隔膜全球布局加速，压电陶瓷再拓新局

买入买入（首次评级） 星源材质（300568.SZ） 隔膜全球布局加速，压电陶瓷再拓新局 作者 隔膜主业进入修复通道，全球化布局增强客户黏性。公司已形成干法、湿法及涂覆隔膜协同发展的产品体系，客户覆盖国内外主要电池企业。2025年行业价格竞争压低盈利水平；随着供给扩张放缓、产能利用率回升及隔膜价格企稳，公司主业有望自2026年起实现量利修复。瑞典、马来西亚及美国基地持续推进，将进一步完善海外本地化供应能力。 分析师张磊SAC：S1070525100001邮箱：zhanglei2@cgws.com 固态膜材料沿主业延伸，下一代电池材料布局逐步成形。公司围绕半固态、全固态电池开发氧化物复合型、聚合物复合型固态电解质膜，以及高强度、高孔隙率和高耐热刚性骨架膜，并与产业链企业推进硫化物固体电解质膜合作。公司在薄膜制备、复合涂覆及客户协同方面的积累，可向固态电池膜材料延伸。 分析师章奕文SAC：S1070526040007邮箱：zhangyiwen@cgws.com 压电陶瓷切入精密驱动，多场景应用拓宽成长空间。公司通过参股邦瓷电子进入先进压电陶瓷材料及精密微位移控制领域，产品覆盖压电陶瓷元件、多层压电叠堆及压电促动器，可用于新能源涂布、半导体装备和精密光学等场景。2026年6月，邦瓷电子与国内OCS制造商就DLBS光电路交换机达成战略合作，应用进一步延伸至光交换领域，为先进材料业务增加新的落地场景。 分析师张磊SAC：S1070525100001邮箱：zhanglei2@cgws.com 投资建议：公司是全球锂电隔膜的重要供应商，干法、湿法及涂覆隔膜产品体系完善，主业有望受益于行业供需改善和海外产能推进，固态膜材料与压电陶瓷业务打开新的成长空间。我们预计公司2026—2028年营业收入分别为61.17/79.41/95.20亿元，同比分别增长48.3%/29.8%/19.9%；归母净利润分别为7.07/11.22/16.34亿元，EPS分别为0.47/0.75/1.09元/股。以2026年8月5日收盘价14.24元计算，对应PE分别为30.11x/18.98x/13.03x。首次覆盖，给予“买入”评级。 分析师章奕文SAC：S1070526040007邮箱：zhangyiwen@cgws.com 风险提示：下游新能源汽车及储能需求不及预期；隔膜价格修复不及预期；海外基地建设及产能爬坡不及预期；固态电池材料及压电陶瓷业务导入不及预期；原材料价格及汇率大幅波动；资产减值超预期；行业竞争加剧；宏观经济及产业政策变化风险。 相关研究 内容目录 1.隔膜产能加速扩张，全球化与新材料打开成长空间....................................................................................41.1深耕隔膜二十余年，构建干湿法一体化平台......................................................................................41.2技术研发与产业化经验为核心的管理层，股权结构较稳定..................................................................51.3业绩阶段承压，隔膜主业占比维持高位............................................................................................71.4技术壁垒持续巩固，客户资源支撑长期发展......................................................................................82.隔膜需求稳步增长，固态技术延伸打开成长空间......................................................................................112.1传统隔膜供需逐步改善，固态技术打开应用空间..............................................................................112.1.1动力需求稳步增长，储能贡献隔膜增量.................................................................................112.1.2干湿法适配不同场景，涂覆推动性能升级...............................................................................132.1.3产能利用率回升，隔膜价格进入修复通道..............................................................................152.1.4固态电池多路线并行，膜材料功能持续延伸...........................................................................162.2干湿法协同夯实主业，固态技术延伸产品边界.................................................................................172.2.1干湿法平台支撑销量增长，设备迭代强化制造能力.................................................................172.2.2海外产能建设持续推进，本土化配套能力有望增强.................................................................182.2.3固态产品矩阵逐步成型，产业协同加快商业化验证.................................................................183.压电陶瓷切入精密驱动，产业投资拓展先进材料边界...............................................................................203.1精密驱动场景扩展，压电陶瓷国产化持续推进.................................................................................203.2参股邦瓷电子切入多层压电驱动器，多场景应用逐步导入................................................................224.投资建议.............................................................................................................................................244.1盈利预测....................................................................................................................................244.2估值与投资建议...........................................................................................................................25风险提示.................................................................................................................................................27 图表目录 图表1：星源材质发展历程........................................................................................................................5图表2：公司股权结构较稳定.....................................................................................................................5图表3：公司管理团队兼具技术研发与产业化经验........................................................................................6图表4：公司主要产品及应用领域..............................................................................................................6图表5：锂离子电池隔膜为公司主营业务.....................................................................................................7图表6：公司近年来营业收入持续增长........................................................................................................8图表7：公司近年来归母净利润阶段性承压..................................................................................................8图表8：公司期间费用及期间费用率整体上升..............................................................................................8图表9：公司近年四项费用率变化..............................................................................................................8图表10：公司部分代表性研发项目.............................................................................................................9图表11：公司研发费用持续增长，研发费用率维持较高水平.........................................................................9图表12：公司专利储备持续丰富..............................................................................................................10图表13：