有色金属行业周报：刚果金钴禁令或延期，稀土价格有望上涨

2025年09月20日有色金属 证券研究报告 刚果金钴禁令或延期，稀土价格有望上涨 投资评级领先大市-A维持评级 本周美联储如期降息25bp，市场预计年内共降息75bp，符合之前预期，因此部分资金选择获利了结。我们认为在未发生衰退情况下，全球刚刚进入降息通道，中长期利好贵金属、工业金属等价格上行。同时，AI算力爆发催生一些金属新材料需求，建议重点关注如钽、铌、锗、镓等金属。此外，近日中美通话释放出中美关系改善的积极信号，或对经济和市场产生积极影响。 首选股票目标价（元）评级 贵金属 金银：本周COMEX金银分别收于3689.2、43.0美元/盎司,环比分别+1.1%、+1.5%。美联储9月会议重启降息进程，降息25bp，政策利率区间下降至4-4.25%，点阵图中位数显示年内还有50bp的降息空间。本次会议前夕，特朗普经济顾问米兰确认出任美联储理事，特朗普要求大法官允许他在庭审期间解雇美联储理事库克。后续美联储货币政策独立性减弱，政策不确定性等利多因素有望持续，看好金价续创新高。白银被提议列入美国USGS关键矿产清单，看好白银价格弹性。 建议关注：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等。 贾宏坤分析师SAC执业证书编号：S1450525060005jiahk@essence.com.cn 工业金属 铜：本周LME铜收报9996.5美元/吨，环比上周-0.7%，沪铜收报79910元/吨，环比上周-1.0%。据SMM，供给端，铜精矿TC维持低位在-40.8美元/干吨，自由港Grasberg铜矿仍处在暂停生产状态，Kakula矿脱水第二阶段已经启动进展顺利，为井下采矿产量爬坡提供支持。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为70.49%、65.84%，分别环比+2.96pct、-1.78pct，铜杆厂商临近国庆假期开始备货，铜价回调需求亦有回暖，线缆需求小幅降温。金九银十传统旺季到来，消费预期向好，看好铜价旺季涨价行情。库存端，截至9月19日，铜社会库存14.89万吨，环比上周+0.46万吨。LME铜库存14.77万吨，环比-3.3%，COMEX库存28.6万吨，环比+1.5%。 周古玥分析师SAC执业证书编号：S1450525050003zhougy@essence.com.cn 相关报告 海外通胀预期起，金属牛市或将开启2025-09-14金铜守稳，稀土涨价可期——有色金属2025年中期策略2025-07-06 建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。 铝：截止9月19日，LME铝收报2676.0美元/吨，较上周-0.9%，沪铝收报20780元/吨，较上周-1.2%。本周降息符合预期，商品普遍减仓调整，沪铝同步回调。供给端，国内受置换产能爬产推动，产量实现小幅度增长，但铝价回落背景下，加工材厂有一定双节备货需求，社会库存累库速度已明显放缓，库存压力较前期有所缓解。需求端，铝消费整体趋于回暖，汽车行业铝消费保持稳定增长、电力行业铝消费增长预期显现、建筑行业铝消费边际回暖，加工材开工率稳中有升。库存端，截至9月18日，国内电解铝锭社会库存63.8万吨，环比上 周四累库1.3万吨，较去年同期下降10.8万吨；铝棒社会库存13.5万吨，环比上周累库0.25万吨。本周LME库存51.4万吨，环比+5.9%，SHFE库存7.2万吨，环比-0.7%。 建议关注：中国宏桥、宏创控股、天山铝业、神火股份、中国铝业、云铝股份、中孚实业。 锡：截止9月19日，沪锡主力合约268770元/吨，环比-1.9%，主因美联储降息落地后美元指数反弹，工业金属价格有所回调。云锡检修周期已开始影响行业库存，目前已进入去库阶段。三地（苏州、上海、广东）社会库存总量8453吨，环比-10%，预计年底前库存降至6000吨以内。 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。 战略金属 稀土：截止9月19日，现货氧化镨钕、氧化铽分别为57万元/吨、717.5万元/吨，环比-0.4%、0%。近期国内外需求持续回暖，磁材库存中等偏低，节前或迎来部分企业集中补库。短期白名单有望落地，轻重稀土的供给预计显著收紧，未来轻重稀土价格有较大上涨空间。建议关注：中国稀土、北方稀土、广晟有色、盛和资源、华宏科技、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。 钴：本周电钴价格震荡上行，据中联金电钴均价28.0万元/吨。据路透社，知情人士透露刚果金正考虑延长钴出口禁令至少2个月，当地官员考虑敲定配额制度取代出口禁令，这或将使得钴原料紧张格局进一步加剧。据SMM，钴中间品主流矿企维持封盘，贸易商观望政策暂停出货，冶炼厂仅维持刚性采购节奏。硫酸钴冶炼厂在看涨心理下，上调意向出货价格，需求端下游以消耗自身库存为主。原料供给紧张格局加剧，看好钴价进一步上行。 建议关注：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等。 风险提示：宏观政策扰动，需求不及预期等。 1.周内交易数据复盘 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.周度行业变化 2.1.贵金属：XXXX 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.2.工业金属 2.2.1.铜 资料来源：iFind，国投证券证券研究所注：全球铜库存包括SHFE、LME、COMEX三大交易所库存，上海、广东两个保税区库存，国内社会库存 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.2.2.铝 资料来源：IFIND，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所注：全球铝库存包括LME库存，上海保税区库存，中国分地区社会库存 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.2.3.锡 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.3.战略金属 2.3.1.稀土 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.3.2.小金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034