有色金属行业周报：刚果金再延3月钴出口禁令，价格或迎来上涨

本周行情综述 铜：本周LME铜价+0.13%到9660.50美元/吨，沪铜-0.03%到7.80万元/吨。供应端，据SMM，本周进口铜精矿加工费周度指数跌至-44.78美元/吨。截至本周四，全国主流地区铜库存较周一下降0.18万吨至14.59万吨，较上周四上升0.11万吨，较去年同期的39.94万吨低25.25万吨。冶炼端，2025年5月中国进口阳极铜6.94万吨，环比减少6.48%，同比减少30.56%。消费端，据SMM，本周国内主要精铜杆企业周度开工率环比上升至75.82%，环比上升2.50个百分点，较预期值低0.77个百分点，同比上升5.67个百分点；本周漆包线行业机台开机率环比下降0.2个百分点至81.9%，周订单量环比微涨0.51%；本周国内黄铜棒生产企业开工率持续走低，较上周回落0.83个百分点至51.18%。 铝：本周LME铝价+2.34%到2561.50美元/吨，沪铝+0.12%到2.05万元/吨。供应端，据SMM，本周四国内主流消费地电解铝锭库存44.9万吨，较本周一下降0.9万吨，环比上周四下降1.1万吨；国内主流消费地铝棒库存13.45万吨，较周一增加0.3万吨，环比上周四增加0.7万吨；国内主流消费地再生铝合金锭社会库存19291吨，较上周四增加1278吨。成本端，据SMM，全国氧化铝周度开工率较上周下降0.4个百分点至79.92%，主因考虑到用矿成本问题，部分企业选择减产；本周五国内9个港口的铝土矿库存共计2208万吨，较前一周减少57万吨。需求端，本周铝加工龙头整体淡季范围浓厚，周度开工环比上周下降0.6个百分点至59.8%。 金：本周COMEX金价-1.98%至3384.40美元/盎司，美债10年期TIPS下降8BP至2.05%。SPDR黄金持仓增加9.75吨至950.24吨。本周黄金受到国际复杂局势的影响，其短期避险吸引力减弱。（1）伊以冲突持续升级，地区安全风险急剧升高。6月19日，伊朗对以色列发动新一轮导弹袭击，导致至少70人受伤。与此同时，伊朗外长20日在日内瓦与英法德及欧盟代表会谈，强调只有以色列停止侵略才会考虑外交解决伊核问题。以色列国防军21日凌晨发表声明说，以军针对伊朗导弹储存和发射基础设施发动新一轮打击。（2）本周三，普京表示俄罗斯和乌克兰谈判团队准备在6月22日之后举行会谈，俄方正与乌方进行沟通，需要为乌克兰危机找到长期解决方案。 稀土：本周内盘价格回升；海外价格维持高位。近期商务部表示，对符合规定的（中重稀土产品）申请，中方将予以批准，促进、便利合规贸易；类比锑，稀土内外同涨逻辑加速演化。关注广晟有色、中国稀土、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的。 锑：本周锑价有所回调；7月1日起阻燃电线电缆将强制实施3C认证，阻燃标准提升或为锑提供需求爆点。根据草根调研，产业内对于出口预期有所修复，叠加目前国内冶炼厂大面积停产、减产的情况，我们认为锑价有望见底。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。建议关注华锡有色、湖南黄金。 钼：本周钼价环比上涨；钼精矿、钼铁加速去库。6月至今钢招量0.84万吨，2025年1-5月钢招量累计同比+8%。展望后市，钢厂盈利水平受益成本让利，钼铁倒挂情况大幅缓解；特钢类需求旺盛、不锈钢需求相对平稳，产业链上下游去库，钼价“有量无价”的僵局逐步打破；钼同属军工金属，类比2022年，欧洲国防开支增加和地缘局势变化或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 锂：本周SMM碳酸锂均价-0.05%至6.05万元/吨，氢氧化锂均价-2.25%至6.46万元/吨。产量：本周碳酸锂环比上升，总产量1.85万吨，环比+0.03万吨。其中辉石提锂产量0.90万吨，环比+270吨；云母提锂产量0.49万吨，环比+60吨；盐湖提锂产量0.3万吨，环比+40吨。 钴：本周长江金属钴价+0.0%至23.35万元/吨，钴中间品CIF价-0.4%至11.70美元/磅，计价系数为85，硫酸钴价-1.4%至4.71万元/吨，四氧化三钴价-1.4%至19.04万元/吨。 镍：本周LME镍价-0.3%至1.51万美元/吨，上期所镍价-1.5%至11.83万元/吨。LME镍库存+7602吨至20.51万吨。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 一、大宗及贵金属行情综述 铜：景气度稳健向上。全产业链库存低位，全球精炼铜库存维持去化。 铝：景气度底部企稳。库存去化继续，高铝水转化率或使电解铝面临软逼仓风险。 贵金属：景区度加速向上。中东局势发酵，不确定性推升金价。 铜：本周LME铜价+0.13%到9660.50美元/吨，沪铜-0.03%到7.80万元/吨。供应端，据SMM，本周进口铜精矿加工费周度指数跌至-44.78美元/吨。截至本周四，全国主流地区铜库存较周一下降0.18万吨至14.59万吨，较上周四上升0.11万吨，较去年同期的39.94万吨低25.25万吨。冶炼端，2025年5月中国进口阳极铜6.94万吨，环比减少6.48%，同比减少30.56%。消费端，据SMM，本周国内主要精铜杆企业周度开工率环比上升至75.82%，环比上升2.50个百分点，较预期值低0.77个百分点，同比上升5.67个百分点；本周漆包线行业机台开机率环比下降0.2个百分点至81.9%，周订单量环比微涨0.51%；本周国内黄铜棒生产企业开工率持续走低，较上周回落0.83个百分点至51.18%。 铝：本周LME铝价+2.34%到2561.50美元/吨，沪铝+0.12%到2.05万元/吨。供应端，据SMM，本周四国内主流消费地电解铝锭库存44.9万吨，较本周一下降0.9万吨，环比上周四下降1.1万吨；国内主流消费地铝棒库存13.45万吨，较周一增加0.3万吨，环比上周四增加0.7万吨；国内主流消费地再生铝合金锭社会库存19291吨，较上周四增加1278吨。成本端，据SMM，全国氧化铝周度开工率较上周下降0.4个百分点至79.92%，主因考虑到用矿成本问题，部分企业选择减产；本周五国内9个港口的铝土矿库存共计2208万吨，较前一周减少57万吨。需求端，本周铝加工龙头整体淡季范围浓厚，周度开工环比上周下降0.6个百分点至59.8%。 金：本周COMEX金价-1.98%至3384.40美元/盎司，美债10年期TIPS下降8BP至2.05%。 SPDR黄金持仓增加9.75吨至950.24吨。本周黄金受到国际复杂局势的影响，其短期避险吸引力减弱。（1）伊以冲突持续升级，地区安全风险急剧升高。6月19日，伊朗对以色列发动新一轮导弹袭击，导致至少70人受伤。与此同时，伊朗外长20日在日内瓦与英法德及欧盟代表会谈，强调只有以色列停止侵略才会考虑外交解决伊核问题。以色列国防军21日凌晨发表声明说，以军针对伊朗导弹储存和发射基础设施发动新一轮打击。（2）本周三，普京表示俄罗斯和乌克兰谈判团队准备在6月22日之后举行会谈，俄方正与乌方进行沟通，需要为乌克兰危机找到长期解决方案。（3）本周四，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间不变。 二、大宗及贵金属基本面更新 2.1铜 图表1：铜价走势 图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨） 图表3：铜TC&硫酸价格 图表4：铜期限结构（美元/吨） 2.2铝 图表5：铝价走势 图表6：吨铝利润（元/吨） 图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） 图表8：铝期限结构（美元/吨） 2.3贵金属 图表9：金价&实际利率 图表10：黄金库存 图表11：金银比 图表12：黄金ETF持仓 三、小金属及稀土行情综述 稀土板块景气度：加速向上，出口管制有望带来稀土尤其中重稀土内外同涨;《管理条例》正式落地伴随系列政策逐步拉开行业供改大幕，配额或温和增长;供需改善持续，板块望迎业绩估值双升。 小金属板景气度：高景气维持；钼价上涨，锡价下调，锑价有望见底。战略金属由于其稀缺性，库存低位、供给增长缓慢且多伴随供应扰动;下游需求景气度高增，价格持续看涨。 稀土：氧化镨钕本周价格为44.41万元/吨，环比上涨0.76%。氧化镝本周价格164.0万元/吨，环比上涨1.86%；氧化铽本周价格721.0万元/吨，环比上涨1.55%；氧化铈本周价格1.09万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.45万元/吨，环比持平。毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为11.35万元/吨，环比下降0.87%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格18.35万元/吨，环比下降0.54%。本周价格小幅回调，系贸易商出货增加；出口有望部分修复的预期下，内盘价格预计偏强运行。5月未列名氧化稀土进口量同比+67%，环比+39%，为库存矿释放叠加雨季前抢进口；我们预期后续缅甸矿进口量将偏弱运行。近期商务部表示，对符合规定的（中重稀土产品）申请，中方将予以批准，促进、便利合规贸易。本周海外氧化镝、氧化铽价格小幅下跌至750/3000美元/公斤，仍较国内价格溢价率超过190%； 类比锑，稀土内外同涨有望兑现。据SMM多数业者普遍认为稀土的开采配额增长将较为温和。我们认为，随着《管理条例》和《总量调控管理办法》发布，由于缅甸局势变化、供应扰动持续，有配额但缺矿的局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，我们认为稀土供需有望持续修复；下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块望迎业绩、估值双升局面。资源端建议关注广晟有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。 锑：本周锑锭价格为18.79万元/吨，环比下降1.07%；锑精矿价格为16.10万元/吨，环比下降2.71%。本周价格继续下跌，系市场继续反映出口较弱的需求悲观预期；2025年5月中国氧化锑出口量环比下降83.4%，同比下降95.1%。7月1日起阻燃电线电缆将强制实施3C认证，阻燃标准提升或为锑提供需求爆点。综合来看，根据草根调研，产业内对于出口预期有所修复，叠加目前国内冶炼厂大面积停产、减产的情况，我们认为锑价有望见底。市场存在对于“531”后光伏抢装退潮、需求下行进而影响锑价，结合前期溴素涨价压制解除、海外涨价拉动、出口逐步恢复，我们认为基本面支撑或显著强于权益表现； 资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。 锑板块股价表现已充分反映悲观预期，但随着后续出口情况或有恢复，锑板块迎来重要布局窗口；高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 钼：钼精矿本周价格为3860元/吨，环比上涨0.52%；钼铁本周价格24.30万元/吨，环比下降0.41%。钼精矿本周库存为3500吨，环比上涨9.38%；钼铁本周库存为4050吨，环比下降0.25%。6月至今钢招量0.84万吨，2025年1-5月钢招量累计同比+8%，钢招量稳健增长。展望后市，钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解；特钢类需求旺盛、不锈钢需求相对平稳，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，欧洲国防开支增加或进一步拉涨钼价。 优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 锡：锡锭本周价格为26.31万元/吨，环比下降0.98%；锡锭本周库存为6965吨，环比下降2.00%。佤邦复产预期反复，因而锡价近期偏强运行；考虑库存支撑仍强，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库