国泰海通寻龙科技：全球鱼子酱龙头出海破局

发布时间：2026-08-18 一、核心要点 1. 寻龙科技是港股上市全球鱼子酱龙头，2025年全球销量份额超36%，为第二名至第五名合计份额以上，已连续11年居全球第一。2. 具备三重核心壁垒：一是7-15年鲟鱼养殖周期形成的上游资源壁垒，二是全球46个国家和地区的下游渠道壁垒，三是垂直一体化全产业链协同优势。3. 2025年海外收入占比超85%，欧美占海外收入超70%，国内占比16%，国内渗透空间较大。 二、行业与公司基本面 1. 全球鱼子酱2025年销量808吨，2030年预计达1300吨，2025-2030年复合增速超15%，供给增量主要来自中国，2025年中国产量占全球近55%，2030年预计占2/3。 2. 公司2025年鱼子酱收入近7亿，占总营收超90%，自有品牌卡路加定价约2800元/公斤，第三方品牌约2200元/公斤，自有品牌溢价超20%。3. 公司拥有8个养殖基地，2025年鲟鱼存栏122万尾，未成熟与成熟雌鱼占比约67%、15%，生物资产账面价值近18亿元，产能利用率接近92%。4. 2025年公司收入7.7亿元、净利润3.7亿元，2023-2025年复合增速分别约15.4%、16%，净利率约47%，研发费用率长期3.6%-3.9%。 三、成长曲线与投资逻辑 1. 成长分三条曲线：一是海外B端稳健扩容，二是自有品牌出海提升盈利，三是国内C端及鱼子酱加场景拓展。 2. 短期海外B端支撑量增，中期自有品牌出海提升价值量，长期国内渗透打开空间。四、风险与关注 1. 需注意港股会计准则中生物资产公允价值变动对利润表的影响，需剔除该因素观察真实经营情况。2. 国内市场拓展及鱼子酱加业务初期存在不确定性，门店扩张节奏待观察。