鲟龙科技(06715.HK)深度研究报告：全球鱼子酱龙头，盈利优质壁垒深厚

证券研究报告2026年07月31日 全球鱼子酱龙头，盈利优质壁垒深厚 鲟龙科技（06715.HK）深度研究报告 核心结论 供给投入门槛高，需求增长趋势明确 鱼子酱供给端养殖周期长、资金投入高，头部企业先发与规模优势突出；需求端海外对国产鱼子酱接受度持续提升，国内消费仍处培育阶段。2025年全球鱼子酱产量为808吨，同比增长11%；中国/欧盟/俄罗斯产量占比分别为54%/30%/8%，中国/欧盟/美国/俄罗斯消费占比分别为9%/35%/27%/10%。 强科研背景背书，高盈利体现定价权 公司2006年推出“卡露伽”品牌，2011年进入航司头等舱渠道，2015年销量位居全球第一，2022年鱼子酱年产销量突破200吨。2025年公司收入/归母净利润分别为7.69/3.63亿元，同比增长15%/18%，2021-2025年CAGR分别为17%/22%；毛利率/净利率分别为67.7%/47.3%，盈利能力长期保持稳定。 产品品质高供应稳定，渠道积累具先发优势 公司拥有8大养殖基地，2025年实际养殖量约1.43万吨，养殖利用率达91.8%，鲟鱼储备规模位居全球前列；公司已将雌雄辨别时间提前至6个月，怀卵率提升至18%，存活率提高至97%，养殖效率领先行业。销售端已与100余家海外客户建立长期合作，前五大客户销售占比稳定在35%左右，国内依托自有品牌直销，合作伙伴超过2000家。 分析师 肖燕南S080052507000214786698540xiaoyannan@xbmail.com.cn田地S080052505000415800464768tiandi@xbmail.com.cn于佳琦S080052504000818800299337yujiaqi@xbmail.com.cn 投资建议：我们认为公司为稀缺高端消费标的，供给端壁垒深厚&需求端稳步增长，行业整体供不应求下公司保持温和价格提升，具备定价权；长期以稳健量增为主，确定性强，量价齐升逻辑顺畅。我们预计2026/2027/2028年营业收入分别为9.00/10.61/12.67亿元，经调整净利润为4.68/5.42/6.31亿元，目前股价下经调整净利润对应26-28年PE分别为13X/11X/9X。考虑到公司产能释放节奏清晰，成长性强，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：行业竞争加剧风险；生物资产减值风险；新产能建设不及预期风险，下游需求不及预期风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与评级.........................................................................................................................5鲟龙科技核心指标概览.............................................................................................................6一、行业：供给投入门槛高，需求增长趋势明确...................................................................71.1鱼子酱成品价值高，养殖周期长.................................................................................71.2供给：全球供给恢复增长，中国成为主要生产国........................................................81.3需求：整体需求持续复苏，新兴市场增长显著..........................................................11二、概况：强科研背景背书，高盈利体现定价权.................................................................122.1发展历程：科研体系为基，产品品质为核.................................................................122.2股权结构：集中度较分散，绑定核心团队.................................................................132.3管理层：权责部署清晰，科研与管理高效协同..........................................................142.4财务：业绩稳定增长，盈利能力突出........................................................................14三、竞争力：产品品质高供应稳定，渠道积累具先发优势..................................................173.1生产优势：全国基地分散布局，产量位居世界第一..................................................173.2销售优势：产品矩阵多元，培育新兴消费者.............................................................21四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................24五、风险提示.......................................................................................................................25 图表目录 图1：鲟龙科技核心指标概览图...............................................................................................6图2：鲟鱼及鱼子酱生产养殖发展历程....................................................................................7图3：2020-2030E全球鱼子酱市场规模，按产地分（吨）......................................................8图4：全球鱼子酱生产按区域划分各市场占比.........................................................................8图5：2021-2030E全球鱼子酱生产按区域划分各市场增速......................................................8图6：2025年全球鱼子酱销售竞争格局（以销量计/ %）......................................................9图7：全国各省2024年鲟鱼产量（吨）................................................................................10图8：2020-2030E全球鱼子酱市场规模及增速......................................................................11图9：全球鱼子酱需求按区域划分各市场占比.......................................................................11图10：2021-2030E全球鱼子酱需求按区域划分各市场增速..................................................11图11：2020-2030E中国鱼子酱出口价格..............................................................................11 图12：2020-2030E全球鱼子酱市场规模分渠道占比.............................................................12图13：2021-2030E全球鱼子酱市场分渠道增速（%）...........................................................12图14：2020-2030E中国鱼子酱行业消费量分渠道占比..........................................................12图15：2021-2030E中国鱼子酱行业消费量分渠道增速（%）.................................................12图16：公司发展历程.............................................................................................................13图17：鲟龙科技股权结构图（截至2026年6月22日）.......................................................13图18：2021-2025公司营业收入及增速.................................................................................15图19：2021-2025公司归母净利润及增速..............................................................................15图20：2022-2025公司盈利能力表现.....................................................................................15图21：2022-