请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2022年08月30日盈利能力显著改善，国内业务有望不断兑现——佳沃食品2022年半年报点评事件8月26日，佳沃食品发布《2022年半年度报告》，2022年上半年实现营收23.86亿元，同比增长7.14%；归母净利润1.55亿元，同比大幅增长213.60%。点评上半年鱼价快速上涨，子公司盈利能力显著提升。整体来看，2022年上半年公司归母净利润大幅改善，主要系供需紧平衡下，上半年三文鱼价格快速上涨，公司三文鱼2022H1售价为7.05美元/kg（同比+46.88%）。2022H1公司消耗性生物资产公允价值变动收益2.08亿元，其中2022Q2公允价值变动损益为0.42亿元，环比一季度减少74.83%，主要系二季度三文鱼价格环比增速有所减小。2022年上半年Australis实现三文鱼销量35932吨WFE（同比-22%），实现销售收入16.84亿元（同比+10%），实现净利润3.17亿元（同比+1427%），实现毛利率19.90%（同比+20.92pct）。2022年上半年收获量下降主要系行业休渔规则下，季度收获量计划不同。鱼价有望长期维持高位，公司三文鱼业绩有望持续增长。根据UrnerBarry，2022H1三文鱼均价为7.77美元/磅（同比+30.50%），其中2022Q2三文鱼均价为8.06美元/磅，环比Q1+7.92%；截至8月22日，UB三文鱼价格为6.335美元/磅，较二季度鱼价高点（8.935美元/磅）已回调29.10%。近期鱼价有所回调主要系三季度为三文鱼传统消费淡季，同时海水温度升高三文鱼野生捕捞量增大，供给增加，需求减少，价格出现下跌。随四季度迎来消费旺季，鱼价有望提升。Kontali预计2022年全球三文鱼供给增长率低于-1%，供需紧平衡态势下，鱼价有望长期维持高位。此外，公司产能稳步扩张，智利12区的新加工厂（年屠宰、深加工产能7.2万吨）已开始试运营，有望在四季度全面运营。公司此次中报上调全年计划收获重量，由2022年一季报的91142吨WFE上调3928吨WFE至95070吨WFE，鱼价有望回升叠加收获量预计增长，三文鱼业务有望迎来业绩增长。多维度推动中国战略实施落地，国内业务有望进一步增厚利润。公司海内外推出多个C端产品线，在夯实海外市场的同时，大力开拓国内市场。产品方面，零售品牌“佳沃鲜生”打造9款冰鲜三文鱼产品，今年4月上线以来业务高速增长；儿童食品品牌“馋熊同学”已有13款SKU在线销售，上半年除爆款产品三文鱼鲜松外，新产品三文鱼午餐肉反响热烈；高端礼赠品牌“南极颂”则不断完善三文鱼、银鳕鱼等高端礼盒的产品线。渠道方面，“佳沃鲜生”品牌冰鲜三文鱼入驻“朴朴超市”，再次突破了重量级商超渠道，月销量达数十万盒；“馋熊同学”线上通过抖音等渠道加大宣传，线下已进驻数十家知名母婴终端渠道，铺设700多家母婴门店；三文鱼鲜切连锁“可可海里”已在青岛开设4家，线上外卖+线下销售同时发力。2022H1公司实现增值产品销量3261吨WFE，同比+11%。增值产品毛利率为传统业务的2-3倍，通过优化产品结构，提升高附加值产品占比，公司业绩有望持续向好。投资建议考虑到四季度迎来消费旺季，鱼价有望提升；同时公司不断推动中国战略实施落地，国内市场业务有望进一步增厚利润，故上调盈利预测。2022-2024年公司归母净利润分别为3.21/4.14/6.57亿元，对应EPS1.84/2.38/3.77元，维持“推荐”评级。评级推荐（维持）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn联系人赵雅斐电子邮箱zhaoyf707@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)174.20流通A股/B股(百万股)174.20/0.00资产负债率(%)89.01每股净资产(元)-2.98市净率(倍)-9.23净资产收益率(加权)-18.4912个月内最高/最低价32.97/15.28相关研究《佳沃食品（300268.SZ）：资本结构有望优化，关注债转股进程》2022.07.28《供紧需旺态势持续，核心资产稀缺性再次确认——智利政府限制三文鱼养殖扩张事件点评》2022.05.13《核心资产价值凸显，公司成长空间广阔》2022.04.20《大股东定增彰显信心，未来成长确定性强》2022.04.14《稀缺三文鱼龙头，成长之路开启》2021.08.30公司研究·佳沃食品·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2佳沃食品(300268.SZ)风险提示疫情反复；三文鱼病害风险；食品安全风险。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入4597.226138.226744.358095.12增长率（%）1.6033.529.8720.03归母净利润-288.68321.34414.02656.94增长率（%）59.52211.3128.8458.67EPS（元/股）-1.661.842.383.77市盈率（P/E）—14.9111.577.29市净率（P/B）5.125.033.512.37资料来源：Wind，东亚前海证券研究所基于8月29日股价27.50元测算 请仔细阅读报告尾页的免责声明3佳沃食品(300268.SZ)利润表（百万元）资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业收入4597.226138.226744.358095.12货币资金1846909231322%同比增速1.60%33.52%9.87%20.03%交易性金融资产15151515营业成本4317.944905.515371.256278.32应收账款及应收票据3857744101008毛利279.281232.711373.101816.80存货2476270228483779％营业收入6.08%20.08%20.36%22.44%预付账款130123124119税金及附加9.7728.1616.1824.59其他流动资产14376222130％营业收入0.21%0.46%0.24%0.30%流动资产合计3334437945426373销售费用176.70233.25255.61308.52长期股权投资1111％营业收入3.84%3.80%3.79%3.81%投资性房地产0000管理费用148.37223.39231.43277.89固定资产合计1527151213581208％营业收入3.23%3.64%3.43%3.43%无形资产3584352834443373研发费用0.000.000.000.00商誉1154115411541154％营业收入0.00%0.00%0.00%0.00%递延所得税资产733733733733财务费用264.27253.50245.42226.56其他非流动资产967113813331659％营业收入5.75%4.13%3.64%2.80%资产总计11300124461256514502资产减值损失-142.746.762.253.01短期借款632638644647信用减值损失0.540.000.000.00应付票据及应付账款1839219423423065其他收益2.433.283.824.40预收账款024914投资收益0.830.920.671.16应付职工薪酬62848599净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费69911公允价值变动收益18.870.000.000.00其他流动负债2723298227753499资产处置收益-0.90-7.21-8.42-7.07流动负债合计5263593158637335营业利润-440.79498.16622.78980.74长期借款2598269823982098％营业收入-9.59%8.12%9.23%12.12%应付债券852852852852营业外收支28.480.000.000.00递延所得税负债1191119111911191利润总额-412.31498.16622.78980.74其他非流动负债348348348348％营业收入-8.97%8.12%9.23%12.12%负债合计10252110201065111824所得税费用-82.61120.35135.85215.80归属于母公司的所有者权益63195313672023净利润-329.70377.80486.93764.95少数股东权益417474547655％营业收入-7.17%6.15%7.22%9.45%股东权益1049142619132678归属于母公司的净利润-288.68321.34414.02656.94负债及股东权益11300124461256514502%同比增速59.52%211.31%28.84%58.67%少数股东损益-41.0256.4672.91108.01EPS（元/股）-1.661.842.383.77现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E经营活动现金流净额304126812101609投资0-0-0-0基本指标资本性支出-466-615-435-6822021A2022E2023E2024E其他0111EPS-1.661.842.383.77投资活动现金流净额-466-615-435-681BVPS3.625.477.8411.62债权融资-1456000PE—14.9111.577.29股权融资0000PEG—0.070.400.12银行贷款增加（减少）776106-294-298PB5.125.033.512.37筹资成本-144-254-249-231EV/EBITDA26.547.146.324.39其他1003000ROE-45.74%33.74%30.30%32.47%筹资活动现金流净额180-148-543-529ROIC-0.43%8.95%10.41%13.43%现金净流量11506233399 请仔细阅读报告尾页的免责声明4佳沃食品(300268.SZ)特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出