白酒行业更新报告：白酒筑底，把握结构性机遇

食品饮料《美国消费变迁启示录》2026.08.10食品饮料《消费价值凸显，原奶静待否极泰来》2026.08.09食品饮料《周期寻底，否极泰来》2026.08.04食品饮料《风格再均衡，消费价值凸显》2026.08.01食品饮料《白酒有望估值修复，健康食品价值显现》2026.07.26 本报告导读： 当前白酒处在周期底部，报表持续调整，基金重仓比例跌至历史低位，估值分位偏低，流动性/政策/量价等均有望催化（如近期高端白酒涨价），推荐率先出清标的。 投资要点： 业绩出清，行业行至底部。当前白酒行业处在本轮周期底部，报表已连续多个季度调整，结合已披露的半年报业绩预告及调研情况，我们预计26Q2行业报表层面将延续出清状态，仅部分个股有望实现同比持平或正增长。与此同时酒厂愈发理性，渠道库存的绝对量稳中有降，价格急跌的情况显著缓解。需求端，二季度白酒大盘偏弱，五一和端午小旺季表现一般，部分场景仍未完全恢复。目前业内普遍认为2026-2027年为筑底期，下半年中秋国庆及2027年开门红将是重要观察点，随着白酒饮用需求正常化，行业有望迎来拐点。 基金持仓降至低位，微观结构改善。26Q2市场风格较为极致，主动偏股型基金食饮重仓比例降至1.49%，较26Q1减少2.41pct，食品饮料板块环比显著减配。其中白酒重仓比例降至仅0.97%，较26Q1减少1.93pct，接近2013-2015年深度调整期时的仓位，同期白酒股价表现也偏弱。随着板块微观结构改善，我们看到7月市场风格再均衡期间，白酒等食饮标的表现好于大盘。 估值仍有空间，高端白酒涨价催化股价。5-6月白酒受流动性冲击回调较多，申万白酒指数跌破“924”的低点，当前大部分白酒公司股价已低于“924”。从估值来看，当前上证指数、沪深300指数PETTM分别位于2000年以来的52%、65%分位，而申万食饮估值位于11%分位、仅高于非银金融，其中，白酒位于21%左右分位。目前白酒板块处在低预期、低估值的状态，流动性、政策、量价等均有机会构成催化，短期维度我们看到高端白酒涨价已传导至股价，茅台近期对直营店普飞/五星/马茅/精品提价并放开散客购买，普飞继3月和7月提价后再度上调，略高于批价、贴近实际成交价，增强业绩确定性；五粮液则于近期收紧渠道费用支持并加强线下渠道低价出货行为管控，批价表现积极，为旺季动销做准备。考虑白酒企业出清程度不一，我们预计调整较早、出清较为彻底的酒企有望率先迎来估值修复，呈现结构性机遇。风险提示：景气度恶化、批价急跌。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号