华福电新 反弹继续旬讲系列之72

00:00:00 嗯。大家好，欢迎参加华孚电芯反弹继续巡讲系列之72。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议仅面向华福证券的专业投资机构客户或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或观点不构成投资建议。根据监管规定，会议不得交流敏感内幕信息，未经华福证券事先书面许可，任何机构或个人严禁录音、制作纪要、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:48 啊各位投资者朋友，我是华福电信的邓伟啊，今天早上给大家带来我们的本期巡讲内容啊，本期巡讲内容的话主要聚焦在呃本周啊，我们对于啊这啊本周的这个啊这个观点啊，那么本周观点的话。呃，我们认为说这个反弹会持续。呃，大家也都注意到了这个。啊，上周五啊，这个美国这边的这个就业数据是不大预期啊，所以。它引发了市场对于啊北美这个降息啊的这个预期升温啊，所以呃我们觉得说当前时间点上那个外部的整个的这个，呃这个呃货币周期的环境还是相对来说比较有利的。 00:01:34 然后回到我们。啊国内啊，那么国内这边的话，上周实际上整体的反弹还是相对来说比较强势，呃这个相关的一些科技个股和啊这个成长性的股票的话啊，甚至包括一些啊这个这个价值周期的股票的话，上周基本上是四连阳。啊所以啊整体上是呈现了一个A股啊普涨的一个格局， 00:02:01 呃这个格局的话，我觉得确实是相比之前的这个呃科技档啊，其他股票跌这样的一格就要更好啊，反映了说市场在一个再平衡的过程当中啊，并不是完全的聚焦在科技这个赛道。啊当然科呃科技再到上周啊，这个整体反弹可能相对来说要更强一些，呃啊当然也是呃大家都很清楚的，因为跌得比较多嘛，啊所以呃当年时间点上我们是认为说整个的这个。那板块呢应该还是会有比较好的一个。我客观上来讲还是会有一个比较好的一个这个反弹 啊， 00:02:39 那么从这个呃IDC和液冷这块来说的话，我们想着重地去给大家去做一个强调啊，那么呃其实我们可以看到。呃，IDC这块的话，其实我们可以可以可以看到IDC这块的话，呃，这个有两个核心的变化，第一个核心的变化就是。呃，大家都看到了，这个Y鲁宾NV172的话啊，在处于一个全面加速量产的一个过程啊，目前已经有几架呃这个在北美的一些云厂商这边去做了一个部署。而且英伟达明确提到了，该平台覆盖了前30个国家超过350个工厂节点。 00:03:20 呃那么第二个呢，核心变化呢是啊这个啊8月8号啊，这个英伟达是做了一笔啊这个比较大的一个投资啊，当然这个呃是目前呃路透社报道出来的一个情况，还没有办法去做最终的一个确认。那么这家呃电力基础设施开发商的这笔投资的话，呃它呃主要是呃聚焦在德州的这个地区啊，德州也是Stargate最重要的一个呃旗舰的一个站点。呃，那么呃本次呢，英伟达去做这样的一笔投资的话，我相信呃对于呃市场呃有也是会有很大积极的帮助。 00:04:06 因为过去一直我们在讲，就是AI电力可能是市场呃最大的一个基础设施瓶颈吧，那么从当前时间点上来看的话，呃英伟达下场说明啊，其正在进一步地将智能定位延伸到AI基础设施的资本方，呃同时也会啊让这个AI产业和资本市场。呃，认识到啊，就是说。啊，这个我们呃这个头部企业呃开始呃投资一些下游的瓶颈环节，或者说产业链瓶颈环节啊，其实对于整个的这个AI基础设施的啊。呃，这个持续扩张啊，其实会有很大的帮助，那进一步的也会呃增强公司的这个呃GPU的收入增长啊，形成一个这个闭环。啊，所以我们其实。 00:04:55 通过这两个事件呢，其实呃已经充分地看到了就AI资本开支的这个逻辑，短期形成了一个闭环。呃，从啊这个大模型效率的大幅提升啊，到完成单一任务token数量下降，以及呃呃单位token价格的下降，再进一步到下游coding f science等各领域应用爆发，到token数量的爆发，到CSP云业务收入r a的双增，然后继续的上修capex啊硬件采购。 啊，这种闭环已经是充分地得到呃打通啊。 00:05:29 当然呃现在市场上最大的一个争议点还是在于说呃，硬件价格呃还是会需要有下降啊，因为现在不管是存储还是其他的硬件价格如果没有办法下降的话，你的整个经济性是很难呃，这个获得经济性的一个提升的参考风光里过去。呃，在10年的时间里面，其实整个的成本啊，是下降了90%以上。 00:05:55 所以我们觉得说，呃这个大家会担心啊，硬件价格下降可能会带来毛利率的一个净利，毛利率和净利率的一个坍塌，但实际上。呃。啊，我们认为说第一个啊，整个的成本的端其实随着整个规模效应的一个提升，也是会啊快速下降啊，所以呃毛利率可能会保持相对的一个稳定啊，当然单单单设备的毛利可能会毛利额绝对值会有一定的压力。 00:06:22 第二个呢，就是啊这个相关的一些技术也是在持续的更迭，比方说我们说从液冷啊，从单向液冷到这个双向的。呃。呃，液冷啊到未来的这个静模式液冷啊，包括了这个光模块从可拔可插拔式的到NPU到c PU啊，尤其是英伟达最近说CPU这边的话已经开始有落地了啊。所以这一切的这个技术升级的话，其实都会带来这个对于价格下跌的一个评评议啊啊当然呃，电源呃这个持续的这个技术迭代也是类似的一个效果啊，所以我们还是相对更加倾向于。啊认为说这个AI硬件这边的话，不会啊出现很大的这个啊这个这个呃价价价这个逻辑的一个损伤。呃，那么。呃， 00:07:18 再回到我们看好的这个电力电源和液冷这一块啊。那么大家也都清楚啊，就是这个呃呃第一个英伟达下场去搞这个电力电源这个赛道，呃，其实本质上来讲的话，呃跟电源。呃，搞电力呃，搞电力基础设施这个赛道，本质来讲跟电源和液冷实际上有很大的关系啊，因为电源和液冷共同决定了P共同决定了POE， 00:07:47 是啊，整个节能这一块的一个核心的方向啊。呃，功率密度。呃，可靠性之外的话，电源的这个转化效率实际上是呃，电源产业一直在追求的一个核心的目标，不管是从UPS到。240伏HVDC到80伏HVDC到SST，我们始终可以看到转化效率从九十五六提升到九十八 九，这样的一个过程。 00:08:12 那么同时呢，这个液冷散热技术的一个持续提升，也使得单G瓦的。啊，计算功率发热可以通过更高效的散热方式来去解决。呃，这里面可以采用更小的设备体积提升它的这个体积能量密度。呃，干冷气加45°45°温水带来更低的电力消耗啊，这些都是会带来更低的一个POE的优化。那么更低的POE就意味着说整个计算呃，计算中心它的这个非呃计算设施的这样的一个用电量是相对比较低的，那这样的话，其实是可以在北美这样的一个相对比较缺定的一个市场，起到一个非常好的一个作用。 00:08:52 那么从整个的这个y Rubin加速这样的一个角度上来讲的话，其实我们认为说也是啊，非常利好这个液冷啊这样的一个液冷和电源这样一个赛道啊。 00:09:03 呃，首先未来卢in这边的话，其实呃它是有两个架构的，第一个呢，它会部分地采用HV800伏side卡的这种模式，呃，当然对应的psu这边的话也会改成800伏到48伏的这个psu，呃，那么这种模式的话。呃，实际实质上呃会占到一定的比例，当然大绝大部分的还是保留原来的这个，还是原跟原来差不多，就是up PS,当然psu这边的话会变成18.3kW的这个啊psu。而且是一个三相PSC。那么在这样的一个。呃， 00:09:38 电源技术架构之下呢，其实我们注意到了液冷啊，它也会有两个核心的变化，第一个核心的变化就是因为采用了800伏啊，它必须使用使用电子平泵，电子平衡泵它是。呃，这个直流无刷电机，所以更更加适配于800伏啊。第二个呢，就是呃，它需要采用这个啊，它需要采用这个。啊啊需要采用这个呃零泄漏的这个呃产品，那么呃电子平衡泵也是一个零泄漏的一个产品啊， 00:10:09 所以总的来讲的话两个技术。呃这个技术的核心变化，呃从机械水泵到电子屏泵的核心变化啊，使得这个呃电子水泵这边它确实是会有啊比较大的一个利好。 00:10:20 那么呃相对来说啊，飞龙和大元啊这两家企业在国内啊，电子屏用的这个产品研发是走得 比较靠前。 00:10:30 呃，那么从整个的这个。呃液冷实质上在呃七八月份来看的话，我们确实看到了一波加速。呃祁宏啊作为呃这个呃液冷的龙头公司，在过去的七八月份，它的整个的收入啊单季度收入啊创出了这个啊新高啊，创出了历史新高。那么我们觉得说这个也是代表了这个随着鲁比的一个上市。啊相关的一些这个液冷的这个订单在加速的一个落地。 00:11:05 那么从整个电源这个角度上来讲的话。呃，刚才我们也讲了电源架构的变化，这边就不重新重复去讲了啊， 00:11:12 但我们更加想强调一点，就是电源其实上它是一个简单来说，它是一个非常核心的硬通胀的一个主线。啊，它会通过不断的技术迭代去推高单瓦的价值量啊，然后去对冲掉啊老产品单瓦价值量的一个年降。 00:11:29 呃那么呃功率越大呢单价越贵的这样的一个通常道理，不仅仅适用于电源本身啊，也适用于啊这个像各种各样的上游的一些材料，比方说像上游的这个功率半导体啊，各类型的电容啊，磁性元件断路器熔断器这种电力电器的元器件啊。啊它们的价值量都会伴随着整个的这个交流转直流的一个过程啊，包括单机会提升的一个过程啊出现啊单位用量的一个提升啊。 00:11:59 所以总的来讲的话就是呃这个从g B200到GB到VR2000啊， 00:12:05 VR200我们看到了伯恩斯坦的最新的一份报告显示。呃，不管是液冷还是电源，它的整个价值量提升都是超过200%以上的。啊所以总的来讲的话， 00:12:16 我们觉得说呃卢比方向的一个背景下，如果我们认为说啊PCB是一个斜率增长很快，MC的斜率增长很快的一个赛道之外的话，其实电源液冷也是一个斜率增长很快的一个赛道。 呃，液冷这边的话，可能相对来说，可能从逻辑上还更加突出一些，因为原来它并不是个标配。在卢比这边，全液冷的方向之下，它是个标配。啊，所以渗透率啊，在叠加本身的这个各方面的一个因素啊，耶冷其实是一个斜率非常高端的一个赛道啊，尤其值得大家去做一个重视啊，这个也是VR200赋予啊这个液冷流太高最大的一个催化吧。 00:12:56 啊，以上就是我们今天针对于AI这边的一个核心的观点啊，就是反弹继续，那么再回到液冷啊，再回到这个呃锂电这个赛道来看啊。 00:13:08 那么锂电这个赛道呢，我们想强调。呃，锂电这个赛道，我们想强调一点是什么呢，就是。呃，整个的这个，呃， 00:13:21 这个行业呢，实际上。呃，我们觉得锂电的上来，我们想强调一点整。呃，整个这个行业呢。锂电这个行业呢，我们想强调一点就是呃这个八九月份啊，整个的这个排产在上行过程当中，呃其实各种材料目前大家可能最大的一个疑问是。啊材料排产为什么没有像呃这个电子排产这么强？呃第一个呢，我们觉得说这个呃这个这个材料我们的这个统计方式的话，统计口径的话客观上来讲是有不完整的地方，因为我们啊材料企业统计的啊是呃若干家龙头公司，那么呃可能会有一些统计口径的偏差。 00:14:23 第2个呢就是。整个材料环节环比呃，这个没有向上的一个原因是因为说整个的这个呃材料相关的材料。啊，他是没有办法做太大规模的库存的啊，这个我觉得大家都可以理解，因为不管是。呃，正极负极还是呃这个一些啊，六氟维C啊，它们都是有一定的这个化学。呃，吸水性的，那么你过多的库存的一个准备的话，可能会产生一定的。这个啊，产品质量变化的一个风险啊， 00:15:03 那么从我们的一个观点来看的话，就是当前时间点上，呃整个碳酸锂的库存呢其实已经降到了一个非常低的一个水位。那么第一碳酸锂的库存其实意味着说，呃未来碳酸锂的这个价格的这个反转可能会超出大家的想象。呃，实际上从上周来看的话，呃碳酸锂从月初的13万到月，呃到周中的呃周初的13万到啊周末的14万以上啊，其实已经啊开始逐步的 触底了，呃甚至有一些反弹啊， 00:15:36 所以我们