2026年下半年宏观经济展望：转型分化

主要内容： 核心观点：上半年国内宏观经济顶压前行，产需结构虽有分化，新动能持续壮大。展望下半年，外部形势复杂严峻，地缘冲突不断，产业链和供应链冲击，主要经济体开启加息，全球流动性趋于收敛。国内经济加快转型升级，结构K型分化加剧，内需仍然不足，需加紧培育壮大新动能，抓住新一轮科技革命和产业变革的历史机遇，坚持投资于物和投资于人紧密结合，为“十五五”开局夯实内循环基础。宏观政策将积极发力，加强逆周期调节，加快存量政策节奏，适时谋划增量政策组合拳，聚焦服务业消费和重大投资项目建设，因地制宜开展新质生产力。财政政策充分发挥专项债、特别国债和新型政策性金融工具的杠杆作用，继续优化支出结构，加大对提振消费、保障民生等方面的支持，推进化债、预算改革等，全方位助力“六张网”建设。货币政策适度宽松，更加前瞻主动，把握力度、节奏和时机，灵活运用各类货币政策工具，优化短端利率调控机制，降息降准有望落地。 中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部 吴进辉wujh@cspengyuan.com 李席丰lixf@cspengyuan.com 赵云蛟zhaoyj@cspengyuan.com 张芷若zhangzhr@cspengyuan.com 一、2026年上半年宏观经济回顾：新旧动能持续转换，外需强，内需弱 上半年宏观经济前高后低，实际GDP同比增长4.7%，低于2025年同期0.6个百分点。供给端偏强，需求端结构分化，投资和消费整体偏弱，出口端保持高景气。价格水平持续改善，二季度GDP平减指数转正。货币政策延续“适度宽松”，结构性工具精准发力。财政政策保持积极，继续优化支出结构。促消费政策逐步落地，激发居民消费内生动力。深化拓展“人工智能+”，推动科技自立自强、产业链自主可控。 二、2026年下半年宏观经济展望：转型分化，加强政策储备，推动科技自立自强 （一）外部环境：地缘政治博弈持续，货币政策紧缩预期抬升。美国经济K型分化格局延续，通胀水平仍有不确定性，美联储政策偏向鹰派。欧元区经济放缓，货币政策进入重启加息后的观察期。日本经济面临高利率压制和债务约束，央行将继续渐进加息。中东冲突进入拉扯阶段，美国进入中期选举周期。 （二）内部环境：经济转型再平衡，物价中枢抬升，供强需弱。当前经济正处 于新旧动能转换期，房地产、基建等传统板块加速出清，在全球新一轮AI科技周期及国内新质生产力培育共振下，高技术制造业成为支撑工业增长的关键力量，国内经济在结构转换中寻求再平衡。供强需弱延续，坚持内需主导。信贷降速提质新常态下，单一信贷指标的指示意义正在减弱。物价中枢抬升属于结构性亮点，但上下游传导分化。 （三）下半年经济结构K型分化延续，内需弱修复。预计下半年GDP增速将在4.6%至4.8%区间，全年经济增速中枢有望保持在4.8%左右。下半年价格水平尤其是PPI将逐步见顶回落，CPI水平也将小幅下降。生产维持较高景气度，科技主线与“反内卷”并存。出口有望维持高韧性，内需弱修复。关注7月底政治局会议的增量政策信号，以及9月领导访华和中美博弈的格局变化，四季度可能召开五中全会。 （四）宏观政策：降息降准可期，储备增量政策，推动科技自立自强和产业链自主可控。下半年宏观政策坚持稳中求进工作总基调，统筹发展和安全，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推进经济高质量发展。面对外部冲击和不确定性，宏观政策将继续发力，加快落实存量政策，推动实物工作量落地，及时储备和出台增量政策。积极引导资源向重点领域倾斜，加紧培育壮大新动能，建设现代化产业体系，抓住新一轮科技革命和产业变革的历史机遇，同时坚持投资于物和投资于人紧密结合，加大对提振消费、保障民生等方面的支持，为“十五五”开局夯实内循环基础，关注7月底政治局会议定调。 核心观点：上半年国内宏观经济顶压前行，产需结构虽有分化，新动能持续壮大。展望下半年，外部形势复杂严峻，地缘冲突不断，产业链和供应链冲击，主要经济体开启加息，全球流动性趋于收敛。国内经济加快转型升级，结构K型分化加剧，内需仍然不足，需加紧培育壮大新动能，抓住新一轮科技革命和产业变革的历史机遇，坚持投资于物和投资于人紧密结合，为“十五五”开局夯实内循环基础。宏观政策将积极发力，加强逆周期调节，加快存量政策节奏，适时谋划增量政策组合拳，聚焦服务业消费和重大投资项目建设，因地制宜开展新质生产力。财政政策充分发挥专项债、特别国债和新型政策性金融工具的杠杆作用，继续优化支出结构，加大对提振消费、保障民生等方面的支持，推进化债、预算改革等，全方位助力“六张网”建设。货币政策适度宽松，更加前瞻主动，把握力度、节奏和时机，灵活运用各类货币政策工具，优化短端利率调控机制，降息降准有望落地。 一、2026年上半年宏观经济回顾：新旧动能持续转换，外需强，内需弱 （一）上半年实际GDP同比增长4.7%，名义GDP同比增长5.4% 上半年经济前高后低，初步核算，上半年我国GDP总量为695,704亿元，按不变价格计算的实际GDP同比增长4.7%，在全年4.5%-5.0%的增长目标区间内，名义GDP同比增长5.4%。其中二季度实际GDP同比增长4.3%，不在今年目标区间内，名义GDP同比增长5.9%，季调后环比增长0.9%，GDP平减指数同比回正至1.53%，结束负增长。分产业看，上半年第一产业增加值31,522亿元，同比增长3.7%；第二产业增加值250,473亿元，增长3.9%；第三产业增加值413,709亿元，增长5.2%，三大产业对经济增长的贡献率分别为3.7%、30.2%和66.1%。三大需求方面，上半年消费支出对经济增长贡献率为46%，拉动GDP增长2.1个百分点，虽较去年同期有所回落；资本形成总额对经济增长贡献率为36%，拉动GDP增长1.7个百分点；货物和服务净出口对经济增长贡献率为18%，拉动GDP增长0.8个百分点。收入方面，上半年全国居民人均可支配收入22,981元，比上年同期名义增长5.2%，实际增长4.2%。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 （二）青年等重点群体就业压力较高，物价中枢回升 上半年，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，和上年同期持平，比一季度下降0.1个百分点；6月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上个月下降0.1%。二季度31个大城市城镇调查失业率均值为5.1%，较一季度下降0.02个百分点，与全国城镇整体水平保持一致。分年龄段来看，6月末（不含在校生）16-24岁、25-29岁、30-59岁劳动力调查失业率分别为14.9%、7.1%、4.0%，较去年同期均有所下降，但青年人面临的就业压力仍较大，重点群体的就业支持政策仍需持续发力。2026上半年全国周平均工作时间为48.2小时，较2025年上半年同比下降0.1%。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 上半年，居民消费价格CPI同比上升1.0%，较一季度上升0.1个百分点，其中4、5月当月同比增速均稳定在1.2%，6月受美伊战争暂停、国际原油价格下降影响，CPI和核心CPI当月同比增速分别较上月下降0.2%和0.1%。其中，2月CPI和核心CPI涨幅较大，主要受春节集中消费需求影响。上半年，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，4-6月当月同比分别为1.2%、1.1%、1.0%，二季度整体下行，较去年同期分别上升0.7个百分点、0.5个百分点、0.3个百分点。分类别看，食品烟酒及在外餐饮价格同比下降0.2%，衣着价格上涨1.6%，居住价格下降0.2%，生活用品及服务价格上涨1.9%，交通通信价格上涨1.8%，教育文化娱乐价格上涨1.2%，医疗保健价格上涨2.0%，其他用品及服务价格上涨11.6%。在食品烟酒及在外餐饮价格中，6月鲜果价格季节性下降2%，鲜菜价格环比下降1%；猪肉价格受出栏压力影响连续4个月环比下降，6月末猪肉平均批发价为14.31元/公斤，低于一季度低点15.31元/公斤。受美伊战争影响，上半年布伦特原油价格震荡强烈，从年初的60美元/桶一度飙升至3月末的118.35美元/桶，6月均价为84.43美元/桶，环比下跌19.28美元/桶。 上半年，PPI同比上升1.5%，由负转正，较一季度上升2.1个百分点。6月份，部分行业需求改善，特别是人工智能应用场景的拓展、新质生产力的加快培育、电气化进程的加快，带动航空航天器、电子、电气等行业价格上涨。环比来看，上半年PPI环比增速整体高于季节性，4月PPI环比增幅达到最高点1.7%，6月环比增幅下降到-0.3%，主要受国际原油价格下行和季节性因素影响。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 （三）信贷降速提质新常态，财政支出向民生领域倾斜 上半年社会融资规模增量累计为20.85万亿元，比上年同期减少1.99万亿元，但总体仍高于近三年均值。具体分项来看，上半年受积极财政政策和促消费政策影响，政府债券净融资仍为拉动社融增长的主要因素，企业债券增势强劲。上半年政府债券净融资6.44万亿元，相比去年集中发行同比少增1.22万亿元；企业债券净融资2.07万亿元，同比多增0.92万亿元；人民币贷款增加10.76万亿元，同比少增1.98万亿元。6月末社会融资规模存量为462.06万亿元，同比增长7.4%，增速较上月降低0.3个百分点。M2同比增长8%，较上月下降0.6个百分点；M1同比增长4%，较上个月下滑1.5个百分点；M2与M1剪刀差连续两个月走阔至4%，社融和M2剪刀差变为负，反映消费增长动力不足，实体经济融资需求有限。 上半年信贷增加10.72万亿元，比上年同期少增2.2万亿元，分部门看，居民端整体表现较弱，上半年共减少3,668亿元，同比少增1.54万亿元，其中短期贷款减少5,881亿元，同比少增0.59万亿元，居民消费需求持续低迷，中长期贷款增加2212亿元，同比少增0.95万亿元；企业端中长期贷款偏弱，上半年企业端贷款增加11.13万亿元，同比少增0.44万亿元，其中短期贷款增加4.59万亿元，同比多增0.29万亿元，中长期贷款增加5.55万亿元，同比少增1.62万亿元；票据融资增加8143亿元，非银行业金融机构贷款减少4,223亿元。 上半年，全国一般公共预算收入121,047亿元，同比增长4.7%，财政收入平稳增长，逐月增速保持较高水平；其中，税收收入97,865亿元，同比增长5.3%；非税收入23,182亿元，同比增长2.3%。上半年， 全国一般公共预算支出143,329亿元，同比增长1.5%，卫生健康、社会保障和就业支出增加较多，分别同比增长10.8%和7.6%，节能环保、农林水支出下滑较多，分别同比下降10.3%和8.6%，财政支出总体保持靠前发力，民生等重点领域支出得到较好保障。上半年，全国政府性基金预算收入152,44亿元，同比下降21.6%，其中国有土地使用权出让收入9,778亿元，同比下降31.5%，土地市场持续低迷。全国政府性基金预算支出38,705亿元，同比下降16.4%，支出规模较上年同期有所收缩。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 （四）供给端：工业生产维持韧性，现代服务业加快发展 供给端增长较快，上半年全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，增速较一季度减缓0.7个百分点，其中4-6月同比分别增长4.1%、4.5%、5.3%，装备制造业和高技术制造业增势强劲，分别上涨9.3%和1