油散龙头双击，百年巨轮扬帆

核心观点

• 公司背景: 招商轮船承继轮船招商局百年航运基业，运力规模庞大且持续更新换代，是全球第二大油轮船东和全球第二大VLCC船东。公司业务多元，涵盖油轮、干散货、集装箱和滚装运输等多个板块，经营稳健。
• 油运市场: 中东地缘局势紧张导致油运市场景气，公司作为全球龙头将受益。需求端，全球石油贸易重构，补库需求叠加增产，潜在需求旺盛；供给端，在手订单大幅增长，但现役船队老龄化严重，龙头份额提升。公司油运业务提供向上高盈利弹性，VLCC-TCE每上涨1万美元/天，税前利润增厚12.11亿元。
• 干散货业务: 西芒杜矿山投产将提升干散货航运的运输距离，公司子公司香港明华拟签署25年长期协议，未来持续受益。厄尔尼诺现象扰动市场，导致巴拿马运河枯水、南美矿粮供给变化及港口作业效率下降，叠加供给端运力净增长有限，而公司散运船队快速扩张，确保该业务业绩稳健且富有增长空间。
• 多元业务布局: 公司集运业务进入业务扩展阶段，航线向东南亚、南亚及墨西哥等中长距离航线扩展，同时大规模新造船推动船队升级，在行业下行周期保持经营稳健。LNG业务方面，公司投资的64艘船舶中的61艘已锁定长约，并且将从卡塔尔能源项目获得超长周期收益。近年来新能源汽车带领中国汽车出海高速增长，作为整车出海的配套服务，公司汽车滚装外贸业务发展空间巨大。
• 盈利预测: 预测2026-2028年营业收入为434.54/429.17/445.19亿元，归母净利润为171.52/148.93/152.46亿元，对应EPS为2.12/1.84/1.89元，当前股价对应8.02/9.23/9.02倍PE。
• 研究结论: 给定2026年10xPE，目标价21.24元；首次覆盖，给予“买入”评级。

关键数据

• 2025年公司实现营业收入281.77亿元，同比增长9.2%。
• 油轮、干散货、集装箱和滚装运输分别贡献收入的36.52%、31.12%、21.82%和6.00%。
• 截至2026年7月，公司油轮运力2617.06万载重吨，VLCC运力2127.11万载重吨，均位列全球第二。
• 西芒杜项目远期年产能1.2亿吨，相当于我国2025年铁矿石进口量的约9.5%。
• 公司2026年计划交付19艘LNG船，运营船队和利润贡献会出现明显台阶式增长。

风险提示

• 地缘政治风险
• 大国关系风险
• 市场需求下行或供需失衡风险