2022年半年报点评：储能业务增速显著，盈利能力持续改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 鹏辉能源（300438.SZ）2022年半年报点评 储能业务增速显著，盈利能力持续改善 2022年08月30日 ➢ 事件说明。2022年8月29日，公司发布半年报，22年H1公司实现营收40.65亿元，同增65.58%，实现归母净利润2.44亿元，同增105.95%，扣非后归母净利润2.49亿元，同增137.90%。 ➢ Q2业绩表现优秀。营收和净利：公司2022Q2营收24.03亿元,同比增长72.51%，环比增长44.57%，归母净利润为1.53亿元，同比增长140.71%，环比增长69.22%，扣非后净利润为1.64亿元，同比增长196.21%，环比增长94.79%。毛利率：2022Q2毛利率为18.02%，同比1.97pcts，环比0.71pct。净利率：2022Q2净利率为6.25%，同比1.54pcts，环比0.54pct。费用率：公司2022Q2期间费用率为9.52%，同比变动-0.82pct，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.65%、2.32%、4.68%、-0.14%，同比变动0.66pct、-1.01pcts、1.32pcts和-1.79pcts。 ➢ 价格传导顺畅，盈利能力持续提升。出货量来看，公司22年H1储能电池出货量约2.5GWh，其中受疫情影响，Q1和Q2出货环比基本持平，全年公司储能出货量约6GWh，公司动力+消费出货增速平稳，22年H1出货量约1.8GWh，全年出货量约4GWh。盈利能力方面，公司21年Q4-22年Q2产品毛利率持续提升，主要原因：1.公司价格联动机制生效，有效传导成本压力；2.公司产能提升，规模效应显现。 ➢ 储能客户优质，产能稳步放量。公司贯彻做强储能方针，22年H1储能收入同比增长近三倍，占总收入比例约50%。大型储能方面，公司把握优质客户，与阳光电源、天合光能、南方电网深入合作，并开拓中节能、三峡电能、智光电气等新客户。户储方面，公司报告期内收入增长6倍以上，合作客户包括阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部客户。产能方面，公司目前已配备广州、珠海、驻马店、常州、柳州、佛山、衢州和日本福井八大现代化生产基地，其中广西柳州储能及动力电池制造基地，主要布局锂电池电芯、PACK生产线，整体规划布局产能20GWh，目前一期厂房主体已经完工，浙江衢州的储能项目规划产能20GWh，一二期项目10GWh将于年底前开工。 ➢ 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营收109.22、210.14、306.69亿元，同比增速分别为91.9%、92.4%、45.9%，归母净利润为5.95、14.72、23.37亿元，同增226.1%、147.4%、58.8%，现价对应PE59、24、15倍 ，考虑到下游储能电池高景气，公司产能稳定扩张，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游储能需求不及预期、原材料价格波动超预期、产能建设进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5693 10922 21014 30669 增长率（%） 56.3 91.9 92.4 45.9 归属母公司股东净利润（百万元） 182 595 1472 2337 增长率（%） 242.9 226.1 147.4 58.8 每股收益（元） 0.40 1.29 3.19 5.07 PE 193 59 24 15 PB 12.8 9.1 6.7 4.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年8月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 76.51元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 李京波 执业证书： S0100522080005 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.鹏辉能源（300438.SZ）深度报告：聚焦储能，锂电老将破茧再启航-2022/07/12 鹏辉能源(300438)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5693 10922 21014 30669 成长能力（%） 营业成本 4770 9155 17469 25488 营业收入增长率 56.30 91.86 92.40 45.94 营业税金及附加 25 49 95 138 EBIT增长率 88.75 257.35 114.05 51.78 销售费用 159 218 378 491 净利润增长率 242.90 226.12 147.43 58.76 管理费用 188 328 588 797 盈利能力（%） 研发费用 246 437 841 1227 毛利率 16.21 16.18 16.87 16.89 EBIT 238 850 1819 2761 净利润率 3.20 5.45 7.01 7.62 财务费用 58 23 13 -13 总资产收益率ROA 2.14 4.36 7.30 9.13 资产减值损失 -68 -70 -80 -90 净资产收益率ROE 6.60 15.32 27.79 31.22 投资收益 30 33 63 92 偿债能力 营业利润 186 664 1639 2600 流动比率 1.15 1.16 1.19 1.28 营业外收支 -3 -3 -3 -3 速动比率 0.70 0.78 0.80 0.94 利润总额 183 661 1636 2597 现金比率 0.27 0.22 0.26 0.38 所得税 0 66 164 260 资产负债率（%） 65.28 70.15 72.79 69.99 净利润 183 595 1472 2337 经营效率 归属于母公司净利润 182 595 1472 2337 应收账款周转天数 109.21 100.00 95.00 90.00 EBITDA 547 1242 2285 3289 存货周转天数 93.62 90.00 80.00 70.00 总资产周转率 0.74 0.99 1.24 1.34 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1221 1906 3589 6360 每股收益 0.40 1.29 3.19 5.07 应收账款及票据 1743 4387 6808 8717 每股净资产 5.99 8.42 11.48 16.23 预付款项 239 183 349 510 每股经营现金流 0.44 2.11 5.23 7.47 存货 1604 2903 4711 5032 每股股利 0.05 0.04 0.13 0.32 其他流动资产 286 453 679 899 估值分析 流动资产合计 5094 9832 16136 21518 PE 193 59 24 15 长期股权投资 99 99 99 99 PB 12.8 9.1 6.7 4.7 固定资产 2127 2595 2866 2951 EV/EBITDA 64.67 27.96 14.45 9.20 无形资产 306 306 306 306 股息收益率（%） 0.07 0.05 0.17 0.42 非流动资产合计 3413 3821 4035 4067 资产合计 8507 13654 20172 25585 短期借款 594 594 594 594 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 3316 7365 12045 14859 净利润 183 595 1472 2337 其他流动负债 538 515 939 1348 折旧和摊销 310 392 466 528 流动负债合计 4448 8473 13578 16801 营运资金变动 -431 -159 334 442 长期借款 138 138 138 138 经营活动现金流 205 975 2414 3445 其他长期负债 968 968 968 968 资本开支 -621 -808 -694 -578 非流动负债合计 1106 1106 1106 1106 投资 -59 0 0 0 负债合计 5553 9578 14684 17907 投资活动现金流 -682 -776 -630 -486 股本 433 461 461 461 股权募资 93 545 0 0 少数股东权益 191 191 191 191 债务募资 215 0 0 0 股东权益合计 2953 4075 5488 7678 筹资活动现金流 53 486 -101 -189 负债和股东权益合计 8507 13654 20172 25585 现金净流量 -424 685 1683 2770 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 鹏辉能源(300438)/电力设备与新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属