前建议重点关注。同板块东方嘉盛、海程股份、海程邦达等公司也有类似逻辑。 油运：短期运价波动不改中期景气逻辑。WS运价从高位400点回落后，市场担忧运价进一步A杀。但运价回落主要因炼厂检修期无法承接短期交货，贸易商借机压价。随着炼厂检修结束、湾内库存及扶仓出清，需求将重新回暖。只要运价不跌回10万美元以下（当前约16-17万），A股盈利预测仍有上修空间。招商轮船二季度业绩已超市场预期，验证行业趋势不变。重点推荐原油轮占比高的招商轮船和中远海能。 造船：新造船价格创新高，二季度业绩可期。新造船价格已创年内新高，叠加油运景气中枢上行，造船板块趋势未变。推荐松发股份、中国船舶；苏美达股息率约4.5%，业绩维持5%-10%增长，绝对收益角度安全；港股中船防务H性价比同样不错。 会议实录 各位投资者大家好，我是申万交运的首席分析师闫海。今天我汇报一下交运最新的观点，第一部分是密尔克卫的推荐逻辑，第二部分是海峡和油运的最新情况，最后再讲一下新造船价格创新高的情况。 密尔克卫的投资逻辑 密尔克卫上周我们发了点评，周五股价有相对大幅的上涨。这背后的逻辑并不是单纯炒概念，而是有一定持续性和基本面支撑的。 公司的危化品主业服务于半导体、光存储等相关客户，包括供应链管理、仓储和货代物流。此前公司主要服务危化品领域，类似的还有东方嘉盛，都是服务对物流安全要求较高的大B端客户。 随着整体半导体资本开支上行，危化品跨境物流公司——尤其是主要办公地点离半导体公司较近的——客户覆盖度会逐步提升。初步估算，半导体物流占公司收入约10%-15%，如果考虑整个泛电子行业，比例会更高。随着长江存储、长鑫存储等AI相关板块盈利变化，他们对供应商的要求会越来越严格，服务有优势的密尔克卫有望与这些客户共同成长。 过去拖累业绩增长的主要是仓储租金——化工仓储跟着消费走，涨价能力有限。但随着半导体和泛电子行业客户的增长，且仓储新增供给相对有限，高毛利的半导体和电子客户占比提升将带动公司整体利润增长。我们近期小幅上调了盈利预测，2027年从8.5亿上修至10亿以上，主要就考虑了高客单价客户占比提升的因素。 从估值体系看，行业景气度下行时，A股估值底大约是10倍PE（可参考中国外运）；但一旦景气上行，会出现PEG切换。当前具备清晰的业绩增长逻辑，在盈利预测上修的基础上，估值也会进一步上提，建议重点关注。同板块的东方嘉盛、海程股份也有类似逻辑；海程邦达招股说明书中提到最早是跟着三星半导体一起成长的，这类航空货运公司服务这些客户，随着业务结构优化，盈利趋势也在变化。 密尔克卫的推荐逻辑总结：在业绩和估值双升的戴维斯双击过程中，我们认为还有不错的空间。 油运与海峡情况更新 从结论上讲，油运的逻辑主要看二阶导。当WS运价冲到400点时，市场预期看到500-600点，但最终成交在300点左右，市场就开始担心跌回200点甚至100点。如果运价不止跌、继续A杀，确实有风险。但如果WS300点左右能稳住，不仅仅是美股，A股的盈利预测也会上修。 按照我们此前讲过的逻辑：扶仓出清之后，供需格局会有清晰变化。炼厂检修期承接不了35天就要交货的货物，中东一般要提前五六十天订货，西非和美湾要提前70天，所以短期内不好承接，贸易商就会两头压价，带来运价回落。但随着炼厂检修结束、湾内库存和扶仓出清，需求会重新回来，盈利大幅下修的概率不高。 即便运价继续微跌，只要能稳住，盈利预测都要上修——只要不跌回10万美元以下（美股预期约7万，A股预期10-11万），当前运价约16-17万，湾内部分甚至30多万。招商轮船刚刚发布的二季度业绩预告超市场预期（市场预期约30-41亿，实际约38-40多亿），业绩和趋势都在不断验证。所以希望大家保持耐心，油运板块的长期逻辑和中期补货逻辑仍在持续验证。 当前首推原油轮占比高的招商轮船和中远海能。 新造船价格情况 新造船价格已创年内新高。松发股份和中国船舶二季度业绩值得期待。加上油运景气度中枢上行，造船板块趋势没有变化，建议重点关注松发股份和中国船舶。 另外，苏美达已跌至股息率约4.5%，业绩维持5%-10%的增长，从绝对收益角度看非常安全。港股中船防务H性价比也不错。 以上是我们最新的观点，有任何问题欢迎与我们团队交流，谢谢大家。