有色金属行业点评：刚果（金）铜钴禁令短期冲击有限，铜价仍受多重逻辑支撑

有色金属 刚果（金）铜钴禁令短期冲击有限，铜价仍受多重逻辑支撑 2026年08月07日评级同步大市评级变动维持 投资要点： 事件：根据路透社消息，刚果（金）政府于6月29日正式签署法令，即日起禁止铜精矿、钴精矿出口，禁令立即执行；矿业部长可在战略性情形下给予最长1年出口豁免。针对具备经济价值的采矿副产品推出全新征税规则，设置3个月政策过渡期，副产品计税统一采用55%估价系数。 政策脉络并非突然转向，而是资源民族主义的延续。刚果（金）历史上多次出台初级矿产品出口管控政策，2013年中央层面首次推出铜钴精矿出口禁令，2019年、2023年两度重申精矿出口限制，但受本土冶炼产能不足、电力供给短板约束，政府持续大规模发放出口豁免，前几轮政策未能严格落地。再到今年废除豁免、引入副产品税制，这些政策核心目标仍是推动矿产本土化加工、提升资源附加值，但在电力与冶炼基础设施未获根本性改善前，豁免机制大概率仍将扮演“安全阀”角色。 刚果（金）铜精矿出口体量偏小，短期供给冲击有限。根据刚果（金）CTCPM统计，2025年该国铜总产量348.53万吨，铜出口总量340.3万吨；出口结构中阴极铜284.7万吨，占铜出口总量的84%；粗铜及阳极铜18.5万吨，占铜出口总量的5%；铜精矿含铜出口37.09万吨，仅占铜出口总量约11%。整体来看，刚果（金）绝大部分铜资源均在本土冶炼后以成品形式外销，直接出口铜精矿占比不高。且根据SMM资讯，刚果（金）直接出口的铜精矿主要来自Kamoa-Kakula铜矿，2025年该矿产出铜精矿含铜38.88万吨，2025年年底配套50万吨/年粗铜冶炼厂已投产，2026年二季度冶炼端产出阳极铜6.21万吨。随着冶炼产能持续爬坡，KK项目出口产品正由铜精矿向阳极铜切换，未来该国可供外销的铜精矿体量或将进一步自然收缩。企业层面，紫金矿业、洛阳钼业等已配套海外冶炼产能，以阴极铜、阳极铜成品出口为主，几乎不受精矿出口禁令约束。 资料来源：财汇，财信证券 周策分析师执业证书编号：S0530519020001zhouce67@hnchasing.com 章琪瑛研究助理zhangqiying@hnchasing.com 相关报告 铜矿供给端结构性收缩，虹吸效应托底铜价中枢。刚果（金）精矿出口禁令对全球铜实物平衡直接扰动不大，但进一步坐实资源民族主义长期趋势。另一边，以智利Codelco为代表的头部矿山正面临开采难度上升、品位下滑、项目推进受阻等问题，中长期产能持续收缩，铜矿供给端逐步迈入结构性收缩阶段。短期行情核心驱动仍是美国精炼铜关税预期催生的铜资源虹吸效应，贸易流向提前重构，可自由流通的非美铜源持续收紧，持续驱动内外盘价差走强，托底铜价运行中枢。 1《有色金属7月月度报告：加息预期降温，金价下行压力有所缓解》2026-07-282《有色金属5月月度报告：贵金属承压，中长期看好金价中枢上行》2026-06-243《有色金属3月月度报告：全球宏观环境支撑金价，建议关注贵金属与新能源金属》2026-04-17 投资建议：刚果（金）出台铜钴精矿出口禁令，本质是全球资源民族主义升温、资源国推动矿产就地加工浪潮的缩影。短期来看，该国直接出口铜精矿体量有限，叠加政策设置最长一年战略性豁免通道，原料供给扰动有限；中长期来看，初级矿产品出口管控常态化是大势所趋，海外矿山配套冶炼产能将成为必备条件，具备铜资源和一体化冶炼布局的头部矿企有望持续享受政策红利。维持有色金属行业“同步大市”评级。 风险提示：刚果（金）矿业政策变动；铜、钴下游需求不及预期；行业竞争加剧。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本报告由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438地址：湖南省长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25层