2026年半年报点评组件盈利改善，储能加速起量

核心观点与关键数据

• 公司概况：天合光能2026年上半年实现营业收入319.85亿元，同比增长2.99%，归母净利润-2.70亿元，同比减亏。Q2单季度扭亏为盈，实现归母净利润0.13亿元。
• 光伏业务：光伏产品收入177.95亿元，毛利率转正为1.27%。组件出货超25GW，210组件累计出货突破260GW。公司采用TOPCon 3.0与THBC"双轮驱动"技术战略，并前瞻布局钙钛矿/晶体硅叠层，2026年自主研发叠层组件峰值功率达907W、全面积效率29.2%。
• 储能业务：储能出货超5GW，同比增长188%，累计出货超过25GWh。海外市场持续突破，海外订单占比达95%，欧洲、亚太、拉美区域均实现快速增长。储能新签订单超16GWh，为全年目标打下基础。
• 商业航天：天合光能加码商业航天，与东方天算合作，推动太空光伏能源方案产业化。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2026-2028年实现营收675.61/863.13/1033.54亿元，归母净利润为2.34/22.62/41.68亿元，对应PE为138x/14x/8x。
• 投资建议：维持"推荐"评级，看好公司光伏一体化领先地位、TOPCon技术优势以及海外储能放量带来的业绩贡献。
• 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险、新技术研发与产业化风险等。

财务指标

• 盈利能力：2025年归母净利润-7.03亿元，预计2026-2028年归母净利润增长率分别为103.3%、867.7%、84.3%。
• 营运能力：应收账款周转天数、存货周转天数均呈下降趋势，显示公司营运效率提升。
• 偿债能力：2025年资产负债率76.93%，预计2026-2028年稳中有降，分别为74.77%、75.37%、74.43%。
• 现金流：2025年经营活动现金流6.902亿元，预计2026-2028年持续增长，2028年达13.926亿元。