核心观点与关键数据
星源材质深耕锂电池隔膜领域二十余年，已形成干法、湿法及涂覆隔膜协同发展的产品体系，客户覆盖国内外主要电池企业。公司发展历程可分为四个阶段：早期通过代理业务切入隔膜市场并突破干湿法工艺；规模化生产并登陆创业板；加快产能扩张并推进全球化布局；近年来设备技术迭代，拓展固态电池与先进材料布局。
公司管理层兼具技术研发与产业化经验，股权结构稳定。主营业务为锂离子电池隔膜，2021-2025年收入占比始终在98%以上。2021-2025年公司隔膜销量年均复合增速约为39.8%，2025年销量达46.65亿平方米。2021-2025年研发费用持续增长，专利储备持续扩充。
传统隔膜业务分析
全球新能源汽车销量保持增长，中国仍是主要来源。中国动力锂电池出货量稳步增长，储能电池进入规模化增长阶段。2020-2025年我国锂离子电池隔膜出货量年均复合增速约为53.4%，2025年同比增长44.4%。干湿法隔膜占比总体提升，湿法隔膜主要应用于动力、高端数码及部分大容量储能电池。涂覆技术推动隔膜由基础阻隔材料向功能材料延伸。2025年行业供需由宽松逐步转向紧平衡，湿法隔膜价格企稳，超薄高强产品应用有望加快。
固态电池材料布局
固态电池技术沿氧化物、聚合物和硫化物等路线推进，膜材料功能由物理隔离向离子传导和结构支撑延伸。公司围绕半固态、全固态电池开发氧化物复合型、聚合物复合型固态电解质膜，以及高强度、高孔隙率和高耐热刚性骨架膜。公司已开发氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜，并形成相应产品。硫化物固体电解质膜仍需解决材料稳定性、界面控制及规模化制备等问题。公司通过自主研发、战略合作和产业参股覆盖氧化物、聚合物及硫化物路线。
压电陶瓷业务布局
公司通过参股邦瓷电子进入先进压电陶瓷材料及精密微位移控制领域，产品覆盖压电陶瓷元件、多层压电叠堆及压电促动器，可用于新能源涂布、半导体装备和精密光学等场景。邦瓷电子多层产品已进入智能手机和动力电池产线，涂布机、压电点胶阀和精密位移平台均为其现有应用案例。公司多层压电驱动器正在光刻机和光学舱等领域开展应用验证，相关产品还可用于快反镜、变形镜及光路调整系统。
投资建议与风险提示
预计公司2026-2028年营业收入分别为61.17/79.41/95.20亿元，同比分别增长48.3%/29.8%/19.9%；归母净利润分别为7.07/11.22/16.34亿元，EPS分别为0.47/0.75/1.09元/股。以2026年8月5日收盘价14.24元计算，对应PE分别为30.11x/18.98x/13.03x。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示包括：下游新能源汽车及储能需求不及预期；隔膜价格修复不及预期；海外基地建设及产能爬坡不及预期；固态电池材料及压电陶瓷业务导入不及预期；原材料价格及汇率大幅波动；资产减值超预期；行业竞争加剧；宏观经济及产业政策变化风险。
