敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月19日 公司研究 内容优势不断强化，22Q2业绩环比显著改善 ——芒果超媒（300413.SZ）2022年半年报点评 买入（维持） 事件：芒果超媒发布2022年半年报，公司22H1实现营业收入67.1亿元，同比下降14.5%；归母净利润11.9亿元，同比下降18.0%；上半年扣非归母净利润11.0亿元，同比下降23.9%。 点评：1）2022年上半年营业收入同比下降14.5%，归母净利润同比下降18.0%，其中核心广告业务收入21.6亿元，同比下降31.2%，主要系受宏观经济及新冠肺炎疫情影响，广告行业整体下滑明显；22H1销售费用同比下降13.4%，主要系同期费用基数较高与疫情承压宣传收紧。2）22Q2营业收入环比上升14.9%，归母净利润环比上升34.6%，主要系疫后复苏使广告收入需求较22Q1增大。 核心主业互联网视频业务同比下降，环比出现向上拐点。22H1互联网视频业务收入52.27亿元，同比下降11.36%，其中22Q2收入27.59亿元，环比Q1增长11.81%。1）广告业务展现韧性，《乘风破浪3》广告合作客户达27个，招商客户数领衔上半年度综艺市场。2）会员业务实现同比增长，22H1芒果TV日均、月均活跃用户数稳步抬升，会员收入18.58亿元，同比增长6.48%。22M7会员费用提价，ARPU有较大增长空间。3）运营商业务增长明显，22H1运营商业务收入12.06亿元，同比增长19.31%，持续深化业务合作，保持稳健增长。 强化IP内容建设，建立长线竞争优势。1）头部综艺表现稳定，优质IP资源稳固长视频领域核心竞争力，打造国内最大的内容生产智库。22H1上线超36档综艺节目，创新综艺《声声不息》《春日迟迟再出发》、综N代《乘风破浪3》《大侦探7》艺恩数据播映指数位居行业前列。2）影视剧方面，2022上半年上线78部影视剧，爆款短剧《念念无明》播放量超6亿次。 新兴业态小芒电商快速发展。22H1内容电商业务收入9.45亿元，同比增长1.43%，平台用户规模与运营效率得到有效提升。通过“直播+短视频”赋能，短视频平台融合内容场景和消费场景，不断缩短消费者触达及转化路径。 盈利预测、估值与评级：疫情下宏观经济下行压力导致广告收入降低，公司通过内容自制优势构建可持续自有生态；头部综艺表现稳定，IP内容建设维持长期竞争力；小芒APP预计中长期有稳步变现空间，有望持续发展。考虑22H1宏观经济下行与疫情反复对广告行业影响较大，疫情后经济与行业复苏，我们下调22-24年归母净利润预测至23.08/26.86/30.6亿元（对比上次预测-6.8%/-6.5%/-6.4%），现价对应22-24年PE24/21/18x，维持“买入”评级。 风险提示：视频内容监管政策趋严，用户增长不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14,006 15,356 16,575 19,176 21,692 营业收入增长率 12.04% 9.64% 7.94% 15.69% 13.12% 净利润（百万元） 1,982 2,114 2,308 2,686 3,060 净利润增长率 71.42% 6.66% 9.19% 16.35% 13.94% EPS（元） 1.11 1.13 1.23 1.44 1.64 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.72% 12.46% 12.13% 12.57% 12.74% P/E 27 26 24 21 18 P/B 5.0 3.3 2.9 2.6 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-18 注：2021年股本增加至18.71亿股 当前价：29.51元 作者 分析师：付天姿 CFA，FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 18.71 总市值(亿元)： 552.05 一年最低/最高(元)： 26.90/59.56 近3月换手率： 42.37% 股价相对走势 -46%-31%-16%-1%14%08/2111/2102/2205/22芒果超媒沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.52 -20.08 -32.61 绝对 -2.61 -15.22 -46.42 资料来源：Wind 相关研报 广告业务增长势头强，小芒APP持续布局电商新赛道——芒果超媒（300413.SZ）2021年报及2022年一季报点评（2022-04-25） 业务聚焦提升核心平台活力，内容储备逐步释放——芒果超媒（300413.SZ）2021年三季报点评（2021-10-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 芒果超媒（300413.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,006 15,356 16,575 19,176 21,692 营业成本 9,230 9,905 10,746 12,408 14,025 折旧和摊销 4,410 4,887 3,359 3,236 3,179 税金及附加 22 27 29 34 38 销售费用 2,164 2,469 2,732 3,030 3,427 管理费用 629 696 663 786 911 研发费用 184 272 240 278 304 财务费用 -87 -101 -13 -24 -44 投资收益 81 37 10 10 10 营业利润 2,006 2,136 2,364 2,747 3,127 利润总额 1,987 2,114 2,364 2,747 3,127 所得税 7 0 35 41 47 净利润 1,979 2,114 2,328 2,706 3,080 少数股东损益 -3 0 20 20 20 归属母公司净利润 1,982 2,114 2,308 2,686 3,060 EPS(元) 1.11 1.13 1.23 1.44 1.64 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 581 562 3,817 5,279 5,650 净利润 1,982 2,114 2,308 2,686 3,060 折旧摊销 4,410 4,887 3,359 3,236 3,179 净营运资金增加 -263 1,128 2,040 1,369 1,261 其他 -5,548 -7,567 -3,890 -2,012 -1,850 投资活动产生现金流 194 -3,193 -3,277 -2,865 -3,340 净资本支出 -70 -193 -3,067 -2,800 -3,300 长期投资变化 23 24 0 0 0 其他资产变化 241 -3,024 -209 -65 -40 融资活动现金流 -502 4,227 -284 -263 -302 股本变化 0 90 0 0 0 债务净变化 -320 43 -40 0 0 无息负债变化 707 426 -866 1,315 1,288 净现金流 273 1,597 256 2,150 2,008 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 19,266 26,111 27,290 30,962 34,924 货币资金 5,336 6,974 7,231 9,381 11,389 交易性金融资产 0 3,410 3,410 3,410 3,410 应收账款 2,977 3,114 3,413 3,948 4,466 应收票据 0 674 727 841 952 其他应收款（合计） 51 41 40 47 53 存货 1,660 1,690 1,903 2,209 2,507 其他流动资产 684 261 408 720 971 流动资产合计 12,925 18,901 20,321 24,353 28,145 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 23 24 24 24 24 固定资产 187 184 188 198 99 在建工程 0 0 105 158 276 无形资产 5,894 6,444 6,266 5,760 5,856 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2 1 2 2 2 非流动资产合计 6,341 7,210 6,969 6,608 6,779 总负债 8,644 9,114 8,208 9,523 10,811 短期借款 40 40 0 0 0 应付账款 5,217 4,961 5,382 6,214 7,024 应付票据 712 922 1,000 1,154 1,305 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 130 325 368 459 547 流动负债合计 8,587 8,885 8,160 9,413 10,641 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 57 59 46 108 168 非流动负债合计 57 229 48 110 170 股东权益 10,621 16,997 19,082 21,439 24,113 股本 1,780 1,871 1,871 1,871 1,871 公积金 4,926 9,349 9,580 9,849 10,155 未分配利润 3,882 5,746 7,581 9,649 11,997 归属母公司权益 10,588 16,966 19,032 21,368 24,022 少数股东权益 33 31 51 71 91 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 34.1% 35.5% 35.2% 35.3% 35.3% EBITDA率 45.7% 45.8% 33.5% 31.1% 28.9% EBIT率 14.0% 14.2% 13.2% 14.3% 14.3% 税前净利润率 14.2% 13.8% 14.3% 14.3% 14.4% 归母净利润率 14.2% 13.8% 13.9% 14.0% 14.1% ROA 10.3% 8.1% 8.5% 8.7% 8.8% ROE（摊薄） 18.7% 12.5% 12.1% 12.6% 12.7% 经营性ROIC 19.4% 18.3% 15.5% 18.2% 18.8% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 45% 35% 30% 31% 31% 流动比率 1.51 2.13 2.49 2.59 2.64 速动比率 1.31 1.94 2.26 2.35 2.41 归母权益/有息债务 266.10 204.70 441.58 495.80 557.38 有形资产/有息债务 330.16 233.10 485.17 582.11 671.82 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 15.45% 16.08% 16.48% 15.80% 15.80% 管理费用率 4.49% 4.53% 4.00% 4.10% 4.20% 财务费用率 -0.62% -0.66% -0.08% -0.12% -0.20% 研发费用率 1.32% 1.77% 1.45% 1.45% 1